2026食饮中报观察：“茅五”贡献近半利润，行业不再为规模买单

近日，A 股 128 家食品饮料上市公司 2026 年半年报悉数出炉。从这份期中 “成绩单” 来看，行业整体超八成企业实现盈利，利润贡献呈现高度集中特征，近七成归母净利润来源于白酒板块。

Wind数据显示，128家食品饮料上市公司上半年合计实现营业收入5396.65亿元、归母净利润1089.66亿元。其中82.81%的公司实现盈利，58.59%的公司营收同比增长。

在整体基本面保持韧性的同时，行业内部结构分化特征较为突出。作为利润“压舱石”的白酒板块，内部企业经营表现并不均衡，多数企业营收、利润同步承压；部分增速表现亮眼的企业，主要受益于基数修复以及新品类拓展带来的增量。

在经营策略上，不少企业也在规模扩张与盈利水平之间重新平衡，发展重心由过去优先抢占市场份额，逐步转向优化盈利质量。

透过数据，食品饮料行业当下的周期位置，值得重新审视。

增长从哪里来？

从细分增长数据来看，行业高增长标的虽表现亮眼，但整体成色仍需理性甄别。

数据显示，上半年行业内37家上市公司营收实现两位数增长，55家公司净利润同比增速达两位数，其中16家企业净利润增幅更是突破100%。不过头部高增长企业大多具备明显的修复属性，并非行业整体增量扩容驱动。

其中，中信尼雅以1045.98%的净利润同比增幅位居行业首位，业绩大幅增长主要依托葡萄酒主业从长期行业低谷中稳步复苏。

海南椰岛营收同比增长94%，核心动力来自酒类、饮料品类收入的持续放量。

而洽洽食品净利润同比大增177.38%，远超27.39%的营收增速，利润弹性显著高于收入弹性，本质是前期低基数效应叠加企业利润率修复的双重结果。

本轮企业利润的稳步释放，离不开行业外部利好因素与企业内部经营优化的双向赋能。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬指出，上半年国内消费市场温和回暖，为食品饮料企业营收增长提供了基础支撑，同时上游原材料价格整体下行，有效拓宽了行业整体利润空间。在此背景下，多数上市公司同步推进产品结构高端升级、渠道运营精细化调整，进一步夯实了盈利基础。

在企业受益于阶段性成本下降与消费修复的同时，需求“大盘”仍在换挡。国家统计局数据显示，上半年全国规模以上饮料产量9027.3万吨，同比下降0.5%，为近5年来首次半年度负增长。中泰证券研报显示，2025年休闲零食行业增速已降至1.4%左右。

整体来看，行业总量高速增长的阶段已然结束，市场竞争从增量扩张转向存量优化、结构升级的新阶段。行业发展阶段的切换，也带动市场竞争逻辑持续迭代，营收与利润的结构性背离，成为企业战略转型的直观体现。

例如，今年上半年劲仔食品营收增长23.08%，净利润却下滑4.98%；三只松鼠营收下降3.61%，净利润反而增长79.94%、扣非净利润大增276.94%。后者源于主动收缩低毛利长尾品类、聚焦高端性价比大单品。

两组典型案例充分说明，食品饮料行业已告别单一的规模竞争模式，行业发展重心从拼增速、抢份额，逐步切换为“调结构、提利润、强质量”的竞争阶段。

“茅五”揽下近半行业利润

值得关注的是，本次统计的128家A股食品饮料样本公司中，白酒企业只有20家，数量占比不足16%，却贡献了38.26%的营业收入和69.07%的归母净利润，成为行业核心利润支柱。

按Wind口径粗略测算，白酒板块整体净利率约36.5%，是其余上百家公司（约10.1%）的3.6倍，盈利优势十分突出。

其中头部白酒企业利润虹吸效应尤为显著，仅贵州茅台一家净利就达到了445.17亿元，约占全行业四成，加上五粮液的87.53亿元，两家企业拿走行业近一半利润。

整体来看，在行业整体转向存量优化、提质发展的阶段，“利润向白酒集中、白酒资源向头部集中”的马太效应持续凸显，成为行业现阶段的鲜明发展特征。

但与此同时，白酒板块内部发展却并不均衡，呈现出明显的“冰火两重天”分化态势，不同定位、不同体量的酒企走出差异化发展路径。

“冰”的一端，是仍在主动收缩的次高端与区域品牌。如泸州老窖上半年营收104.72亿元、同比下降36.35%，归母净利润43.39亿元、同比下降43.37%，公司解释为主动控量挺价、短期业绩承压，但国窖1573价盘保持稳定；古井贡酒净利润下滑达到40.89%。

