蜜雪冰城，到底是一家奶茶公司还是供应链公司？
一年之内全球门店逼近6万家，一年净赚将近60个亿。
当我们还在纠结“蜜雪冰城甜不甜”的时候，这家从郑州城中村走出来的品牌，已经悄无声息地长成了一头超级巨兽。
数据来源：华安证券研究所
你以为它是奶茶店，其实它是一家供应链公司。
很多人看蜜雪冰城，看到的是那标志性的雪王形象，看到的是2块钱的冰淇淋和4块钱的柠檬水爆款。但如果只把蜜雪冰城当作一个奶茶品牌，就完全看走眼了。
蜜雪冰城压根不是一家靠卖水赚钱的公司，它本质上是做B2B生意的。
2025全年，蜜雪集团营收335.6亿元，其中向加盟店销售商品及设备的收入达到327.7亿元，占比高达97.6%。而外界常常以为的加盟费和特许权使用费，加起来只有7.9个亿，占总收入的比例不过2.4%。
你在蜜雪冰城花4块钱买一杯柠檬水，这笔钱其实流入了加盟商的口袋。蜜雪冰城赚的，是加盟商从它那里采购柠檬、糖浆、杯子、吸管乃至制冰机的钱。
这是一个层层递进的结构：蜜雪冰城卖原料和设备给加盟商，加盟商用这些原料做成饮品卖给消费者，每家店卖得越多，加盟商向总部采购的货就越多。
这套模式的好处太明显了。蜜雪冰城不需要承担门店的房租、人工这些固定成本，风险全部由加盟商扛着。
而它坐拥近6万家门店的采购规模，批量采购柠檬和奶粉都比同行便宜两成左右，再通过自己的工厂加工、自己的物流配送，每一层都赚一次差价。
2025年，蜜雪集团营收335.6亿元，净利润59.27亿元，净利润率高达17.7%。卖奶茶能卖出将近18个点的净利润，除了肥宅快乐水的可口可乐，放眼全球饮料界，这种赚钱效率真没几家能做到。
数据来源：同花顺iFInD
一年狂开1.3万家店，蜜雪冰城到底有多少家店？
截至2025年底，答案很惊人：全球总计59823家门店。单单一年之内，就净增了13344家门店。内地门店达到55356家，覆盖31个省份、超过300个地级市以及所有县级城市。
这个速度有多夸张？每天新开大约37家店，一个小时开1.5家。中国新茶饮行业2025年的连锁化率攀升到了54%，蜜雪冰城是拉动这组数据最大的那台发动机。
店开到这么多，都开到哪里去了？下沉市场。
三线及以下城市的门店占比稳定在58%左右，这一比例已经维持了好几年。招股书披露，蜜雪冰城已经进入了全国4900个乡镇和1700个县城。而全国一共1800个县城加3万个乡镇，这意味着还有超过84%的乡镇市场完全没有被开发。
什么叫想象空间？这就是。
当一线城市的奶茶店已经卷到一条街隔20米就开一家的时候，蜜雪冰城把目光投向了乡镇。对于县城和乡镇的消费者而言，一杯8块钱的奶茶是日常的甜蜜犒劳，而2块钱的冰淇淋更是触手可得的小确幸。
在这个价格带，蜜雪冰城找不到真正的竞争对手。
这个市场的天花板在哪里？也许要高到看不见。
同行衬托下的“雪王”
没有对比就没有伤害。把蜜雪冰城和它的主要竞争对手放在一起看，差距就不是一般的刺眼了。
蜜雪 vs 同行: 2025年核心经营数据对比
数据来源：各公司2025年报。
蜜雪冰城一家公司的净利润，几乎超过了其他5家上市新茶饮公司的净利润总和。古茗在2025年交出了净利润翻倍的战绩，但体量摆在那里，也只不过刚到蜜雪的一半出头。
在门店规模上，蜜雪冰城更是呈现碾压之势。将近6万家店的体量，放到全球餐饮连锁品牌里也是排得上号的规模。有市场分析机构按照门店数量算，蜜雪冰城已经是全球最大的现制饮品企业，连星巴克都比不过它。
但这里面有个小插曲：从营收体量来看，瑞幸咖啡的总营收已经达到492.88亿元，比蜜雪冰城的335.6亿元还高出将近160亿元。
