财大气粗的立讯精密，遭遇印度“杀猪盘”

5月27日，国家市场监管总局一纸行政处罚决定书，让市值超5000亿的果链龙头立讯精密陷入舆论旋涡——公司因收购闻泰科技部分业务时未按规定提前进行经营者集中申报，违反《反垄断法》，被处以90万元罚款。

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对于年营收数千亿的立讯精密而言，90万元罚款微不足道。但此次处罚的特殊之处在于，是立讯“主动坦白”——2025年2月17日，相关收购敲定不足一月，公司便主动向监管部门报备违规事宜。

这场看似反常的主动认错，背后藏着耐人寻味的商业博弈。究竟是怎样一笔交易，让行业龙头立讯精密，既迫切想要拿下资产，又全程心怀忐忑、不惜违规先落地？

一切都始于2024年底的一次紧急资产抛售。

01.双赢交易变对薄公堂

2024年12月30日，闻泰科技发布公告，称要打包卖掉旗下与产品集成业务相关的9家公司股权和经营资产。接盘方是立讯精密的控股股东立讯有限公司。

彼时的闻泰科技，正深陷经营困境。交易公告发布前不到一个月，闻泰科技被美国商务部列入实体清单，核心ODM代工业务遭受全方位冲击，亏损缺口持续扩大，业务持续失血。

对闻泰科技而言，剥离亏损的代工业务，是壮士断腕，断臂求生；而对立讯精密来说，这无疑是一次绝佳的抄底机会。闻泰急着甩包袱，立讯则“天上掉馅饼”，双方一拍即合。

2025年1月23日，交易正式敲定。立讯精密通过子公司立讯通讯，跟闻泰通讯签了股权转让协议，把嘉兴永瑞、上海闻泰信息、上海闻泰电子三家公司收入囊中，交易对价6.16亿元，同时承接结清了三家公司10.8亿元的应付账款。

这仅仅是交易的开端。整笔资产包交易最终落地总对价达43.89亿元，涵盖9家公司完整股权、全套代工产线、成熟运营团队以及稳定的客户资源。

一边是闻泰科技剥离亏损主业、回笼大额资金，得以轻装上阵；另一边是立讯精密以远低于市场行情的价格，快速补齐ODM代工业务版图，可谓各得其所。

交易初期，立讯精密信心十足，公开表示年内即可实现该笔收购的损益平衡。但事情的发展，很快就脱离了剧本。

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交易中最棘手的部分，出在印度。

闻泰科技在印度的业务资产包，包括土地、厂房、设备和人员，是这笔近44亿元交易中的重要一块。但中资企业在印度的处境较为微妙——2020年以来，印度政府对中国投资的审查越来越严，股权收购这条路基本被堵死了。

为了快速完成交割，规避严苛的外资股权投资审查，双方约定印度闻泰以转让业务资产包的方式交割，从而降低审批难度。2025年6月27日，印度闻泰和立讯联滔签署了《印度资产协议》。

这套操作理论上可行，却严重低估了印度本地审批的繁琐程度。

果然，麻烦来了。

2025年9月，香港闻泰、印尼闻泰都已顺利完成交割并入立讯精密报表，唯独印度资产包因存在查封、冻结等受限情形，无法办理权属变更，迟迟未能完成交割。

立讯精密急了。2025年底，公司发公告称要终止收购印度闻泰业务资产包，还要追讨已经付出去的1.53亿元。

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而闻泰科技则持完全对立的态度，认为印度资产已实际完成转移，仅剩土地权属变更的收尾工作，且该流程需要立讯精密配合推进。与此同时，闻泰直指立讯违约，控诉立讯联滔拖欠约1.6亿元剩余交易对价，多次书面催告仍未兑付。

昔日“默契”的交易双方彻底撕破脸，闻泰科技提请仲裁追责，立讯精密随即提交答辩并发起反请求。一场原本“双赢”的资产并购，最终在印度政策壁垒的阻碍下，演变成对簿公堂的僵局。

