任天堂半年营收407亿：利润涨五成，同期国行彻底关服

任天堂2027财年上半年（2026年4月至9月）营收9660亿日元，约合人民币407.4亿元，同比减少12.1%；营业利润2165亿日元，约合人民币91.3亿元，同比增长49.1%；归母净利润2209亿日元，约合人民币93.2亿元，同比增长11.0%。

营收和利润背向而行，是这一份财报最刺眼的地方。收入少了12.1%，利润却多了49.1%，中间靠的是软件收入越来越高：单季度卖了主机267万台，游戏软件1503万部，一台机器对应5.63部软件，是上市以来最高。

总盘子：毛利率一年跳了14.2个百分点

任天堂上半年毛利率从去年同期的36.2%升到50.4%，涨了14.2个百分点。营业利润率从13.2%升到22.4%，升了9.2个百分点。

拆开看，三个原因叠在一起。

一是软件占比上去了。游戏机业务营收9033亿日元，同比减15.3%，但软件卖得比硬件好，收入结构自然往高毛利那边偏。

二是数字业务。数字营收2496亿日元，同比增长60.5%，占软件收入的比例达到60.7%，去年同期是54.5%。二季度单季数字营收1169亿日元，其中随盒装同售的下载版856亿日元。

三是关税退款。公司披露，美国依据《国际紧急经济权力法》征收的关税发生退还，约3亿美元在第一季度计入，冲减营业成本。这笔钱退的是此前公司自己承担、没有转嫁给消费者的部分。二季度单季营业利润率随即回落到16.5%，一季度是27.5%，一季报的高利润率不可外推。

费用端反向走。销售及管理费用2699亿日元，同比增6.6%；研发费962亿日元，同比增16.8%；广告费533亿日元，同比减17.5%，是明显收缩的一项。

营业外这一块贡献不小。权益法投资收益608亿日元，主要来自持股的宝可梦公司；利息收入267亿日元。经常利润因此做到3006亿日元，同比增长27.4%。

资产负债表上出现一个需要盯的数字：9月底存货8146亿日元，比3月底增加2748亿日元，增幅50.9%。这里有不少是备货圣诞的老机型和即将推出的新机型，货压在仓库里，四季度能不能消化掉，要看年底。

Switch 2：机器卖得少，每台带出的软件接近翻倍

Switch 2主机上半年卖出649万台，同比减37.4%，去年同期是1036万台；Switch 2软件卖了2449万部，同比增18.8%，去年同期卖了2062万部。初代Switch主机127万台，同比减32.7%，去年同期189万台；初代Switch软件卖了6573万部，同比增6.8%，去年同期6156万部。

Switch 2的软硬比从去年同期的1.99升到3.77。二季度单季更极端：主机267万台，软件1503万部，一台机器对应5.63部软件，是上市以来最高。

河豚君认为，这是这份财报里最有信息量的一条。硬件同比掉了37.4%，但软件在涨，说明早期买机器的人正在密集买游戏，而不是把机器买回去摆着。

百万级作品排下来，Switch 2侧《马力欧赛车世界》累计1648万部（本期再卖178万部）、《大金刚巴南扎》505万部、《宝可梦传说Z-A》Switch 2版404万部、《Pokopia》404万部、《斯普拉遁突击者》242万部、《卡比空中骑手》194万部、《火焰纹章万紫千红》134万部、《超级马力欧派对空前盛会》Switch 2版128万部、《星际火狐》117万部。初代Switch侧，《朋友聚会欢闹生活》881万部、《节奏天国奇迹之星》289万部。

Switch 2累计销量到9月底是2635万台。初代Switch家族累计1.59亿台。

在河豚君看来，任天堂下半年的牌面已经摊开：10月发了《塞尔达传说》40周年纪念版主机和《Nintendo Switch Sports Resort》，11月5日《塞尔达传说时之笛》，12月3日《宝可梦风／波》双版本，2027年1月28日《密特罗德拉维纳斯》。圣诞季压在宝可梦身上。

