A股按摩椅龙头，出资做LP了

一家按摩椅，把账面上一半的资金投到一级市场上。

最近，A股按摩椅龙头荣泰健康发布了一份公告，要和其他方一起成立一个基金，总共认缴出资额为5亿，其中公司用现金出资2.5亿，占到49.90%。该基金暂命名为飞科荣泰投资基金（苏州），另外一方等额出资的LP为“剃须刀之王”飞科旗下的上海飞科投资，此外凯恩资本认缴0.20%，担任GP。

按摩椅和剃须刀这两款消费小家电的龙头企业同台作LP，这本身就是很稀有的事件。而筹码的重量也值得玩味，从投入的资金数额上看，这是荣泰健康上市以来最大的一次LP出资。

根据公告，基金存续期为八年，最长可以延长到十年，主要投资于先进制造、高端装备、智能硬件等战略性新兴产业，并且优先支持和智能制造技术相配合的硬科技项目。荣泰在投委会拥有否决权，可以深度参与到项目的全过程中来。

荣泰健康成立于1997年，在2017年1月份就登陆了A股市场，并且成为了国内按摩椅行业的领军企业之一。旗下“荣泰”坚持中高端，“摩摩哒”主攻入门级市场，到2023年为止全球共销售了超过280万台按摩椅，国内有大约一千多家线下店，海外通过ODM模式销往一百三十多个国家和地区。

对荣泰来说，做LP其实不是新鲜事，翻开历年公告，千万级的出资记录能拉出长长一串。这次不同的，是量级，也是坐姿。

温州的小作坊，坐到资本大餐桌

故事要从温州说起，在1997年的时候，荣泰刚刚成立的时候只有七个人，是做家具贴牌以及健康用品代工的一个小作坊，实际控制人是林光荣、林琪父子。当时的中国按摩椅市场被国外品牌傲视，国内企业大多只能承接一些OEM的工作，产品基本上都是出口到国外去卖的，荣泰也是其中之一。

转折点出现在了2004年。那一年林琪接过了大旗，把公司搬到了上海朱家角，并且第一次明确提出要创建中国第一品牌的口号。从温州市的工厂到上海市的市场，变化的不仅仅是地点，上海所处的位置以及资源给这家温州家族企业带来了完全不一样的视角。

真正的分界线是在2008年出现的。金融危机到来的时候，以出口为导向的按摩器具同行都承受着压力，订单减少、开工不足成了整个行业的情况。但是林琪却反其道而行之，在国内加大了市场投入力度，并请来了吕良伟作为代言人，在央视二套和四套黄金时间播出广告，在当时来说这是很大的一笔开支。

豪赌很快就见到了成效：到2009年的时候，荣泰在国内的销售额增长了49%，家乐福、大润发等大型零售商也向它伸出了橄榄枝。又过八年后，该公司在上海证券交易所上市。

上市之后有了充足的现金流，但是又出现了一个新问题：把钱放在账面上干什么？荣泰给出的一个答案就是成为LP。

查看公告就可以得到一条很明显的出资线。在2020年左右的时候，公司用自己公司的资金5000万来购买了惠每健康海河（天津）基金2.28%的股份，这个基金主要是投资于生物医药、医疗器械和医疗服务等领域。同年12月，公司又和幂方资本签订了入伙协议，出资2000万元购买了德州两仪幂方康健创投基金的份额。

之后几年里，在宁波甬元稳仲、天津鼎汇二号、嘉兴恩毅等基金的LP名单中，都有荣泰的身影出现，其中嘉兴恩毅主要投资于跨境电商和数字赋能等领域，而荣泰在该基金的第一期募集认缴出资额中占到了6%。

2023年9月，公司又以2000万元的价格投资于厦门罗塞塔一号基金中，涉足消费和智能制造等领域的早期项目；到2024年的时候，则又用1000万元的资金投入到共青城建木创投里去，整个过程都比较谨慎地进行着。

