50年前的芯片赌注，让三星闯入“万亿俱乐部”

韩国当地时间5月6日，三星电子股价盘中涨幅一度扩大至近16%，当日收盘涨14.41%，公司市值突破1万亿美元。它成为继台积电之后，亚洲第二家跨过这一门槛的公司。

直接推动股价暴涨的，是三星此前发布的第一季度财报。净利润同比增长474%，半导体部门的利润更是飙升了48倍。市场对这一数字的反应很直接：资金继续涌入。

另一个长期因素也在支撑这轮上涨。人工智能对芯片的需求持续飙升，而三星恰好是全球最大的存储芯片制造商。两面加在一起，让这只股票获得了持续的买盘。

但产业内部的竞争图景，则是另一回事。

在AI芯片当前最关键的细分领域——高带宽内存（HBM）市场，三星于2025年第二季度跌到了全球第三。它的份额只有17%，远远落后于SK海力士的62%和美光的21%。

更让人注意的是一组利润对比。SK海力士这家只做存储器的公司，在2025年营业利润上第一次超过了三星。而三星旗下，还有手机、电视、家电、代工和显示器业务。

一边是市场份额下滑、利润被反超，另一边却是股价持续上涨。这两种看起来矛盾的信号，其实在说同一件事：市场不是在奖励三星眼下的表现，而是在为它翻盘的可能性定价。

一季度的利润暴增，733亿美元资本支出计划的公布，以及HBM份额从17%回升到35%，这几个信号叠加在一起，让投资者开始计入一个预期：三星正在把技术主导权一点一点拿回来。

01 丢掉王座：一场被AI重塑的存储战争

在过去几十年间，三星电子长期稳居全球存储芯片市场的龙头地位。但这种局面在AI时代遇到了挑战。

传统存储芯片市场有其清晰的周期规律，企业间的竞争主要围绕产能规模和成本控制展开。人工智能基础设施投资的激增打破了这一既有模式。以英伟达GPU为核心的算力集群，对数据传输速度和带宽提出了更高要求。HBM由此成为释放AI算力不可或缺的组件。麦格理分析师在一份报告中指出，存储芯片已是AI推理时代的关键瓶颈。

围绕HBM市场份额的竞争，将决定谁能从这轮AI投资周期中切走最大的一块蛋糕。SK海力士在这场争夺中占据了先机。

SK海力士的领先，建立在一些先发条件之上：较早与英伟达在HBM领域形成供应绑定，以及率先实现高带宽内存产品的量产供货等策略。

凭借这这些优势，SK海力士在2025年实现了47.2万亿韩元的年度营业利润，超过三星电子的43.6万亿韩元。这是一次标志性的利润反超，一家业务集中在存储器的公司，在盈利上盖过了拥有手机、电视、家电、代工及显示器业务的三星。

半导体领域专家尼古拉斯·穆加利（Nicholas Mugalli）对此评论道，美光CEO曾公开表示，当前产能大约只能满足一半到三分之二的订单需求。这意味着HBM市场存在巨大的供应缺口。在这种供需格局下，第二大供应商这个位置本身就具有战略价值。

换句话说，投资者看到三星虽然落后于SK海力士，但正在追赶，而且市场供不应求，所以他们愿意押注三星能把差距一点一点缩小。三星股价里已经包含了这个预期。

三星的HBM市场份额已从2025年第二季度17%的低点，恢复至当年第三季度的35%。但追赶过程并未结束。

产品增长经理阿卡什·古普塔（Aakash Gupta）指出，SK海力士已锁定英伟达下一代Rubin平台约三分之二的HBM订单，而三星仍在争取进入这一供应商序列。若HBM4无法帮助三星巩固与英伟达的长期供应关系，它缩小份额差距的时间窗口将显著收窄。

02 重新站上C位：AI内存供不应求，利润大涨

面对市场份额下滑，三星直接交出一份超出预期的财报。

在2026年第一季度，三星电子实现净利润47.2万亿韩元，约合317亿美元，同比增长474%；营收攀升至133.9万亿韩元，增长69%；营业利润57.2万亿韩元，增幅超过八倍。三项核心指标均创下公司历史新高，且显著高于分析师此前的预测。

三星的利润大涨，主要靠半导体部门支撑。该部门单季贡献了53.7万亿韩元的营业利润，占到公司总利润的九成还多。背后的核心原因，就是存储芯片价格持续上涨。

花旗分析师Peter Lee和Jayden Oh在报告中作出预测，2026年全球DRAM平均售价将同比上升171%，NAND平均售价上升127%。这一判断的依据是供应端的持续紧张与AI服务器需求的同步扩张。

