年季报剖析：净利率暴跌至3.41%，影石创新"增收不增利"困局透视

数科社·2026年04月29日 15:15

为什么“越卖越不赚钱”？

上市是融资手段，而非盈利终点。影石创新用一年15.3亿元的研发投入和一家科创板新秀的身份回答了关于"投入"的问题。但市场最终会关心的不只有"投入了什么"，还有"投入后将拿回什么"。

文/北野

全年营收近百亿、归母净利却不及其十分之一，这是“身价”800亿的全景影像“一哥”——影石创新，继去年科创板上市后交出的首张成绩单。

4月28日，影石创新发布了2025年年报及2026年一季报。财报显示，公司2025年实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%，创下历史新高。但利润端与此形成剧烈反差：归母净利润9.29亿元，同比降6.62% %；扣非净利润8.50亿元，同比降10.09 %。

一边是74.76%的营收增速刷新历史纪录，一边是归母净利润首次出现同比下滑，一增一降之间，使得公司全年综合净利率回落至9.5%。更值得关注的是，进入2025年第四季度，其单季净利率已降至4.4%。作为对照，同为消费电子出海龙头的安克创新，同期净利率保持在6.83%。

“增收不增利”的财报背后，如实映照着这个运动相机第一股的“失速”时刻。同样的赛道，同样的出海逻辑，影石创新的净利率为何"失守"？高增长的营收背后，浮动着怎样不被看见的成本重压？本文基于影石创新的最新财报及招股书数据，将从数据呈现、盈利拆解、费用分析、同业对标、前瞻判断五个维度，透视这家科创板新秀正面临的业绩之困与市场挑战。

核新心据呈现，百亿营收下的利润真相

影石创新2025年财报显示，2025年公司实现营收约97.41亿元，较上年同期的约55.74亿元增长74.76%；实现归母净利润约9.29亿元，较上年同期的约9.95亿元下降6.62%；实现扣非净利润约8.50亿元，较上年同期的约9.46亿元下滑10.09%。

从盈利指标看，2025年综合毛利率为45.74%%，上年同期为53.4%。综合净利率约为9.5%，较2024年的17.8%‌下降超过8.3个百分点。值得一提的是，公司净利润表现低于市场预期。据Wind数据显示，19家机构对影石创新2025年归母净利润的一致预测值约为11.19亿元，而公司实际披露的9.29亿元不仅低于预测中值，更创下其有公开财务数据以来的首次下滑。

单季维度来看，影石创新的利润下滑在2025年下半年，尤其是第四季度，进一步放大。财报披露，影石创新第三季度营收29.40亿元，同比增长92.64%，归母净利润2.72亿元，同比降15.9%。当季归母净利率仅9.2%，较去年同期的21.1%骤降11.9个百分点。

被创始人刘靖康评价为增速最快的第四季度，营收达31.3亿元，同比增长92.8%，刷新单季纪录。但利润的滑坡在这一季度更为突出——Q4归母净利润约1.37亿元，较Q3的2.72亿元进一步下滑49.6%，单季归母净利率从Q3的9.2%滑落至Q4的4.4%。

受“双十一”电商购物节等因素影响，第四季度通常为年末旺季。这一基础上利润率仍创年内新低，说明"冲量不冲利"的趋势已相当明显。

进入2026年，这一趋势并未扭转。影石创新披露的一季报显示，营收达24.81亿元，同比增长83.11%；归母净利润8462.02万元，同比下滑52.02%，遭遇腰斩，净利率更是跌去了近十个百分点。

“增收不增利”的三把手术刀

这份“增收不增利”的成绩单背后，是影石创新面对研发与营销投入高增、原材料涨价及行业竞争加剧等多重因素共振的结果。想要透视百亿营收下利润是如何被蚕食的，首先要从毛利率波动、期间费用率攀升和非经常性损益这三条虚线入手。

毛利率波动往往受价格因素与成本因素牵制。过去一年，影石受到市场价格和产品节奏不断施压。久谦咨询报告显示，2025年三季度全球全景相机市场，影石市占率由85%–92%骤降至49%。市场在技术迭代节奏和规模效应上带来的价格优势和壁垒，正不断压缩影石基本盘的利润空间。