到2025年的时候，公司开始对产业基金进行大规模的投资布局，在当年3月到8月期间，先后参与了宁波甬元稳仲创投、嘉兴恩毅股权基金以及天津鼎汇二号股权基金，并且还配套地布局了德州两仪幂方健康、惠每健康海河基金等项目来加快进入高壁垒的医疗领域。

几笔特征都是一样的：单笔金额在千万元级别以上，都是纯粹的LP角色，由专业的机构来管理。公告中多次提到“充分运用专业机构的经验与资源”，态度谦逊、试探性很强。

试水多年之后，果实也渐渐成熟了。今年5月22日，荣泰健康投资的全球制冰机行业的龙头企业——惠康科技（001237.SZ）在深交所主板上市，发行价格为每股53.26元，开盘价为99元，涨幅达200%，市值超过230亿，给公司带来了纸上面的退出收益。

除了惠康之外，在荣泰的直接投资名单中还有智能骑行公司青岛迈金智能、无刷电机企业深圳恒驱电机和云母制品龙头企业浙江荣泰电工——最后一家已经通过上市实现了退出。账面浮盈比任何路演都更具有说服力。

节奏也变得更快了。今年3月份，公司以1320万元的价格参与到北京荣泰众擎股权投资基金的设立中来，占股比例为47.482%，基金管理人是北京银柏私募基金管理有限公司，该基金存续期为五年，在前三年里是作为投资期使用的。四个月之后就是2.5亿的大手笔了。

从千万级到亿级，从被动出资到手握一票否决权，从“利用专业机构的经验”到和飞科一起坐在牌桌上，荣泰在牌桌上的姿态已经不同了。

这是一次上市以来最大的一笔股权投出，也意味着公司产业基金布局正式进入到了战略升级期——基金所投资的先进制造、高端装备、智能硬件等方向正好可以和按摩椅主业产生协同效应。

按摩椅之外，钱要找出路

加大投资的同时，主业增长也变慢了。

按摩椅属于大件可选耐用品，价格一般在万元以上，购买与否以及何时购买都由消费者的意愿决定。它不是必需品，在生活富裕的时候才会被考虑，因此它的销售曲线自然地和消费景气度挂钩，在行情好的时候水涨船高，在行情差的时候最先受到冲击。

从2023年到2025年期间，公司的按摩椅销售量由原来的268344台减少到了现在的239173台，对应的销售收入也由原来的17.66亿元下降到了现在的14.97亿元。往前看的话，公司业绩最好的一年就是2018年，在这一年里，公司的净利润和营业收入分别是2.5亿、23亿。

有市场分析认为，在这几年里居民消费趋于保守、房地产下行抑制了新的家庭需求、养老刚需释放速度较慢的情况下，短期内很难带动按摩椅终端销售的增长。

行业的格局也发生了改变。根据奥维云网的数据，在2024年上半年已经有上百家企业进入到了按摩椅的线上市场之中，销售店铺的数量接近四百多家，而定位为高性价比的品牌在电商平台上的声音更大一些，头部品牌的付费和内容渠道的流量投入也在不断增加。对于深耕中高端市场的荣泰来说，蛋糕并没有变大，但是分蛋糕的人却越来越多了，竞争激烈程度只会增加不会减少。

第二条增长曲线，荣泰并不是没有寻找过。

最有名的一次尝试就是共用按摩椅。公司在2017年上市前后推出了体验式的按摩服务，抓住了共享经济的机遇，在第二年就创造了3.66亿的最高收入记录。

更早一些的时候，公司也试过了VR按摩椅，并且和暴风魔镜、科大讯飞等公司合作，想要把按摩椅做成智能家居的一个入口。林琪在接受采访时说，企业要想活的长久，只有不断创新，只有颠覆或者孵化出新的项目。

新的尝试正在推进中，并且这次更加接近于制造行业的本行。半年报显示，公司和佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目的专用生产线已于6月底开始安装测试，验收后可以达到年产30万台汽车按摩机芯的产能；泰国工厂建设也按照计划进行中，预计在2025年年底前投入使用。

另外，公司还和美团一起做理疗康复机器人的业务。银河证券研报认为，在按摩椅出口好转、汽车按摩机芯项目集中量产、康复机器人业务落地之后，公司的经营状况将会出现新的转机。

