15家旅企半年亏40亿，文旅生意如何做好？

近日，多家上市文旅企业发布2025年半年度业绩预告，大部分处于亏损状态，其中15家旅企预计合计亏损约40亿。

一边是景区人头攒动、网红景点频上热搜的繁荣，一边是行业营收“跌跌不休”的惨淡，文化旅游产业真变成了一门不好做的生意？

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23家旅企多数亏损

近日，多家上市旅企发布2025年半年度业绩预告。空间秘探梳理目前（统计时间截至7月21日）已披露的二十三家旅企报告发现，其中十五家企业都深陷亏损泥沼，合计亏损约40亿。

在亏损阵营里，依据企业的业绩走势和盈亏转变情况，可划分为持续亏损与盈利转亏损两大类别。其中持续亏损的梯队并非单一状态，进一步来看，又可按照亏损幅度的同比变化，细分为同比增亏与同比减亏两种。

观察持续亏损梯队，华侨城A依旧是主力，预告数据显示，2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损在23亿元至29亿元区间，同比增亏117.77％-174.58％，扣非净利润亏损在23.5亿元至29.5亿元之间，同比增亏99.10％-149.94％。不过华侨城A的最核心业务为房地产，其次才是文旅，因此论出身，撇去以城乡发展及生态环境建设为核心业务的棕榈股份、生态环境建设与修复业务占比更高的*ST岭南，盈新发展（原“新华联”）归母净利润亏损最高，金额可达1.94亿元，同期对比盈转亏。

而与华侨城A同样处于增亏困境的还有凯撒旅业、云南旅游与华天酒店。其中云南旅游亏损增幅最为明显，其次是归母净利润降幅为36.38％-89.74％的凯撒旅业、20.6％-58.69％的华天酒店。

云南旅游归属于上市公司的净利润亏损为9000万元至1.4亿元，较上年同期亏损增幅达95.79％至204.57％，扣非净利润预计亏损1.05亿至1.55亿元，亏损增幅高达107.92％至206.94％。值得一提的是，云南旅游和云南的旅游实际关联并不大，2017年，其由华侨城集团控股后转型为全域旅游综合服务商，现在主要聚焦在文旅科技板块。公告中称，业绩变动的主因是旅游文化科技板块新业务拓展不及预期，及传统旅游业务受市场环境影响，客单消费下降。

凯撒旅业则是受旅游业务渠道恢复慢、食品业务成本上升、目的地业务虽成效初显，但收不抵支，以及长期股权投资减值等计提影响，导致净利润亏损，其归属于上市公司的净利润亏损为2300万-3200万元，扣非后净利润亏损2500万-3500万元。数据显示，2020-2023年，凯撒旅业的扣非净利润已连续四年亏损。而在破产重整后的首个会计年度（2024年），其依然未能实现扭亏。

另一个同样持续亏损多年的华天酒店，情况也不容乐观，财报预告可见，其2025年半年度归母净利润亏损已达9500万-12500万元，扣非净利润亏损10000万-13000万元，对比同期，亏损幅度明显上涨。

除了上述企业，还有呈现同比减亏态势的企业，如*ST张家界、曲江文旅、*ST云网。这类企业虽然未摆脱亏损的局面，但在控制成本、优化业务结构等方面做出了努力，亏损幅度较去年同期有所收窄。此外，西安旅游与*ST联合，与去年同期亏损规模基本持平，业绩表现相对稳定。

盈利转亏损的企业中除盈新发展外，还包括长白山、大连圣亚。其中，长白山归母净利润亏损在158万-258万元左右，亏损规模相对较小，据其公告，这主要源于极端天气导致景区、景点关闭天数增多，接待人数同比下降，叠加人工成本上涨，双重因素挤压了利润空间。相比之下，大连圣亚亏损幅度更大，归母净利润亏损达1272万-1908万元，但同时，其扣非净利润实现微盈，区间为15万-22.6万元，主要也是因其报告期内景区客流下降、营收承压，同时投资端出现损失所致。

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曲江文旅、华天酒店的亏损困局

观察上图表格，能发现曲江文旅的业绩数据十分特殊。从其2025年半年度业绩预告来看，预计归母净利润亏损1300至1690 万元，而预计扣非净利润亏损却高达6900万-7290万元，两者相差金额整整五千万元。据预报披露，这一差异或许与公司上半年收到大额回款有关。不过，即便有这样的非经营性收益对冲，曲江文旅仍未摆脱亏损的困境。

