核聚变全球第一股，首日股价暴涨40%，成立24年来收入连续为0
全球核聚变第一股来了！
核聚变公司General Fusion（通用融合），已正式登陆纳斯达克，股票代码为GFUZ，成为全球首家公开上市的纯核聚变公司。
General Fusion成立于2002年，由等离子体物理学家创办，亚马逊创始人杰夫·贝索斯15年前就已早早投资押注。
上市首日，资本市场给出的反应相当热烈，General Fusion股价盘中一度上涨约40%，最终收报11美元，单日涨幅达到21%。
按照收盘价计算，公司市值已经达到5.21亿美元（约35.3亿元）。
然而，站在交易所聚光灯下的General Fusion，目前却还没有卖出一度核聚变电力，没有商业化收入，没有可以分析的毛利率，也没有建成能够实现净能量增益的核聚变装置。
甚至按照规划，其第一座商业核聚变电站最快也要到2035年前后才有可能投入运行。
更加反常的是，一年前，这家公司还在为资金发愁。
2025年5月，由于融资迟迟没有到位，General Fusion裁掉了至少四分之一员工，公司CEO还曾公开发文寻求资金支持。直到三个月后，原有股东追加约2200万美元，公司才暂时缓解现金压力。
一家成立24年还没有收入的公司，为什么能迅速翻身上市，获得资本市场的追捧？
全球核聚变第一股落地
General Fusion（通用融合），成立于2002年，总部位于加拿大温哥华，是全球成立时间较早的民营核聚变公司之一。
公司创始人兼首席科学家米歇尔·拉伯奇（Michel Laberge），是一名等离子体物理学家，1990年在不列颠哥伦比亚大学获得物理学博士学位。
创立General Fusion之前，拉伯奇曾在温哥华的Creo Products公司工作了九年，担任高级物理学家和首席工程师。
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技术路线上，拉伯奇没有选择主流的托卡马克、仿星器等核聚变路线，而是瞄准了一种相对特殊的技术方案——磁化靶聚变，英文简称MTF。
它的基本原理，是先在反应腔体中心制造高温等离子体，再通过机械装置快速向内压缩液态金属，使等离子体的温度、密度和压力进一步升高，最终达到核聚变反应所需条件。
其中的液态金属既承担压缩介质的作用，也能吸收聚变产生的中子和热量。被加热后的液态金属再将热量传递出去，驱动传统蒸汽轮机发电。
这条路线不需要配置大型高温超导磁体，也不依赖功率极高的激光器。液态金属还能对反应堆内壁形成保护，减少高能中子对材料造成的损伤。
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这条路线看起来比一些超导磁体方案更接近传统机械工程，但真正运行起来依然困难。
大量机械装置必须实现极高精度的同步，等离子体还要在剧烈压缩中保持稳定。任何微小的不均匀，都可能造成能量快速损失。
General Fusion目前最重要的实验设备，是2025年开始运行的LM26，直径约为未来商业装置的一半。
它的任务，是验证机械压缩能否持续提高等离子体温度，并逐步靠近产生净聚变能量所需的条件。
今年6月，General Fusion公布了LM26的最新实验结果：LM26将电子温度提高至约0.72 keV，相当于840万摄氏度。
压缩过程中，电子温度提高了三倍以上，等离子体密度和磁场强度也明显上升。
接下来，公司计划先挑战1 keV，也就是约1000万摄氏度，随后继续推进至10 keV、约1亿摄氏度，并在2028年前后尝试满足劳森判据。
不过，这些进展距离真正发电仍然遥远。General Fusion还没有证明LM26能够实现净能量输出，也没有证明这套路线可以在更大规模装置上稳定运行。
公司规划中的第一座商业核聚变电站，最早也要到2035年前后才有可能投入运行。
不过，尽管技术尚未跨过最关键的门槛，但General Fusion一直不缺少知名投资人的关注。
贝索斯投了15年，公司仍然没有收入
General Fusion最知名、最坚定的投资人之一，是多次登上“世界首富”宝座的亚马逊创始人杰夫·贝索斯——
从2011年起，他就投资了这家核聚变公司，并且在此后15年间又多次参与后者融资。
贝索斯的投资风格，和他经营亚马逊是一套逻辑，奉行长期主义+第一性原理，从“客户/世界需要什么”倒推投资方向。
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淡马锡、GIC、加拿大开发银行，以及Shopify联合创始人Tobias Lütke等机构和富豪，也先后进入了General Fusion的股东名单。
根据不同公开统计口径，General Fusion累计获得的股权投资、政府支持和其他资金已经超过4亿美元。