竞争加剧下致使影石创新定价承压，其产品结构正向低毛利倾斜。去年起，影石创新的毛利率呈现逐季下滑趋势，第三季度单季毛利率跌至47.64%，同比-6.69pct，全年毛利率为45.74%，打破了其过往的50%以上毛利水平线。

内部环境来看，其毛利率较低的境内业务占比提升，也在对整体毛利率形成拖累。受国内电商激烈竞争及价格敏感度更高的客群结构影响，境内业务毛利率通常低于海外。据多家券商研报分析，2025年以来影石内销增速明显快于外销，内销占比持续上升。

此外，新品类拓展初期亦对综合毛利率有结构性摊薄效应。全景无人机、手持云台相机等新产品的规模化量产和成本摊薄需时间，短期内新品更高的BOM成本和较低的量产良率，拉低了公司整体毛利水平。

费用的膨胀是影石净利率被蚕食最直接的原因，费用端每多花一个点，净利率便少一个点。2025年，影石创新的营业利润率只有约8.64%，2024年则高达18.98%，同比减少了10.34个百分点。造成这一局面的主因便是销售费用、研发费用的过快增长。

财报显示，影石创新2025年研发投入激增至15.30亿元，超过此前三年总和。这是期间费用中变动最剧烈的一项。影石方面表示，资金主要用于芯片定制、战略项目等研发投入，用于新品布局。但与此同时，影石如全景无人机等新品市场表现却遇冷。

销售费用为16.79亿元，同比增长103.31%。这部分投入主要用于品牌达人推广、双十一等电商节点营销、海外渠道拓展及线下直营店布局。不难发现，在争夺市场份额的背景下，品牌与渠道端的成本急剧走高。

值得一提的是，去除营业成本之后的净利润还要再去掉最后的“水分”。影石2025年归母净利润9.29亿元，扣非归母净利润8.5亿元，差额约9020.5万元。非经常性损益占归母净利润比例约9.8%，主要为政府补助及理财收益等。因此，公司实际经营活动产生的核心盈利能力，比归母净利润数据本身所显示的还要略低。

同业对标，安克创新的“镜像对照”

要真正看清影石创新的成绩单是否如外表那般光鲜，还少不了同业对标这一视角。同为消费电子出海龙头企业的安克创新是最合适的参照系，两家都是国内为数不多的出海黑马企业，以线上渠道+品牌溢价模式为核心竞争力，亦均以全球化布局和自主品牌为发展路径，在全球赛道与海外巨头同台竞技。

不久前，安克创新也刚交出了一份亮眼的2025年年报——全年营收305.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润25.45亿元，同比增幅20.4%；毛利率45.07%，同比提升1.39个百分点；净利率8.58%，较上年同期的8.94%下降0.37个百分点。与影石的“增收不增利”形成鲜明对比的是安克“增收又增利”，二者都已连续多年保持营收增长，但对比营收复合增长率来看，影石过去三年的复合增长率为约为63.7%，要比安克创新（32.02%）跑得更快。

再来对比盈利能力指标，尽管安克创新的营收与净利润均是影石创新的数倍，但毛利率和净利率依然不及影石。值得关注的是，双方的两项指标差距正在缩小，已趋于接近——前者毛利率和净利率呈现退中有进态势，后者却是持续下滑阶段，能否继续保持优势，估计在今年就会有答案。

最后来看研发投入强度与销售成本控制。首先，两者研发投入强度及其兑现效率差异明显。影石全年研发投入15.30亿元，占营收约15.71%；安克研发投入同比增长37.20%约为28.9亿元，研发费用率为9.48%。影石的研发强度比安克高出约6个百分点，而这一差距并未以同等幅度的营收增速（影石74.76% vs 安克23.49%）或新品矩阵数量来覆盖。若以研发效率（每亿元研发投入产生的营收）测算，影石约为6.37亿元/亿元，安克约为10.56亿元/亿元，效率差距明显。