瑞幸玩的也是扩张开店的模式，而且它正从纯粹卖咖啡向卖奶茶、卖轻乳茶全面渗透。2025年瑞幸仅用一年时间就净增8708家门店，总店数达到31048家（关注我们，改天写专题分析瑞幸）。咖啡和茶饮的边界正在急速消融，新的战争的号角已经吹响。
光环背后
蜜雪冰城打遍天下无敌手，这不假。但光环足够耀眼，背后的阴影也同样不容忽略。
1.加盟商赚钱越来越难了。根据行业调研数据，一家蜜雪冰城加盟店的月流水如果只有16万元，回本周期大约需要21个月；如果月流水降到14万元以下，回本时间就要拉长到三年以上。
加盟商的利润被不断摊薄，不是没有原因的。
一方面，蜜雪冰城自己的商品和设备销售毛利率反而在下滑，从2024年的31.2%降到了2025年的29.9%，这说明连采购成本都在涨。另一方面，奶茶店的供给已经严重过剩。蜜雪冰城自己一年关了2527家店，虽然比起一年新开的1.4万家来说不算什么，但这个数字在逐年攀升，也是一个不可忽视的信号。
2.食品安全悬在头上，随时可能掉下来。食品安全，这是这个行业所有参与者都要面临的难题，尤其是成为一家上市公司后，用户对食品安全的期待和要求更高。
蜜雪冰城引以为傲的供应链虽然保证了原料的稳定供给，但落到每个门店终端。毕竟技术可以标准化，人员管理却很难标准化，具体执行还是掌握在广大的加盟商手中。开店的闸门一旦拉开，品控就成了无法逃避的风险。
3.雪王IP的国民度极高，但品牌天花板也清晰可见。蜜雪的“雪王”IP做得确实好，去年一年仅这个雪王IP的内容全网曝光量就超过百亿次。
但“高端化”这三个字和蜜雪冰城似乎永远不搭界。公司也不是没有试过，郑州、重庆、杭州等23个城市都开起了旗舰店，尝试卖点高客单价的新品。
消费者的心智定位已经焊死了：蜜雪=便宜。想往上走，价格稍微抬一点，用户就选择了“我不配”。
下一站：咖啡、啤酒和海那边
蜜雪冰城的CEO张红甫曾在内部提出过一个目标：“五年内复制出一个咖啡版的蜜雪冰城。”幸运咖就是承担这个任务的主力。
根据公司披露，幸运咖已经在马来西亚、泰国等海外市场开出首批门店。产品线上全力主推6到8元的果咖系列，价格仍然是从极端上往下压的策略。
数据来源：华创证券研究所
2025年，蜜雪又做了一笔新交易：并购现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”，开始尝试涉足精酿啤酒赛道。
全球化也在提速。北美已经开了首批门店，美国洛杉矶和纽约三店同开，正式杀入了全球最成熟的消费市场。墨西哥首店在今年2月开业，巴西首店也在筹备中。截至目前，蜜雪冰城已经进入14个国家。
但全球化的路也不好走。2025年，蜜雪在印尼和越南市场没有激进扩张，反而对存量门店做了大规模的运营调改和优化。海外门店的总量甚至比上一年减少了——截至2025年底仅有4467家海外门店。
国际化不是请客吃饭，把郑州的运营模式复制到雅加达、胡志明市乃至洛杉矶，中间的坑比远航商路的海浪还要多。
品牌出海这件事，蜜雪冰城仍然处于交学费的阶段，假以时日。
结语
蜜雪冰城的故事讲到现在，核心逻辑其实一直没变过：用极端的价格带、极致的成本控制、极速的规模扩张，画出一个任何对手都撞不破的商业护城河。
这个策略让它活过了20多年，从一个城中村的小摊位膨胀成了一家千亿市值的巨头。
但今天这趟列车正跑在一条分叉的铁轨上。下沉市场还有空间，但家门口的竞争已经越来越拥挤；海外市场有机会，但水土不服的学费也不便宜。
新茶饮赛道正在经历比以往任何时候都更加凶猛的洗牌。
雪王的对手从来不是别的奶茶店，而是“如何突破自己”。
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本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投研君，36氪经授权发布。