贝索斯的长期押注，让General Fusion获得了核聚变创业公司中相对罕见的生存周期。
但钱持续投进实验室，截至2025年末，General Fusion依然没有产生商业化收入。
没有售电收入，没有设备销售收入，自然也没有可以分析的毛利和毛利率。
其目前的经营活动，主要集中在技术研发和实验设备建设。
根据上市文件，2025年，General Fusion研发开支约为1840万美元，折合人民币约1.32亿元；经营活动现金净流出约为2400万美元，折合人民币约1.73亿元。
同年，公司税前净亏损为3130万美元，折合人民币约2亿元。
也就是说，General Fusion走过了24年，依然没有形成可以自我造血的业务模式。
其生存方式始终单一：持续实验，持续融资，再用下一笔钱完成下一阶段实验。
这也是核聚变创业公司面临的共同难题。早期技术验证可以在较小规模的设备中进行，实验逐渐逼近关键节点，设备规模、工程难度和资金投入都会迅速上升。
2025年，General Fusion就在这个问题上栽了跟头。
彼时，公司正在推进成立以来最重要的LM26实验，原本希望筹集约1.25亿美元，用于完成下一阶段技术目标。
但新的关键融资却没有按计划到位。
在资金日渐吃紧的情况下，当年5月，公司CEO格雷格·特温尼（Greg Twinney）发表公开信，承认公司正处于“最令人兴奋的技术节点”前夕，也遭遇了成立以来“最具挑战性的财务时刻”。
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随后，为了节约成本减少支出，General Fusion宣布裁掉约25%的员工。
部分已经为公司工作多年的工程师离开实验室，LM26项目的推进节奏也受到影响。公司原本计划挑战今年实现的部分技术节点，被推迟至2028年或更晚。
直到三个月后，General Fusion才终于获得一笔约2200万美元的“救命钱”。
这笔资金来自原有股东和新投资者。融资到账后，部分被裁员工重新返回公司，LM26也得以继续运行。
但2200万美元只能暂时填上资金缺口。General Fusion需要一笔更大的资金，也需要一种能够持续融资的新方式——公开市场由此成为新的选择。
差点断粮后，赶上了核能最热的时候
本次上市，General Fusion没有选择传统IPO。
公司通过与特殊目的收购公司Spring Valley Acquisition Corp. III合并，以SPAC方式进入公开市场——简单理解，类似于“借壳”上市。
按照今年1月公布的最初方案，这笔交易对General Fusion给出的股权估值约为10亿美元。资金来源包括约1.08亿美元的PIPE配套投资，以及SPAC信托账户中最多约2.3亿美元的现金。
如果所有资金都顺利到位，公司最高可以一次性获得超过3亿美元。
可实际过程没有这么顺利。合并完成前，大量SPAC股东选择赎回股份，没有跟随General Fusion进入下一阶段。
原本最多可提供2.3亿美元的信托资金由此大幅缩水。最终撑住这场交易的，主要是已经确定的约1.08亿美元PIPE投资。
交易完成后，General Fusion获得约1.5亿美元现金，远低于最初方案中的理想规模。
尽管如此，公司还是成功跨进了纳斯达克，并且抢到了“第一”——
此前已经上市的NuScale、Oklo等核能企业，核心技术属于核裂变。普通投资者想押注核聚变，只能间接购买投资过核聚变项目的科技巨头或能源公司股票。
而General Fusion上市，让公开市场第一次拥有了一只足够纯粹的核聚变标的。
这种稀缺性很快反映在股价上，让General Fusion受到了与合并交易时截然不同的待遇：
7月13日，General Fusion正式登陆美股，开盘后股价快速上涨，盘中涨幅一度达到40%以上，最终定格在11美元，涨幅约21%。
但仅凭“第一股”的身份，还不足以解释公司为何偏偏在此时受到热捧。
事实上，General Fusion上市的时间，恰好卡在全球资本重新追逐能源技术的节点上。
过去两年，AI数据中心建设持续加速，电力需求开始成为科技行业最现实的约束之一。
微软与核聚变公司Helion签署了购电协议，Google先后投资多家核聚变企业，其他科技巨头也在寻找可以为数据中心提供稳定、低碳电力的长期方案……
因此，核聚变距离大规模商业化仍然遥远，但资本市场看待它的方式已经改变。
核聚变从过去数十年的科学实验中走出，成为了未来AI基础设施可能需要的终极能源方案，也成为资本市场最热门的方向之一。
对于General Fusion，上市节点大概算得上生逢其时。
但对于那些黎明前夜被裁掉、没能重返实验室的人来说，又何尝不是命运弄人。
本文来自微信公众号 “智能车参考”（ID：AI4Auto），作者：有据无车，36氪经授权发布。