从往年年报可中看出，从2020年-2024年，曲江文旅的扣非净利润已连续五年亏损，分别为1.41亿元、0.28亿元、2.61亿元、2.22亿元、1.3亿元。

7月9日，曲江文旅发布公告，以“为推进实施公司发展战略规划，优化资源配置，提高资产运营效率”为名，拟公开挂牌转让温州雁荡山曲文旅游发展有限公司38%的股权（以下简称“雁荡山公司”），股权价值为2298.12万元。据了解，近一年时间内，曲江文旅共进行了4次转让股权的动作，转让标的除雁荡山公司外，还包括西安山河景区运营管理服务有限公司、西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司、西安曲江唐邑投资有限公司。

曲江文旅手握大唐不夜城、西安曲江大雁塔・大唐芙蓉园等一众自带流量的顶级文旅IP，这些地标性景区常年占据全国热门旅游目的地榜单，具有强大的游客号召力。近期《长安的荔枝》影视改编作品的热播，也为其IP矩阵注入新热度。但手握“王炸”的曲江文旅却似乎并没有接住这泼天的流量，年年亏损的同时，不断转让股权，试图“断臂求生”。

总结其亏损原因（可参阅文章《“长安的荔枝”，能否救西安的旅游？》），除了其应收账款规模高企，制约现金流、自身业务造血能力较弱外，轻资产运营模式的弊端也是关键因素。

曲江文旅并不直接拥有景区资产，本质上是第三方的景区运营方，好处是不必承担景区开发的相关成本，但相应也无法享受景区门票收入增长带来的红利。数据显示，2024年大唐不夜城接待游客高达7475万人次，但这繁荣却难以转化为曲江文旅丰厚的营收。其收入主要依赖政府固定管理酬金，还包括一些文化演艺以及酒店管理等费用。

另有数据显示，2022年-2024年，曲江文旅的营业成本分别为7.97亿元、10.71亿元、10.38亿元，相比下，同期营收却只有8.91亿元、15.04亿元、12.53亿元。收入增长空间较为有限，再叠加居高不下的营业成本，令主打轻资产模式、手握网红IP的曲江文旅也难逃持续亏损的泥潭。

采用轻资产运营模式的曲江文旅日子难捱，另一边，仍以重资产为核心的华天酒店，也同样陷入了扣非净利润连续11年亏损的困境。

作为深耕酒店行业的老牌旅企，华天酒店的资产结构中，固定资产的占比常年居高不下，大量自有酒店楼宇、土地及配套设施构成了沉重的“资产包袱”。这类重资产不仅需要持续投入资金用于日常运营、维护翻新、人力成本支出，且流动性差，极易受房地产波动、旅游市场需求影响。

尽管早在2012年，华天酒店就提出“重资本、轻资产”的转型方向，近年也频频通过出售重资产、拓展多元化业态、推动品牌输出管理业务试图破局，但截至2023年8月，其固定资产占总资产比重仍高达61.73%，转型成效甚微。而对比各大干得不错的酒店巨头，比如亚朵2025年第一季度加盟酒店数量已达98.6％、华住集团2024年加盟酒店占比94.3％，可以看出华天酒店的轻资产转型并不成功。

由于与重资产深度绑定，华天酒店不仅资金周转效率低下、需承担物业贬值风险，在波谲云诡的市场中也难以快速响应市场变化、调整经营策略。再加上近年来酒店行业竞争加剧，连锁品牌通过规模化、标准化抢占市场，华天酒店既难依靠重资产形成差异化优势，又受限于资金压力，无法大规模推进品牌升级，从而深陷 “资产重、盈利弱、转型难” 的恶性循环。

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盈利的桂林旅游与祥源文旅

年初，桂林旅游以“5年亏损10亿”的说法在网上引发不小关注。与曲江文旅不同，2000年上市的桂林旅游坐拥5A级景区两江四湖的水上游特许专营权40年、4A级景区荔浦银子岩66年经营权、丰鱼岩、龙胜温泉等多项旅游资源的长期经营权，加上“桂林山水甲天下”的名气和流量加持，门票收入成为其营收的重大来源。

但成也萧何败也萧何，“门票经济依赖症”使其受旅游市场波动影响较大。另外，旗下四家不良资产：桂林资江丹霞旅游有限责任公司、桂林荔浦丰鱼岩旅游有限责任公司、桂林旅游汽车运输有限责任公司、桂林桂圳投资置业有限责任公司，也长期亏损，吞噬利润。2013年，桂林旅游持股70％的桂林罗山湖旅游发展有限公司，投资建设罗山湖体育休闲运动项目，项目于一年半后停工，24年年报显示，该子公司年净利润亏损达1.22亿元，占桂林旅游年度亏损（2.04亿元）的一半之多。

