进账100倒贴18，西安旅游的酒店生意越做越亏？
头顶“西北文旅第一股”的光环，脚踩西安顶流流量的红利，西安旅游近日却交出了一份令人咋舌的成绩单。
营收下滑、扣非净利连亏13年，作为核心主业之一的酒店业务，毛利率直接跌到- 17.95%。
这意味着，哪怕是在游客常年爆满的西安，其旗下酒店每做成100元的生意，反倒要亏掉近18元。
更棘手的现实是，退市红线已经近在眼前。
财报数据显示，其2025年期末归母净资产为-5453.59万元，资产负债率已达104.62%。
按照相关规则，倘若2026年末公司期末净资产依旧为负，西安旅游将直接触发退市条款，面临摘牌风险。
作为西安老牌文旅企业，背靠西安庞大的文旅流量，西安旅游为何会走到连年亏损、酒店业务倒挂亏损、濒临退市的地步？
越做越亏的酒店生意
翻开西安旅游2025年年报，满眼都是经营承压的颓势。
2025年西安旅游全年营收5.56亿元，较上一年同比下滑 4.57%；归母净利润巨亏2.91亿元，同比再度下滑11.86%；扣非净利润亏损2.66亿元，同比下滑1.53%，盈利基本面持续恶化。
抛开营收、利润的表层数据，更值得警惕的是，西安旅游的扣非净利润已经连续13年处于亏损状态。
对于一家上市文旅企业来说，短期业绩波动尚可理解，但常年深陷亏损泥潭，早已不是简单的经营管理问题，而是商业模式、业务架构长期存在硬伤。
曾被寄予厚望的酒店业务，如今成了关键失血点。
2025年，西安旅游酒店板块营收1.15亿元，同比下滑15.26%，营业成本却高达1.36亿元，毛利率更是降至-17.95%。
负毛利率意味着酒店业务已出现成本倒挂，营业收入无法覆盖直接的房租、物业、水电、人工、耗材等基础成本，每接待一位客人、产生一笔营收就会产生亏损。
西安旅游旗下酒店业务 图源：西安旅游
关于酒店业务亏损，西安旅游在业绩预告中给出的解释是：
“主要原因为受消费降级影响，酒店板块入住率与平均房价同步下滑，收入规模收缩；而酒店运营所产生的物业租金、水电费用、人力成本等固定成本具有刚性特征，无法随收入下滑同步缩减，导致收入下滑不足以覆盖上述固定运营开支。”
拉长时间线来看，西安旅游酒店业务毛利率逐年走低，从2013年72.63%的巅峰水平一路跌至2024年的-10.93%，2025年又进一步扩大至-17.95%。
换句话说，西安旅游的酒店业务已经不是赚得少，而是越做越亏。
为了更直观地理解酒店业务的亏损，我们可以做一个简单的测算：
西安旅游2025年全年营收为5.56亿元，按照-17.95%的毛利率计算，仅酒店业务一项就给西安旅游带来了近9980万元的直接亏损。
明明身处西安这座常年游客爆满、节假日酒店一房难求的热门城市，却完全吃不到市场红利，酒店业务始终没有任何起色，这样的反差也让行业内外倍感意外。
原本应该作为公司核心营收支柱的酒店业务，如今却成了拖垮整体业绩的“包袱”，把西安旅游牢牢拖在亏损泥潭里。
酒店业务为何“造血”失灵？
很多人会把西安旅游酒店业务的亏损，归咎于文旅行业的内卷、市场竞争的加剧。
不可否认，这是重要的外部因素，但真正的核心原因还是在于西安旅游自身的运营思路问题。
先来看外部环境。
据酒店之家披露的数据显示，2025年全国酒店数增长至40.48万家，客房数达到1979万间，行业供给持续扩容，市场竞争内卷程度进一步加剧。
另据订单来了报告显示，2025年国内酒店市场呈现量稳价跌特征，全国酒店平均入住率52.23%，与2024年基本持平。
供需失衡的大背景下，国内酒店的平均房价和平均客房收益，都出现了同比下滑的情况。
其中，国内酒店ADR（平均房价）为每晚270.26元，比2024年下降5.51%；RevPAR（平均客房收益）为141.16元，比2024年下降6.21%，行业整体的收益效能在持续下降，盈利空间被进一步挤压。
图源：订单来了
西安旅游也在财报中坦言，受行业同质化竞争激烈、消费者对性价比要求越来越高的影响，公司酒店板块的入住率和平均房价同步下滑，最终导致收入规模持续收缩。
不过，让人难以理解的是，在行业整体盈利走弱、自身酒店业务已经出现明显亏损的情况下，西安旅游却依旧执着于扩张策略，通过直营和加盟并举的方式，持续扩大酒店数量。
从2019年到2024年，短短五年时间里，西安旅游旗下的酒店数量从个位数，一路飙升至超过80家。
