日赚2.4亿，宁王仍叫屈：我被低估了

宁德时代每次公布财报，都能刷新行业认知。

上半年，实现营收2769.17亿元，比去年同期的1789亿元，又多出近千亿，净利润432.84亿元，同比增长41.98%。

也就是说日均赚2.4亿元，一小时就能赚近1000万....  去年同期，宁王还只是日赚1.7亿，一年过去，宁王的吸金能力仍在狂奔。

与之形成鲜明对比的，多家新能源整车企业陆续发布半年业绩预告，盈利承压者众，其实背后有着清晰的经济逻辑：

2026年1至5月，中国汽车行业利润率仅3.4%，整车制造环节利润率更只剩1.5%，动力电池占整车成本30%至40%，是绝对的“成本大头”。

产业链的利润，正肉眼可见地向电池环节集中，这也的确是宁德时代盈利的重要来源。不过，如果把宁德时代这份财报翻到细节里去看，即便强如宁王，面对上游原材料的涨价，也难以独善其身。

01 绝对的“宁王”

今年上半年，宁德时代交出了公司历史上最高的上半年收入：2769.17亿元，与之对应的是，第二季度也贡献了季度史上最高的1477.86亿元。

这个增速对宁德时代本就超级庞大的体量的公司来说，已经相当离谱。

归母净利润达432.8亿元，同比增长41.98%；扣非归母净利润390.1亿元，同比增长43.44%，上半年每天净赚约2.4 亿元，别人弯腰捡个钱的功夫，宁王就已经进账3000元。

钱怎么赚出来的？宁德时代有一笔清晰的业务账。

其中动力电池依旧是宁德时代的基本盘，上半年实现收入1921.2亿元，同比增长46.02%，占公司总营收约69.38%。

与收入相匹配的，宁德时代电池系统总产能525GWh，上半年产量达到了498GWh，产能利用率攀升至94.86%，意味着公司今年上半年产线几乎全开，完全不缺订单，而且498GWh的产能对应上营收2769.17亿元，单GWh产值约5.6亿元，高于行业平均水平。

更重要的是，市场份额回来了。

按知名机构SNE Research的全球动力电池装机量统计数据，今年1到5月宁德时代全球市占率40.2%，同比提高2.2个百分点，连续第八年坐全球第一把交椅，中国以外的海外市场，也提高了3.7个百分点，达到33.7%。

再看国内，中国汽车动力电池产业创新联盟的统计显示，今年上半年宁德时代在乘用车装车量中的份额为46.7%，同比提高5.6个百分点，为近三年首次回升。特别是三元锂电池的份额达到75.2%，也就是说每卖出4块三元电池，有3块就是宁德时代的。

除动力电池外，宁德时代上半年储能电池收入开始加速追赶，收入达到532.6亿元，同比暴涨 87.5%，占总营收的 19.2%，已经接近其去年全年的收入。成为宁德时代上半年增长最快的板块，也成为拉动宁德时代收入增长的第二曲线。

这也与行业情况吻合，根据宁德时代半年报援引的SMM数据，上半年全球储能电芯出货量约486GWh，同比增长93%，AI数据中心成为新增需求。

在宁王三大主营业务中，今年上半年最亮眼的，反而是那个外界最容易忽略的“回收业务”，虽然体量不大仅有188.1 亿元，但同比增长67.2%，毛利率达到了三大业务中最高的27.0%，同比提升 5.8 个百分点。

在最核心的指标表现良好的情况下，宁德时代的其他账面数据上，基本也是全线飘红。

上半年经营现金流净额 602.17 亿元，高于归母净利润 432.84 亿元。这点很重要，说明公司利润不是“纸面利润”，公司存货 1,308.19 亿元，期初是 945.26 亿元，半年增长约 38.39%，结合产能利用率，也恰恰说明了目前宁德时代在手“余粮”充足。

02 宁王也有脾气

除了余粮充足，家底也足够厚，在半年报发布的同时，宁德时代还抛出一份回购方案。

宣布了A股历史上规模最大的单次股份回购计划，拟斥资200亿至400亿元回购A股并全部注销，回购价格上限为573元/股。较当日收盘价溢价近50%。

这个金额上限也顺便创下了A股历史上规模最大的单次回购方案，此前的纪录由格力电器2021年的150亿元保持。400亿元的上限，已经近乎宁德时代上半年的全部净利润。

而且和以前企业回购股票的操作不同，注销式回购意味着减少注册资本，回购的不再流通，总股本实打实变少，直接增厚剩余股东的每股收益和每股净资产，按上限 400 亿、573元计算，最大回购约6980.8 万股，占总股本的 1.5%。EPS 增厚约 1.5%。