比历史业绩更值得关注的是三星对市场短期走向的判断。

三星存储业务执行副总裁金在俊（Jaejune Kim）在财报电话会上披露了两个信息：第一，2026年，三星部分关键产能已被客户锁定；第二，HBM产品全年收入预计增长两倍以上，其中最新量产的HBM4可能贡献HBM总收入的一半以上。

三星此前已确认，该公司是全球第一家实现HBM4大规模量产的企业，并计划于2026年下半年开始向英伟达交付最新的AI推理芯片Groq 3。

三星在产能端的扩张节奏也在同步加快。

三星计划2026年在芯片产能和研发上投入超过110万亿韩元，约合733亿美元，同比增长22%。这个数字甚至超过了台积电今年约500亿美元的资本支出预算。

麦格理分析师在研究报告中指出了一个常被忽视的产能优势：未来三年内，三星是唯一能够按计划连续投产新晶圆厂的半导体企业，P4工厂目前已可投产，P5工厂预计从2028年开始接续产能。在整体供给受限的市场环境中，这种物理扩张能力构成了稳固的护城河。

投资机构对三星的评估也在修正。摩根士丹利将目标股价从21万韩元上调至24.8万韩元，并指出三星市值迈向万亿美元由基本面驱动，而非单纯的市场情绪。花旗给出的目标价为28万韩元，麦格理则设定在34万韩元，对应约80%的上行空间。

几家机构的判断有一个共同逻辑：内存市场正经历结构性变化，三星当前的产能部署与产品周期，正好处于能够承接这轮增量的位置上。

03 苹果“松口”，三星等来了代工窗口期

存储芯片是三星要收复的主阵地。芯片代工，则是它试图开辟的第二战场。在这个领域，三星的对手是全球代工市场的领先者台积电。

2026年5月初，外媒爆出一则消息：苹果已与三星及英特尔进行了初步探讨，评估在美国境内使用这两家公司的工厂生产设备主处理器的可能性。知情人士指出，相关讨论仍处于早期阶段，未形成任何正式订单，苹果对于采用台积电以外的代工技术有所顾虑，谈判最终可能不会推进。

但这则消息本身已构成一个清晰的信号。过去十余年间，苹果将最核心的系统级芯片完全交由台积电独家代工。如今，这一单一供应模式正在被重新评估。

苹果首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）在财报电话会上公开谈及了供应端的制约因素。他表示，苹果当前面临主处理器的供给限制，这个问题在某种程度上抑制了业务增长。库克认为，找到足够的先进制程产能，是比存储芯片短缺更紧迫的挑战，他预计供需走向平衡仍需数月时间。

对于三星的代工业务而言，这无疑是一剂“强心针”。

虽然三星在代工市场的规模和技术能力方面仍落后于台积电，位居全球第二位，但它正逐步积累客户信任。苹果已将此前由索尼独家供应的图像传感器订单部分转移至三星，用于未来iPhone 18机型，该产品将采用三层堆叠式传感器设计。

此外，特斯拉一份价值165亿美元的芯片采购协议也已进入锁定阶段，AMD和字节跳动则被列入三星潜在代工合作伙伴的名册。这些合作均已落地或处于实际推进过程中。

Jupiter Asset Management投资经理萨姆·康拉德（Sam Conrad）在评估三星的吸引力时指出，即便投资者已经错过了此前的股价涨幅，这家公司仍然具备关注价值。

他的判断基于一个基本事实：内存市场当前处于供应不足的状态，三星自身预计2027年的供需关系将比2026年更加紧张，这预示着NAND闪存和DRAM内存的价格有继续上行的空间。

供应紧缺，对正在追赶的三星来说，反而是一种优势。市场缺货，客户就得找第二家供应商，三星刚好站在这个位置上。它从追赶者变成受益者，靠的就是这个缺口。

当然，三星面临的风险同样不容忽视。在先进制程方面，2纳米工艺的良率表现仍是三星尚未完全跨越的技术障碍。

与此同时，成本传导的方向也值得关注。三星与SK海力士自2026年1月起，对供应苹果的存储芯片执行价格上调。苹果如果将这部分新增成本转嫁到终端售价上，iPhone 18的价格就会出现明显上涨。涨价之后，消费者是否还愿意买单，是一个未知数。一旦销量受到抑制，苹果向下游传导的压力又会反向作用于芯片采购量，订单规模可能随之收缩。