桂林旅游2025年第一季度的财报也延续了亏损态势，归母净利润为-0.13亿元，扣非净利润为-0.19亿元。但半年预报中，桂林旅游却实现了800万盈利，据其公告，是因为上半年公司景区（两江四湖、银子岩、贺州温泉、龙胜温泉、丰鱼岩、资江天门山景区）共接待游客约 148.02 万人次，同比增长约3.09%；漓江游船客运业务共接待游客约33.82万人次，同比增长约 1.62%；漓江大瀑布饭店接待游客约10.73万人次，同比增长约 6.98%，客流量的回升直接带动了门票、游船客运、酒店住宿等业务收入的增加。同时，公司收回年度欠款5434万元，转回前期已计提的坏账准备1999万。

但桂林旅游盈利模式的显然不够具有代表性。从市场复苏角度看，其盈利确实受益于旅游行业回暖，许多旅企在市场复苏期都有业绩改善的表现，这是行业共性。但从自身经营改善来看，其盈利很大程度依赖于欠款回收和坏账转回这种非经常性损益，若剔除这部分因素，上半年扣非后净利润为-1610万元，虽同比减亏，但仍处于亏损状态。

再看表现突出的祥源文旅，其上半年预计实现净利润9000万-9700万元，在已披露业绩的旅企中仅次于酒店行业巨头锦江酒店，其扣非净利润的表现同样稳健，处于7700万-8400万元区间，且较同期实现稳定增长。

回溯2024年，祥源文旅的营收为8.64亿元，同比增幅达19.74％，在经济下行压力加大、文旅行业萎靡的大环境下，这是一个相当亮眼的数据和比例。

众多上市旅企的财报一片惨淡，显然说明文旅并不算一门好做的生意，在祥源文旅稳健增长的业务数据背后，都做对了些什么？

一是聚焦主业，夯实资产根基。2022年，以动漫、动画影视等互联网文化业务为主的祥源文化完成重组，诞生了祥源文旅。此后，公司持续向文旅主业聚焦，不断加大文旅业务在营收中的比重，从22年的39.26％、2023年的62.3%，跃升至2024年的83.17％。在资产重组完成的同年10月，即完成了百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份和小岛科技的资产过户，整合起张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城等多个优质景区资源，并在2023年收购5A景区碧峰峡80％的股权，成功拿下“大熊猫”这一世界级旅游IP。

二是深度协同的资源运营。在整合优质资产的基础上，祥源文旅并非简单将景区资源“打包”，通过统一规划、联动营销，力求实现资源价值最大化。例如，其布局的“大黄山”业务，推动齐云山与黄山、西递、宏村等景区形成联动互补；以张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城等世界级旅游景区为核心的“大湘西”板块，配套凤凰古城熊公馆、万寿宫驿站等高品质住宿，还纳入了国内首个水上沉浸式艺术游船、文旅融合标杆项目《湘见・沱江》等特色体验；通过收购莽山五指峰、丹霞山景区，联动韶关和郴州其他一线景区及文化资源，构建“大南岭”旅游线路。在全国重要旅游市场，祥源文旅均完成了深入且缜密的布局，形成多区域、成体系的文旅矩阵。

三是积极培育创新业务，构建第二增长曲线。祥源文旅并未止步于传统景区运营，而是主动探索文旅新业态，其中以“祥源旅行”为核心的轻资产服务业务表现尤为亮眼。2024年该业务营收已达1.07 亿元，成功在市场站稳脚跟。同时，公司积极布局江上游轮、低空旅游等一系列创新业务。这些业务虽在短期内推高了成本，但为长期发展注入了新动能，形成与重资产项目相互协同的轻重结合模式，为业绩持续增长提供了多元支撑。

综上，重资产的华天酒店困于资产包袱，轻资产的曲江文旅虽握网红IP却难破盈利瓶颈，可见文旅行业的破局之道，不在于模式非此即彼的选择，而在资源整合与运营能力的完美适配。桂林旅游的盈利依赖非经常性因素，难以复制，而祥源文旅的实践告诉我们，聚焦主业筑牢根基、联动资源释放价值、创新业态拓宽增长边界，才能在变换莫测的市场波动中实现稳健发展。文旅行业并不是真正的“难做”，而是需要跳出路径依赖，在资产与流量、传统与创新的平衡中找到可持续的盈利逻辑。

本文来自微信公众号“空间秘探”，作者：李昕羽，36氪经授权发布。