段永平上热搜，狂买泡泡玛特，这次赌什么？

段永平出手了。这次不是茅台，不是腾讯，而是一家潮玩公司。

5月7日，这位被称为“中国巴菲特”的投资人在社交平台轻描淡写地发了一条帖：“我把我的神华都换成了泡泡玛特。”

消息一出，泡泡玛特盘中直线拉升，收盘涨3.77%，报162.2港元，总市值2175亿港元。被他清仓的中国神华同日下跌4.2%。

有意思的是，段永平对泡泡玛特的态度转变来得又急又猛。

去年他还公开表示“看不懂10年后公司会怎样，不会碰”。

今年3月，在看到公司2025年财报后，他直言“很久没有过这种兴奋感了”，随后撤回此前表态，开始密集建仓。从卖Put期权试探到真金白银全仓杀入，前后不过几十天。

能让段永平打破自己“看不懂不投”的原则，泡泡玛特究竟有什么魔力？

01 告别神华：换成了卖Labubu的公司

清仓中国神华是一个极其重要的信号。

中国神华几乎是价值投资的代名词，煤炭龙头，现金流稳定，分红慷慨，过去数年给段永平带来了丰厚回报。

他卖得很客气：“神华是家很好的公司，我们的投资也获得了很好的回报，在此谢过。将来有机会还会再回来。”

但他转身买了什么？潮玩。

一家印煤的公司，换成了一家卖Labubu的公司。

这个跨度，比从可口可乐换到苹果还要大。

段永平用脚投票表明，在他眼中泡泡玛特未来的回报，已经超过了神华的稳定红利和煤炭周期复苏的空间。

02 营收翻三番，海外大爆发

段永平自己说得很坦诚：“我以前见过很多风靡一时的玩具，比如电子宠物、呼啦圈、魔方，一开始直觉觉得泡泡玛特有点像那些东西。”但2025年的年报彻底改写了这个剧本。

数据来源（下同）：泡泡玛特2025年财报

371亿营收、130亿利润，毛利率从66.8%提升到72.1%。这不是一家成长中的潮玩公司，这是一台印钞机。

更惊人的是海外：美洲市场同比增长748%，欧洲及其他地区增长506%。全球门店630家，其中海外门店185家。

如果你五年前说中国潮玩品牌能去纽约第五大道开店，在全球卖出上亿只IP玩具，大多数人会认为你在做梦。但泡泡玛特真的做到了，而且速度极快。

03 他赌的不是IP，是王宁

段永平投泡泡玛特，最讽刺的地方也在这里。他从“看不懂”到“看懂”，破局点恰恰是他自己。

他说得很直白：“我理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个‘企业家’，我能看懂他有多厉害。

他还那么年轻，他还能至少好好干25年以上吧。这个复利是吓人的。”

段永平自己有最成功的跨界经历。他是小霸王和步步高的创始人、OPPO和vivo的幕后推手，一个从电子游戏机、电话机、学习机起家，最终做出全球顶尖科技品牌的企业家。

他比大多数投资人更清楚，把一个看似普通的消费品做成全球品牌需要什么。

从这个角度看，段永平投的不是任何单一IP，而是王宁本人。

逻辑很扎实：只要王宁还在，以他的商业直觉和管理能力，他就能源源不断迭代新IP、孵化新品类、开拓新市场。

外界最大的担忧是公司过度依赖单一IP。LABUBU 2025年单IP收入141.6亿元，一旦热度退潮怎么办？

这种担忧忽略了一个事实：泡泡玛特已经建立了系统化的IP孵化能力。2025年，公司有6个IP营收突破20亿元，17个IP过亿。

品类也在变，毛绒产品首次超越手办，全年卖了187.1亿元，同比增长560%，占公司总收入的一半以上。

从盲盒到毛绒、从IP到家电、从乐园到饰品，泡泡玛特要讲的故事，不是“下一个盲盒”，而是“全球IP商业化平台”。4月底，LABUBU系列冰箱全球限量发售999台，售价5999元，当晚秒售罄。

二级市场溢价超50%，原价买到的转手就能赚一千多。一款冰箱卖到这个份上，说明IP的覆盖面已经不是传统潮玩所能定义的范围了。

04 潮玩帝国能走多远？

段永平的入场时机也堪称精妙。3月25日财报发布后，泡泡玛特股价一天暴跌22.5%，最低跌到140.1港元。市场认为公司业绩“好得不像真的”，担心高增长不可持续。

段永平没有追高，而是等到市场恐慌砸出低点后，通过卖出看跌期权试探性低吸，股价企稳后全仓换入。这个操作让人想起2002年他投网易的经典案例。

毕马威数据显示，2025年中国潮玩市场规模预计达825亿元，同比增长40.5%，预计2030年突破2133亿元。潮玩本质上是“情绪消费”的生意。

Z世代愿意为一个IP投入真金白银，不是因为产品功能，而是因为它提供了情感连接。LABUBU的爆红背后，是全球年轻人对“治愈系”内容的需求井喷。

但这个逻辑成立的前提是潮玩行业本身有持续性。段永平的判断很简单：“只要潮玩行业有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意。”

然而风险也很实在。最大的风险不是IP生命周期问题，而是过度扩张带来的组织失控。

王宁在接受采访时已坦承，公司2025年的组织管理仅给自己打70分，员工规模突破万人后，管理体系面临前所未有的考验。

段永平自己也说过，类似的消费现象在历史上出现过多次，去得快来得快。泡泡玛特能不能从“现象级热潮”变成“持续性的IP变现机器”，需要时间验证。

关键窗口在2026年。海外市场能不能延续高增速？IP矩阵能不能培育出更多十亿级新势力？组织管理体系能不能跟上扩张节奏？

这些问题决定段永平这笔投资到底是一出经典抄底，还是一个意气用事的豪赌。

如果王宁真能接过段永平口中的“企业家”衣钵，把泡泡玛特从潮流现象做成百年品牌，这笔投资可能就是段永平在互联网时代之后，对新一代文化消费的又一个经典投票。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投研君，36氪经授权发布。