分销撑起香农芯创千亿营收，海普存储能否打开第二曲线？

10月26日，香农芯创（300475.SZ）发布2026年三季度报。第三季度，其收入462.21亿元，同比增长398.27%；归属于上市公司股东的净利润16.99亿元，同比增长743.02%。在前三季度，其累计收入1064.26亿元，同比增长303.14%；归属于上市公司股东的净利润53.4亿元，同比增长1386.13%。

香农芯创表示，收入增长主要是产品销售价格同比上涨导致收入大幅增加。

香农芯创董事长黄泽伟在接受媒体采访时表示，受人工智能等相关需求增长影响，互联网数据中心等领域对企业级存储产品的需求持续增加，存储芯片行业保持高景气度，公司相关产品价格稳步上涨。供给层面，存储芯片短期新增产能释放难度大，行业紧缺格局大概率持续至2028年，极端情景下或将延续至2029年。

在分销业务作为基本盘的同时，香农芯创还在布局自研产品业务，这一布局能否让香农芯创获得更多增量？

01 存储器价格上涨

香农芯创主要分销数据存储器、控制芯片、模组等产品。2026年上半年，香农芯创电子元器件分销业务收入564.02亿元，同比增长239.44%；毛利率8.89%，同比增长6.45%。

香农芯创表示，其核心产品为存储器，存储器产品的毛利率波动对公司业务毛利率产生重大影响。

而今，存储器市场的价格上涨已经放缓。据TrendForce集邦咨询，2026年第二季度DRAM、NAND Flash合约价单季增幅均超过50%。第三季度涨幅收窄，DRAM季增13%-18%、NAND Flash季增18%-23%。

TrendForce集邦咨询预测，2026年第四季度，DRAM原厂持续将先进制程投入生产Server（服务器）应用的高性能产品，整体维持供不应求格局，但是合约价涨势放缓，预计Conventional DRAM（一般型DRAM）将季增10%-15%。NAND Flash市场呈现AI加速与消费性需求低但仍连带涨价的双轨发展，预计整体合约价格将季增15%-20%。

这一变化也影响了香农芯创的业绩。2026年第二季度，香农芯创的净利润为23.14亿元。到第三季度，净利润环比下降至16.99亿元。可以看出，在存储涨价节奏放缓后，公司高增长态势也有所放缓，但同比仍保持大幅增长。

与此同时，分销业务规模扩张带来大量资金占用。截至2026年第三季度末，香农芯创的存货为69.05亿元，相比2025年末增长165.74%，这主要是存储涨价、业务规模增加影响。应收账款109.1亿元，相比2025年末增长209.66%，主要是销售额增加，同时以账期客户的销售额较上年末增加。应付票据183.81亿元，相比2025年末增长463.73%；应付账款22.99亿元，相比2025年末增长146.1%，主要是通过账期形式结算的采购额增加。

在资金需求下，香农芯创的负债也随之增加。截至2026年第三季度末香农芯创的短期借款141.11亿元，相比2025年末增长582.88%。

值得注意的是，存货快速增长也带来了一定风险。香农芯创曾在财报中表示，对于大部分客户，公司按客户需求进行采购并供货，但因客户订单交货期较短且采购计划波动较大，公司会基于现有客户订单情况或客户需求预测，结合资金状况、交期要求、对市场需求的判断及备货需要，综合考虑制定采购计划。

如果未来下游市场出现周期性波动、供过于求导致产品价格持续下跌，或因商业判断出现失误，未能及时应对IC产品市场供需变化或其他难以预料的原因调整其购销计划，导致期后销售情况不达预期或存货市场价格大幅下降，存货成本高于可变现净值，产品库存出现积压并需计提存货跌价准备，从而对公司业绩产生不利影响。

02 资源投向海普存储

在香农芯创9月发布的投资者关系活动记录表中，其表示，公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。两者互为表里，公司后续将进一步加大对海普存储的研发投入，拓展其市场份额。同时，香农芯创表示，海普存储业务计划今年的收入占总收入的10%。其强调，该计划为公司内部目标，不构成前瞻性业绩承诺。

资料显示，2023年5月，香农芯创与君海荣芯、大普微电子等共同发起设立海普存储，香农芯创持股35%。后一年，香农芯创在海普存储的基础上，与多家公司共同投资成立海普芯创，香农芯创及其一致行动人共同持股58%。

发展至今，海普存储围绕国产化、定制化路线，完成了企业级DDR4、DDR5及Gen4 eSSD产品的研发，已在国内部分主要服务器平台完成认证、适配，产品性能优异，目前已进入大规模销售阶段。

2026年上半年，海普存储收入36.26亿元，同比增长996.19%；毛利率52.51%，同比增长53.2%。尽管收入快速增长，海普存储收入在总收入中的占比为6.02%。要完成10%的收入占比目标，其在第四季度需要进一步努力。香农芯创表示，随着海普存储业务的高速增长其盈利得到大幅提升，本期海普存储业务利润对公司归属于上市公司股东的净利润的占比较上年同期增加17.76个百分点。

半年报披露，作为海普存储的控股公司，海普芯创在2026年上半年的净利润为13.18亿元，上年为亏损1169.96万元。这意味着海普存储的盈利贡献已成为香农芯创业绩增长的重要增量，其高毛利特性也在持续优化公司整体盈利结构。

值得一提的是，为了快速推进自研产品的研发、销售等，海普存储业务没有生产线，采用委托加工模式。加上电子元器件产品分销业务也不需要自有产线。因此，香农芯创的固定资产在总资产中的占比并不高。截至2026年9月30日，香农芯创的固定资产6049.65万元，占总资产的0.12%。

与之相应的，为了推动自研产品业务，香农芯创的研发费用在大幅增长。2026年前三季度，香农芯创的研发费用1.15亿元，同比增长855%。

存储涨价放缓后，香农芯创的分销基本盘仍能贡献规模，但利润弹性和资金压力已同步显现；海普存储利润贡献提升、收入占比仍低。这意味着公司当前正处于从“分销驱动为主”向“自研+分销双轮协同”过渡的关键阶段。后续，海普存储能否带来更多增量，关键看其收入占比能否提升、利润贡献能否持续。

本文来自微信公众号“征探财经”，作者：征探君，36氪经授权发布。