区域酒企中，金徽酒营收微增3.19%，但净利下滑了28.24%；顺鑫农业（牛栏山）营收下滑22.33%，说明大众酒上半年同样活的不轻松。不过，迎驾贡酒实现营收和净利分别增长8.08%、2.79%，这说明在细分价位做好性价比和终端掌控的区域酒企，同样能穿越周期。

“火”的一端，则是基本盘与改革红利。贵州茅台营收907.03亿元、同比增长1.47%，净利445.17亿元、同比小幅下降1.95%，表现稳健。其核心亮点集中在渠道体系的结构性革新，上半年直销渠道收入达519.62亿元，同比增长29.87%，直销收入占主营业务收入比重攀升至57.32%，首次超越传统批发代理渠道，标志着公司渠道重构迈入关键新阶段。

五粮液改革成效持续释放，上半年营收284.17亿元，同比增长20.87%，归母净利润87.53亿元，同比大幅增长89.30%，增长动能强劲。

国金证券研报判断，白酒向头部集中、向品牌集中的趋势没有改变，高端酒需求韧性依然存在；随着中秋国庆备货启动、渠道库存逐步去化，板块估值有望迎来修复窗口。

虽然行业仍处于出清旧秩序的阵痛期，但新秩序的雏形已经出现。

报表之外的三大核心“信号”

相较于短期营收、利润的波动走势，现金流、研发创新、股东回报三大核心指标，更能客观衡量当下食品饮料行业的真实发展质量。

首先，行业整体现金流持续修复，盈利含金量稳步提升，实现阶段性补短板、强韧性的效果。

数据显示，128家公司上半年经营活动现金流量净额合计1203.65亿元，同比增长27.40%，约为同期净利润的1.1倍；70家公司该指标正增长，32家增幅超过100%，渠道去库存、回款精细化，正在提高企业利润的“含金量”。

其次，行业研发投入从概念口号落地为实际预算，产品创新逐步转化为核心营收增量。

今年上半年，128家公司研发费用合计44.26亿元，同比增长9.01%。其中，海天味业以4.88亿元居首，同比增长17.77%。更重要的是，企业的创新投入开始直接“兑换”成收入。例如伊利新品收入占比达15.8%；盐津铺子健康蛋制品、深海零食两大品类收入分别增长51.23%和55.68%，魔芋大单品稳居头部；东鹏饮料电解质饮料收入16.72亿元，已成为能量饮料之外的第二曲线。

最后，上市公司股东回报意识持续“扩容”，分红常态化、高比例化。

上半年共有23家食品饮料上市公司推出半年度利润分配方案，较去年同期17家有所增加，合计派现金额达49.86亿元，股东回报力度持续加大。

其中，东鹏饮料拟每10股派现30元、合计约21.81亿元，占上半年净利润约76%；妙可蓝多推出上市以来首份中期分红，拟派现约1.02亿元、占净利67%；伊利同时抛出10亿元至20亿元的回购并注销计划，持续回馈投资者。

当前中证细分食品饮料指数较2021年高点累计回撤超63%，板块整体估值处于历史低位，行业企业密集推出分红、回购方案，以真金白银传递经营信心。这说明行业话语权正在向现金流充沛、愿意回报股东的公司倾斜。

万联证券投资顾问屈放认为，当前食品饮料行业正处于“存量竞争”与“结构升级”并行的阶段，强者恒强的马太效应将进一步凸显，具备品牌壁垒、渠道优势和研发能力的龙头公司，将在行业集中度提升过程中持续受益。

这一行业判断具备清晰的宏观政策支撑。今年7月，《扩大消费“十五五”规划》获批落地，明确提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右；东兴证券研报认为，本轮政策并非简单的消费刺激，而是通过居民收入提升、消费环境优化与消费结构升级三条主线，推动行业进入“需求改善与结构升级并行”的新阶段。

对照行业内部，存量时代的新规则已经清晰可见，利润整体向头部与“现金牛”集中，中小品牌要么以差异化在细分赛道“小而美”，要么在价格战中被出清。上半年休闲食品零售端来伊份亏损9213万元，即是收缩一端的缩影。

企业增量往往来自于新渠道和出海。如盐津铺子魔芋等品类已进入泰国7-Eleven等东南亚主流渠道，伊利印尼市场冷饮营收增长约20%、菲律宾市场营收翻倍，海外正成为龙头们共同的“第二增长曲线”。

可以看到，食品饮料行业2026年中报释放的核心信号，不在于复苏的强弱，而在于内部格局的深度分化；行业竞争的核心维度，也从单纯比拼市场规模，转向聚焦经营质量、长期价值的高质量竞争。

本文来自微信公众号“新消费财研社”，作者：行业都在关注的，36氪经授权发布。