从账面看，这笔钱宁德时代确实掏得起，账上货币资金 3720.5 亿元，即便按上限 400 亿全额回购，也只占货币资金的 10.8%，按总资产 11388.8 亿元算，400亿只占 3.5%。

业绩说明会上，谈及回购的原因也很直白——自己的价值被低估了。

财报发布当天，宁德时代A股收盘价383.01元，而近52周高点是468.75元。业绩创新高，股价却在半年里跌了将近两成。

在这种前提下，真金白银的400亿回购，是宁德时代给予市场的态度。就是我赚得够多、钱也多、对未来充满信心。而市场给宁德时代的定价，明显低了。

03 上游压力传导

尽管营收狂奔，但宁德时代的盈利水平已经有所下滑，和去年同期的利润增速远超营收增速相比，今年的宁王，利润已经赶不上收入的增速。上半年营收同比增长54.8%，归母净利润增长41.98%，比营收慢了将近13个百分点。

核心原因就是，整体毛利率从去年同期的25.02%降至23.93%，下滑约1.1个百分点。

拆分到业务，作为核心主力的动力电池，毛利下滑最严重，降1.78个百分点至20.63%，储能毛利率降1.56个百分点至23.96%，只有体量最小的回收业务有所上升。

管理层在业绩会上将毛利率下降的原因，归结为“数学问题”。毛利率=毛利/总收入，单位毛利没变、分母收入变大，毛利率就被摊薄了。

毛利下降的原因也不难猜到，公开数据显示，无论是磷酸铁锂，还是三元材料，今年以来的价格都出现了上涨。

在1月份，磷酸铁锂的价格为5万元/吨，但在5月份价格最高时，已经超过了6万元，上涨超过了20%。而如果与去年同期相比，涨幅更大。

但原材料的涨价没办法立刻马上转移给客户，因为汽车的订单一般是长期供货价，无法及时调整，所以这部分的成本压力暂时只能由宁德时代承担。

所以，其在业绩会上强调，建议投资者多关注单位净利而非毛利率，即把毛利减去税金和三项费用，剩下的核心经营利润，更接近主营的盈利水平。

按这个口径，上半年核心经营利润453.77亿元，同比增长70.1%，核心经营利润率从14.91%升到16.39%。这么来看，主营业务的状态，比账面上的毛利率看起来要好。

此外，还有个极易被忽视但足以影响整体利润的细节，今年宁德时代的上半年财务费用为-6.31亿元，上年同期为-58.22亿元。

主要原因是持有的外币货币性项目受汇率变动影响产生汇兑损失，也就是单单因为汇率波动，宁德时代就少赚了52亿元，而这一部分是实打实的利润增量。

此外，车企逃离宁德时代也开始从传言变成现实，在宁德时代交出的这份半年报里，46.7%的国内乘用车装车份额，虽然依旧是行业第一。

但拉长时间线看，宁德时代在国内乘用车市场的份额，早已经从2021年巅峰时期超过50%，回落到近几年43%到48%区间反复横跳，而且从最近上市的新车来看，宁德时代也确实正在从车企采购清单里的“唯一选项”，慢慢退化为“多选项”之一。

所以在这样的趋势下，海外就成了宁王接下来的重点方向，而半年报中的海外业绩表现也佐证了宁王的判断没错。

今年上半年，海外收入达到了871.29亿元，占比31.46%，同比增长42.35%，亮眼的是毛利率，高达29.97%，比国内的21.16%高出近9个百分点，匈牙利、美国、印尼三座海外工厂陆续投产，客户名单里躺着大众、宝马、丰田这些全球主流车企。

从“赚钱效率”上看，海外明显更香，这也是宁德时代为什么宁愿砸几十亿欧元也要去欧洲、东南亚建厂。

不过，海外既是机会，也是变量，业务和利润空间大的同时，关税、汇率和地缘风险也更多，但更是宁德时代下一轮规模扩张的起点。

本文来自微信公众号 “超电实验室”（ID：SuperEV-Lab），作者：王磊，36氪经授权发布。