IP分账：一部电影十亿美元，中国内地1.53亿

IP相关收入627亿日元，同比增长87.9%，去年同期是333亿日元。公司归因于《超级马力欧银河大电影》带动的影视内容收入。

这部电影的成绩单：全球票房突破10亿美元，是2026年第一部进入十亿美元俱乐部的影片；北美累计约4.28亿美元，居北美年度第一；制作成本1.1亿美元，回报率超过七倍。

中国内地的数字是1.53亿元，约合2255万美元，占全球票房约2.3%。影片4月3日清明档上映，首日票房1084万元，首周5707万元。行业媒体的评价是“票房尚可、口碑分化”，游戏粉丝满足，普通观众嫌彩蛋堆得太满。上映25天累计1.27亿元，此后周票房跌破千万，续航力见底。

对比同类的《我的世界大电影》，去年在内地拿2.12亿元人民币，全球也逼近10亿美元。海外游戏改编电影在中国内地的天花板，大致就在两亿元上下。

中国市场：财报零披露，现实是彻底关服

任天堂这份财报，从决算短信到说明资料，全文没有出现“中国”二字。地区收入只分四块：日本21.5%、美洲43.4%、欧洲21.1%、其他14.0%，海外占比78.9%。中国被归进“其他”，且不单列。

河豚君注意到，财报不写，不代表没发生。

国行Switch的故事在今年收尾。由腾讯代理、2019年开卖的国行Nintendo Switch，2026年3月31日22时停止e商店售卖，5月15日22时停止下载、兑换码及全部网络服务。从发售到停网，这台机器的国行生命周期是2348天，约6年5个月。12月31日起，主机和配件的维修服务也一并停止。

停服之前，国行e商店的游戏和工具类产品不到60款，同期外服超过2000款。《塞尔达传说旷野之息》这类全球主力作品始终没有引进。更让玩家但又的现实处境是：已购的数字版一旦删除或格式化，无法重新下载。

Switch 2于2025年6月5日全球发售，首发24小时销量破300万台，到2026年3月全球累计约1986万台。至今没有国行版，腾讯与任天堂也没有重启合作的公开消息。

这也是任天堂与其他IP公司最大的不同。孩之宝、美泰、三丽鸥、万代都在中国有实体生意和授权盘子，任天堂的中国业务则随着一台机器的停服归零。它的全球故事里，第二大经济体是空白的。

娱乐资本论判断的三个信号

信号一：软件在替硬件兜底，但兜不了全部。软硬比3.77是个好数字，说明用户买完机器在买游戏。但二季度单季营收4482亿日元、同比减15.0%，营业利润739亿日元、同比减16.3%，净利735亿日元、同比减28.6%，三项都在往下走。软件补位的力度，抵不过硬件下滑的速度。

信号二：财年下半年的空间只剩一条窄缝。全年净利目标3100亿，上半年已经赚掉2209亿。圣诞季是下半年唯一的翻盘点，Switch 2要在一个季度里卖出1000万台左右，同时宝可梦双版本必须接得住。任何一个环节掉链子，新的财报就得改数字。

信号三：中国是一道已经关上的门，不是一扇待开的窗。国行停服、Switch 2无国行、财报零披露，三件事互为印证。对任天堂而言，中国市场的价值现在只剩三层：电影票房、IP授权、以及水货与港版带走的硬件需求。第三层不上它的报表，前两层占比极小。

对国内的IP公司来说，任天堂这份财报提供了一个反向参照：一家把毛利率做到50.4%、账上躺着1.55万亿日元现金的公司，却放弃了一个14亿人的市场，账还是照赚。反过来，那些把中国市场当作唯一增长故事的公司，护城河到底有多深，值得再想一遍。

数据来源：任天堂2027财年第二季度决算短信、决算说明资料（2026年11月5日）、中期分红公告；中国内地票房数据来自公开报道；国行服务时间来自腾讯Nintendo Switch官网公告；汇率按1日元约合0.0422元人民币折算。

本文来自微信公众号 “娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。