截至2026年5月底，这场跨境仲裁仍在持续进行。

02.没有赢家

很多人觉得奇怪，立讯精密好歹也是5000亿市值的大公司，收购时法务团队能不知道要事先申报吗？怎么会犯这种低级错误？

一种可能的解释是：知道，但是等不及了。

反垄断审查的程序走下来，少则几十天，多则几个月。但闻泰科技当时急于甩掉ODM业务这个烫手山芋，毕竟公司被列入实体清单之后，每分每秒都在流血。立讯精密这边，或也想趁此赶紧把合同签了、把资产锁定，免得夜长梦多。

说白了，就是先上车后补票，先把事办了，回头再补手续。

但补手续也是有风险的。按《反垄断法》，违法实施经营者集中的罚款上限是500万元。立讯精密“赌”的是，自己主动上报、积极配合，或能从轻处理。事实证明它赌对了，公司因“主动报告”，最终只被罚了90万元。

图片来源：市场监管总局

故事至此，闻泰科技也算是成功“断尾求生”了——扔掉亏损的ODM业务，回笼40多亿资金，All in半导体。

闻泰科技旗下的安世半导体，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头，拥有近1.6万种产品料号，尤其在汽车半导体领域地位强势。ODM业务剥离后，2025年三季度半导体业务实现收入43亿元，同比增长12.2%，毛利率高达34.56%。

但问题出在“控制权”上。

2019年，闻泰科技以340亿元收购安世半导体，完成了一次备受瞩目的“蛇吞象”式并购。这笔交易，让闻泰从一家普通的手机代工厂，摇身一变成为千亿市值的半导体龙头。但好景不长，2025年10月，安世在全球的多个主体资产受限，闻泰的股东投票权也被外部指派的人员架空。

此外，因为安世境外主体控制权受限，审计师无法获取完整的财务数据，巨额的商誉减值都没法核实，最终对闻泰科技2025年年报出具了“无法表示意见”。

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2026年5月6日起，闻泰科技正式披星戴帽，成了*ST闻泰。如今，闻泰已经从巅峰时期的千亿市值跌至200多亿。

而在被ST之后不到一个月，闻泰控股股东闻天下持有的近1.54亿股股票又被司法冻结了。

图片来源：闻泰科技公告

谁曾想到，昔日手机代工巨头会沦落到“保壳”的境地。

回到立讯精密这边。客观地说，抛开印度资产包的“麻烦”不谈，立讯精密接盘闻泰科技ODM业务这笔交易，其实是有商业逻辑的。

2025年三季度，随着闻泰科技资产包并表，立讯精密的多项财务指标大幅上涨：2026年一季度，营收838.88亿元，同比增长35.77%；归母净利润36.6亿元，同比增长20.24%。股价近一年涨幅超过120%，市值一度突破5200亿元。

但收购闻泰科技代工业务带来的整合压力也不小。那些亏损的ODM产线、不稳定的客户关系，以及还在仲裁中的印度纠纷，都是埋在报表里的隐患。

更深层的问题是，立讯精密自己也在焦虑之中。当苹果产业链的红利逐渐消退，当全球消费电子增长趋于平缓，公司未来靠什么支撑起业绩？接盘闻泰的ODM业务或只是“权宜之计”，公司最终还是得往高附加值方向走，比如汽车电子、半导体等。

而立讯精密在这个方向的对手之一，恰恰就是被它“捡漏”的闻泰科技。或者说，是闻泰本来押注的安世半导体。

这就形成了一个微妙的局面：立讯精密从闻泰科技手里接盘了亏损的代工业务，以为捡了个便宜，结果因为印度资产弄得一地鸡毛；闻泰甩掉了代工包袱押注半导体，以为能华丽转身，结果核心资产安世被人架空。

两笔交易，两个方向，最终谁也没能成为赢家。

从一个更大的视角来看，立讯精密和闻泰科技的命运纠缠，是整个中国电子制造业全球化遇阻的真实缩影。中国企业的海外并购，正面临越来越大的非商业阻力。

对于立讯精密和闻泰科技来说，真正的大考，还在后面。

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本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：谢春生，36氪经授权发布。