把它们放在一起看，做LP的逻辑就很容易理解了。短期来看，投资收益可以抵消主业盈利的波动；从长周期来看，公司通过基金来绑定供应链、实现技术导入、开辟新消费场景、产生产业协同效应。本次基金投向为先进制造和智能硬件，与按摩椅的机芯、传感、整机制造环节天然相交；惠康科技的成功案例也为管理层继续加码提供了依据。

但是硬币是有两面的。产业基金存续时间很长，底层资产主要是未上市股权，流动性远远比不上账面上的现金，公告里也清楚地说明了基金没有保本和最低收益的承诺。投出去的钱什么时候出结果、结什么果，要等一段时间才能得到答案，同时也考验着一个制造业公司对于陌生领域判断的能力。

上市公司，集体作LP

把镜头拉远一点的话，荣泰就只是一年中的一朵浪花了。

最让人关注的就是蜜雪冰城了。6月份工商信息显示，深圳前海华夏投兴旺科技创业投资基金完成了变更，注册资本从原来的1亿元增加到了现在的1.52亿元，蜜雪冰城成为了第一大股东，认缴出资额为1.5亿元，占股比例达到了98.684%，该基金的执行事务合伙人为专注于硬科技和大消费领域的前海兴旺投资。卖柠檬水的公司一出手就拿出15亿，市场的反应也很快，在消息传出之后，蜜雪集团的港股午后一度上涨超过4%。

同一个月里，雅戈尔公告作为有限合伙人对雅榕极光（温州）创业投资合伙企业认缴出资5150万元，出资占比99.9%。再往前，5月，精智达公告拟与关联方共同设立总规模2亿元的创投基金，公司以自有资金出资5400万元、占27%；辽宁成大联合控股子公司成大生物等发起的5.02亿元生物医药产业基金，也完成了工商注册登记。

到7月份的时候，密度还在上升，同益股份、新劲刚等公司也在一周内陆续发布了参与投资的基金公告。做奶茶的、做西服的、做检测设备的都进入了基金的LP名单中。

据数据统计，在2025年1月份的时候已经有20家上市公司的LP出资参与到19支备案基金中来，总共认缴资金约为63.41亿人民币，其中云南白药单笔认缴50亿人民币用来设立一个中医药大健康产业基金，是当月出资最多的上市公司LP。上市公司作为LP的情况已经不是个别的现象了，而是一级市场的稳定而且不可忽视的一股力量，在国资产和财务投资者之外，构成了出资人的第三部分。

供和求两方面都可以给出理由。出资方方面，蜜雪、雅戈尔、荣泰等企业的底色都比较接近：主营业务现金流稳定、账面资金充足，但是整个行业的增长速度已经放缓了，要依靠自己的力量从零开始孵化新的业务，试错的成本很高、周期很长，所以借助专业的GP的眼光去观察新的产业领域，成为一种成本相对可控的探索途径。在募资一方，产业资本的力量也是前所未有的。

根据数据统计，在今年上半年具身智能领域的10亿以上的大额融资里，产业大厂资本以及地方国资参与或者主导的比例已经超过了40%，传统的财务VC角色正逐渐变成合投方，GP们比任何时候都更愿意接受有产业资源和实际应用场景的LP。

市场环境的好转也使人们降低心理上的投资门槛。根据天眼查的数据，在2026年上半年里，国内股权投资市场的投资额为3899次，同比增长了37.5%，总金额达到了4314.25亿，比去年同期增长了173.4%；中基协备案的数据也很好，上半年新备案的创业投资基金有2919只，远远超过了上一年同期的1372只。退出渠道已经打开，赚钱效应又回来了，像惠康科技这样的例子就是最好的证明。

回到荣泰。按摩椅是让人放松的生意，做LP却是最考验耐心的活计。一只8年期的基金，答案要到很多年后才揭晓。可以确定的是，当越来越多的传统制造业公司选择坐上LP这张牌桌，一级市场的出资人版图，正在被悄悄改写。

本文来自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者：王涛，编辑：吾人，36氪经授权发布。