反共识，有GP开始“不投了”

母基金周刊·2026年07月14日 13:58

在全民抢份额的热潮中，有GP主动选择“不追”。

“不追热点、不抢份额、克制出手”，终于有GP说“不”了。

一级市场正经历一场久违的狂欢。

今年以来，IPO扎堆而来，项目估值翻倍，投资决策周期压缩——“创投大年”的论调不绝于耳。

而就在同行疯狂抢份额的同时，一小部分GP却在主动踩下刹车，控制出手节奏，缩减规模甚至把钱退给LP。

这不是“佛系”，而是一种被LP称为“有节操”的克制。

狂欢下的真相

“万般皆下行，唯有AI在涨。”全国社保基金理事会原副理事长王忠民在近期公开场合的这句总结，精准概括了一级市场当下的分化格局。

2026年上半年的一级市场，用“沸腾”来形容并不为过。

一方面，LP出资稳步回升。据FOFWEEKLY统计，2026年5月，机构LP出资活跃度同比增长45.4%，单笔平均出资规模较4月提升16.28%。从基金备案数据来看，5月新备案私募股权、创投基金共计592只，同比增长超60%，募资端保持活跃。

另一方面，投资端同样火热——据IT桔子数据显示：上半年一级市场股权融资规模约6,501亿元，涉及超5,600笔交易。

但资金的高度集中，让这场狂欢变成了少数人的游戏。据IT桔子统计数据显示，2026年上半年中国AI创业公司融资总额突破3000亿元，仅6个月的体量已超过2025年全年。AI融资金额占一级市场约48.6%——市场上每融出2块钱，就有近1块钱流向AI。有投资人感叹：“AI、机器人基本抽干了一级市场所有的投资额，消费赛道几乎拿不到钱。”

在这样的背景下，“抢项目”成为行业主线，而伴随着大量活跃GP的争抢，不少头部项目的融资节奏异常迅速，甚至于部分优质标的决策周期从三个月压缩到72小时。

更离谱的是，不少项目提出许多无理条件下，即便如此，项目依然抢手。

热闹是真热闹，然而表象之下，焦虑同样在蔓延。

近期，不止一位投资人坦言团队内部弥漫着“FOMO”情绪，“看别人那个项目融了那么多钱，心就乱了”。

还有人用“过山车一样的感觉”来形容过去半年的变化——“半年之前，很多项目几年都完成不了一轮融资，现在不叫一轮一轮地融，而是常态化持续性融资。”

然而狂欢的B面，是越来越清晰的隐忧。

焦虑蔓延

如果说2025年之前，机构焦虑的是募不到钱、不敢投项目，那么2025年之后的焦虑，便是抢不到项目、估值太高——以及在高度的共识中，对未来的担忧。

整个市场的快节奏，几乎全部集中在以AI、机器人等为主的头部企业。

据IT桔子统计：DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面Kimi三家合计融资约930亿元，占全市场融资总额的30%。AI赛道融资前30名的公司，合计超1700亿元，超过总量的一半。具身智能赛道同样如此——前5家吸走约171亿元，占赛道总额的37%，剩下200多家分享约124亿元，平均每家仅数千万。

AI赛道融资额占一级市场近一半，而其中绝大部分又被极少数头部公司拿走。这不是“投AI”，这是“投AI头部”。马太效应已不是趋势，而是既成事实。

与资金高度集中相伴的，是交易条件的扭曲。部分热门项目直接摆出“三不”姿态——不回购、不对赌、不反投，更有甚者要求“不要尽调，爱投不投”。

有投资人形容当下的状态：“不投不行，投了患得患失，整个行业被节奏牵着鼻子走。”

另一个让GP焦虑的根源是DPI压力。投早、投小、投硬科技与DPI之间存在天然张力，行业共识越强，早期项目的估值越贵，DPI的实现难度就越大。

二级市场的信号也并不稳定。2026年上半年中企境内外上市154家，同比增加41.3%；首发融资额约合人民币2331.38亿元，同比增加92.1%。港股IPO数量激增，但截至一季度末，40只新股中已有24只破发，破发率约60%。

近期多家企业进入解禁期，首日跌幅明显，一二级市场的估值倒挂风险正在累积。

监管层面，6月以来多份重磅文件接连落地，从顶层设计到操作细节，将私募基金全链条纳入严监管轨道。红筹架构审批收紧，也为退出端带来新的变数。

据中基协数据，截至2026年4月末，存续私募股权、创业投资基金管理人共11248家，较去年底的11582家持续下滑。市场出清仍在加速。

当大多数人在焦虑中被推着加速奔跑时，也有人在主动踩下刹车。

少数GP的“反共识”操作

就在同行疯狂抢份额、生怕错过每一个风口时，一小部分GP选择了另一条路——告别FOMO，开始说“不”。

此前，华熙生物董事、副总经理、董事会秘书李亦争就曾公开呼吁“反共识”。在他看来投AI的钱够多了，投能源的钱也够多了，希望大家多关注生命健康等赛道。

事实上，这种敢于说“不”的底气，在LP眼中恰恰对应着一个稀缺品质——节操。所谓“节操”，无非两点：一是平衡自身利益与LP利益，二是实事求是面对自己的能力边界，在热闹中保持冷静，在共识中保持清醒。

一部分GP开始通过克制出手节奏、募资规模、主动管理退出预期等沉重应对。

克制出手。在全民抢份额的热潮中，有GP主动选择“不追”。一位投资人这样解释自己的逻辑：“每笔投资必须在认知射程之内。现在很多项目三个月估值翻一倍，已经脱离基本面了，我们没法说服自己进去。”共识度越高，未来估值回归的压力越大——“宁愿错过，也不在估值高点接盘。”

克制规模。大多数GP的下一期基金规模一定要比上一期大——管理费更多、弹药更足，理由充分。但某消费基金恰恰相反，上一期30亿规模、业绩亮眼，最新一期却主动缩减至15亿。GP给出的理由是：当下市场没那么多好项目可投，退出也难，硬撑大盘子只会拉低投资质量。用他们的话讲："前一期部分项目的成功有运气成分，收益并非完全来自可复制的投研能力。"——这种坦诚，反而让LP更信任他们。

另一家市场化GP在募资端同样清醒：“不是所有钱都要拿，要选择适合自己的钱、了解自己的LP。有些钱进来，会把你往错误的方向推。”

而从LP角度来看：能主动控制节奏、控制规模的机构反而会是加分项。

一家险资LP曾反馈，其被投GP中有一家曾多次因找不到足够多符合标准的项目，在投资期内直接将钱退还给LP。“这在行业里几乎是异类，但他们就这么做了。”与之对照，另一家GP则令LP大失所望——投资期4年，前3年只投了四成，最后一年突击投完剩余60%。该LP明确表示绝不再投下一期。

及时退出。当前一级市场资金端国资占比居多，出于资金属性对回款时效性高度敏感，因此及时退出、保住DPI十分必要。

过往减持在不少机构内部优先级偏低，行业也因此留下“GP不懂二级市场退出”的固有印象。但今时不同往日，DPI已是LP考核的核心指标，退出能力正从“后台程序”升级为核心战略。

尤其是去年以来，伴随着AI、半导体、医疗等赛道项目集中IPO，今年陆续进入解禁期，因此，2026年正是一个特殊的退出窗口期。

有GP选择在项目解禁后迅速减持、及时回款，看似放弃了后续涨幅，实则给了LP最大的流动性。

GP这场竞赛，留在牌桌上的才是真正赢家。