04 芯片之外的业务承压，电视业务被TCL逼近

当半导体部门贡献了公司九成以上利润，三星其他业务的处境变得更加突出。

电视业务的变化最为显著。三星近期对视觉显示部门进行了一次打破惯例的领导层调整，任命前全球营销办公室负责人李元镇（Won Jin Lee）出任该业务主管。在三星电视业务的发展史上，这一安排并不常见。按照既有惯例，电视部门的负责人通常从硬件开发岗位内部晋升，高层人事变动也多集中在年底，而非年中进行。

这次调整背后，是来自中国竞争对手的持续压力。咨询机构群智咨询的数据显示，三星2026年预计仍以16.2%的全球电视市场份额保持领先，但TCL的份额已达14.4%。TCL与索尼签署的合资协议将于2027年生效，届时其份额预计将达到16.7%，存在反超三星的可能。正是这种追赶态势，促使三星在人事安排上做出了打破常规的选择。

卡内基梅隆大学战略与技术研究所非常驻研究员特洛伊·斯坦加罗恩（Troy Stangarone）分析，此次任命指向三星电视业务的战略转向，即从硬件销售驱动转向平台化运营。他的判断是，三星无法在价格上与中国企业直接竞争，而中国品牌在技术和质量端也在追赶，三星需要将重心转向集成服务，通过广告投放与数据分析获取售后收入，以维持竞争优势。

财务表现佐证了人事调整的紧迫性。三星电视与家电部门去年合计录得约2000亿韩元的营业亏损。今年第一季度虽回升至2000亿韩元的营业利润，仍较去年同期下降约三分之一。同时，三星计划年内停止在中国市场的电视与家电销售，部分业绩欠佳的中国业务部门已启动裁员。

另一重压力来自内部劳动关系。人工智能热潮带来的创纪录利润，促使员工对利益分配提出更高要求。三星工会宣布计划于5月下旬发起一场为期18天的罢工，核心诉求是将年度营业利润的15%用于员工奖金，并取消目前年薪50%的奖金分配上限。

管理层已拒绝这一要求。首席财务官朴顺哲（Park Soon-cheol）在财报电话会上表示，即便罢工发生，公司也将通过专门的响应机制确保生产不受干扰，同时寻求与工会通过对话解决分歧。工会方面称其会员规模超过7万人。

三星在韩国本土的芯片工厂自动化程度较高，去年罢工并未造成实质性生产中断。不过，劳资双方的分歧持续存在，仍是产能稳定性的一个隐患。

05 结语：一场横跨50年的豪赌

把时间倒回到五十多年前，三星还远不是今天这家横跨存储芯片、智能手机、电视和家电的全球科技巨头。

彼时的三星，半导体业务并不是一门被普遍看好的生意，至少在三星内部，它一开始并没有获得一致支持。李健熙力主推动半导体业务时，第一个站出来反对的，则是他的父亲、三星创始人李秉喆（Lee Byung-chul）。那时候，三星的主业还是食品、纺织和物流，刚刚开始在国内生产黑白电视机。

1974年，尚未接任三星集团会长的李健熙，用个人资金买下陷入财务困境的韩国半导体公司（Korea/Hankook Semiconductor）50%的股份。这笔投资后来改变了全球电子产业的格局。

到1980年，三星半导体部门被正式并入三星电子，最初为手表制造芯片。

三星电子负责半导体研究中心的执行副总裁郑恩升（Eun-seung Jung）回忆说，当年的判断建立在一个信念上：“未来将属于信息技术世界。”

他还补充了一个细节：三星在研发上一直舍得投入，这让生产线在市场低迷时也能提前准备就绪。这意味着，竞争对手亏损的时候，三星还能维持在盈亏线以上。

1992年，三星成为全球第一家研发出64兆位DRAM芯片的企业，一举超过了日本竞争对手，此后三十年，它都是存储芯片领域的头号玩家。

现在，这家公司同时在几条战线上承压和布局。它在HBM市场追赶SK海力士，在代工领域试图从台积电手中切下一块订单，在电视市场应对中国品牌的份额挤压，内部还要处理利润分配引发的劳资纠纷。

1万亿美元这个数字，是市场对这套复杂故事给出的一个阶段性定价。接下来三星要回答的是，能否借助这一轮AI周期，继续支撑它进入下一阶段的增长。

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