遗憾的是，受行业整体经营承压的影响，再加上很多新开业的酒店还处于培育爬坡期，甚至有部分酒店尚未正式开业，这些扩张并没有带来相应的收入增长，酒店业务的整体收入增幅十分有限。
与之相反，酒店规模的急速扩张，反而带来了巨额的成本压力——高额的场地租金、资产折旧摊销，再加上不断增加的人力成本，每一项都是不小的开支。
收入涨不动，成本却居高不下，多重压力叠加之下，西安旅游酒店业务的毛利率只能逐年走低，从2013年72.63%的巅峰，一路下滑至2024年的-10.93%，最终陷入“开店越多、赔得越多”的尴尬循环，越扩张越亏损。
值得一提的是，西安旅游扩张酒店版图的主力军，是旗下的“万澳系”品牌，但这一品牌并非公司自主孵化，而是通过收购而来的。
据中国商标网公示的信息显示，2019年深圳市瀚达酒店投资发展有限公司申请注册了“万澳酒店”“铂金万澳”两个商标；
图源：中国商标网
到了2020年，深圳瀚达将这两个商标转让给了西旅万澳，商标转移完成后，这两个品牌就成为了西旅“万澳系”的核心。
除此之外，深圳瀚达还相继注册了“万澳庄园”“万澳庭园酒店”“万澳青舍旅社”等多个商标，而且都是在注册完成后，再转让给西旅万澳公司，一步步构成了西旅万澳系的品牌矩阵。
也就是说，西安旅游的主力酒店品牌并非自主孵化，主要依靠收购整合。
更让人意外的是，在酒店业务已经持续失血、亏损严重的2024年，西安旅游还抛出了一份高达6亿元的定增计划，宣称要在未来3年内，投资建设17家直营酒店，涉及其旗下高档酒店（万澳行政公寓/铂金万澳）、中高档（万澳酒店）、中档酒店（万澳致选酒店）等多个万澳系酒店品牌，相当于在亏损的泥潭里，还要继续加码投入。
不过，这场看似激进的“豪赌”，并没有持续太久。
2025年11月，这份定增计划被紧急叫停，新的定增方案中，募资规模直接“腰斩”，募资用途也从之前以直营酒店拓展为主，调整为全部用于补充流动资金和偿还债务。
显然，西安旅游也意识到了扩张带来的风险，不得不紧急“踩刹车”。
退市边缘的最后一搏
对于西安旅游而言，2026年将是决定生死存亡的关键一年。
在今年年底前，西安旅游必须在年底前扭转净资产为负的局面，否则将面临终止上市的命运。
目前，西安旅游正通过多种方式自救：
首先，是通过控股股东输血。2026年初至今，西旅集团对西安旅游的资金支持已高达3.96亿元，包括8000万元内部借款和3亿元定增计划。
此外，尽管面临严峻的经营压力，西安旅游在酒店品牌建设方面也有所动作。
结构优化方面，西安旅游2025年主动关停低效、亏损门店，聚焦核心区域与优质客源，2025年新增特许加盟及新开业门店各12家，调整后品牌门店总量为63家。
在品牌建设上，西安旅游也在持续优化“西旅万澳”的品牌谱系，努力提升品牌影响力。2025年，西旅万澳斩获了CHBA住宿业“卓越投资价值品牌”“卓越发展潜力酒店集团”、携程“年度优质合作酒店集团”等多项行业大奖，品牌认可度有所提升。
图源：万澳酒店
其中，铂金万澳胜利饭店作为标杆门店，还荣登“2025绿色饭店领跑者G200企业”榜单，位列“2025年北方地区酒店品牌传播力100强”前三，让“西旅万澳”的品牌影响力，从西北区域成功拓展至整个北方地区。
西安旅游近日在互动平台回答投资者提问时也表示，酒店业务的亏损，是行业环境与品牌培育周期叠加导致的，并非单一因素造成，未来将持续优化酒店运营策略。
其中，直营酒店重点推进经营提质，强化降本增效，压缩不必要的成本开支；
品牌加盟业务则持续扩大轻资产拓展规模，减少自身的资金投入，进一步提升盈利水平。
不过，这些自救措施能否在短期内见效，依旧存在很大的不确定性。
毕竟，控股股东的驰援，只能解决西安旅游“钱从哪里来”的生存问题，却无法解决“钱如何赚来”的发展问题。
如果依旧停留在盲目扩张、忽视运营效率和成本控制的老路上，即便有控股股东的持续输血，也难以从根本上摆脱困境。
站在2026年退市大限的面前，西安旅游已经没有原地观望的余地，常规的修修补补、小打小闹，也早已没有意义。
想要活下去，必须祭出“刮骨疗毒”的猛药，彻底解决自身的结构性问题，优化运营、聚焦盈利、深耕核心业务。
毕竟，商海沉浮，从来没有怜悯可言，弱者只会被淘汰，唯有主动求变、适配市场的强者，才能站稳脚跟、持续生存。
本文来自微信公众号“酒管财经”，作者：大晟，36氪经授权发布。