销售成本方面，二者都以品牌+营销去驱动，安克创新销售费用支出也为大头，达68.27亿元，同比增长了22.57%。这部分增长的支出主要用于业务扩张带来的销售平台费用、宣传推广投入，以及销售人员薪酬、劳务费的增加。相对而言，安克在亚马逊等海外电商生态中深耕多年，销售效率经过多轮优化，单客户获取成本（CAC）相对可控。影石则在境外电商和品牌直营店等增量渠道上处于持续爬坡期，销售费效比仍有较大的改善空间。

深层归因，为什么越卖越不赚钱？

越过财报的数字表层，利润被侵蚀的真正根源，并不在于哪一根成本线条的突然上扬，而是多重外部高压与内部决策之间的结构性挤压。竞争、成本与运营效率三大变量，同时向影石的利润端汇聚。

今年以来，全球消费电子行业的市场需求疲软加剧。IDC数据显示，2026年一季度全球智能手机出货2.897亿部，同比下降4.1%。同时，IDC也把2026年全年全球智能手机出货预期下调到了约11亿部，同比下降约13%。这意味着，消费电子的好日子短时间内恐怕回不来了。

与此同时，UBS（瑞银）、GoPro年报及IDC Tracker‌均明确指出：‌成本上升对消费电子毛利率构成显著压力‌。AI潮爆发引起的“蝴蝶效应”，正在卷向消费电子赛道。

瑞银证券UBS 在2月6日发布的影石创新的研究报告中指出，受存储芯片供给短缺、价格上涨的影响，预计影石创新2026年产品成本上涨约6%，毛利率可能下滑4个百分点。

作为手持智能影像设备的核心硬件，存储芯片涨价叠加市场竞争，势必会对行业利润空间形成进一步挤压。对于影石而言，最大的外部变量是运动相机赛道的牌面在2025年彻底被刷新。

根据IDC最新报告，影石全年出货量仅为行业头部的1/3。在影石具有先发优势和领先地位的新兴“拇指相机”（即可拆卸运动相机）市场与全景相机市场，面临行业竞争压力较大，第四季度至少被夺去拇指相机65%市场份额和35%全景相机份额。

在外部竞争与成本的双重夹击下，影石还要同时管理三条战略战线的投入——新品研发、渠道扩张和品牌建设。这三条线中的每一条都有合理的长远价值，但又都在短期内以利润为燃料。更重要的是，研发出来的新品是否具备核心竞争力，这才是验证新品研发投入是否有价值的关键，并连带影响着渠道扩张、品牌建设的费用是否“白花”。

首先是研发投入换门票，但回报周期被拉长。影石2025年激增的研发投入中，相当一部分投入了无人机项目。高额研发能否转化为足够规模的营收和盈利，仍存在较高不确定性。

其次是渠道扩张，用品牌建设投入对冲GMV增长。影石在品牌和渠道建设端一直投入巨大。截止2025年，影石全球零售展陈超过8000家，线下全球品牌专卖店达到300家，海外业务收入占比超过70%，产品已成功进入海外Costco、Sam's Club、Best Buy等主流商超的货架。

开线下店、建品牌力，对长期增长是必要投资。但当品牌心智的价值尚未充分反映在用户生命周期价值上，营销资源的铺张便很难立刻转化为利润。当前影石的高增长更多被渠道、品牌建设成本消化，而未能以高利润率的节奏在财务报表中落地于利润端。

最后是结构性的新品利润贡献不足。影石一直以全景相机为核心标签，该领域已确立全球龙头地位。但全景相机终归是小众赛道，走向更广阔的大众市场必须向运动相机、手持云台、无人机等品类扩展。新品类从研发到量产的周期较长，在芯片定制等核心部件上需要长期投入，叠加行业激烈的价格战，新品在利润兑现上需要更长的时间窗口。

外部竞争挤压、内部战线消耗，共同构成了影石2025年利润率失守的全景图。作为行业头部企业，不禁引发市场的一系列“灵魂拷问”：影石创新究竟是"成长期的阵痛"还是"商业模式的天花板"？"高研发投入"最终会带来"高回报"还是沦为"高负担"？在安克创新已经证明"消费电子可以兼顾规模与利润"的当下，影石的出路在哪里？一季报的数据是在"触底反弹"还是在"加速下探"？