营收三连降，利润遭腰斩，谁在杀死曾年入60亿的“面包大王”？

昨晚，桃李面包公布2025年年度财务报告。报告期内，桃李面包实现营业收入54.48亿元，同比下降10.50%；归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元，同比下降45.63%；扣除非经常性损益的净利润为2.69亿元，同比下降45.93%。

事实上，这已是公司自2023年以来连续呈现营收与净利润的下行趋势。在营业收入下降10.50%的背景下，净利润降幅接近46%，这种财务表现反映出公司在成本控制、产能利用以及市场开拓方面正面临系统性挑战。

在烘焙行业整体增速放缓、新老品牌竞争加剧以及零售渠道发生结构性变化的当下，桃李面包长期依赖的中央工厂+批发模式正在经受考验。

营收下滑

2025年，桃李面包的全国化布局进程中，不同区域的营收表现呈现出分化与整体承压的特征。

东北地区作为桃李面包的发源地和历史上的主要收入来源，2025年实现营业收入21.96亿元，同比下滑8.89%。华北和西北地区同样出现营收下降，其中华北地区营收12.07亿元，同比下滑11.76%；西北地区营收3.45亿元，降幅达到18.77%。西南地区营收6.43亿元，同比下滑10.92%。除华中地区实现16.85%的增长外，公司在多数传统优势区域的市场规模均出现了不同程度的收缩。

在开拓南方市场方面，华东与华南地区是桃李面包近年来的战略重点。然而，2025年的财务数据表明，这两个区域的业务推进并未达到预期规模，且盈利能力相对较弱。华东地区全年实现营收16.20亿元，同比下降15.72%，其毛利率为12.87%，明显低于东北地区23.51%的毛利率水平。华南地区的表现则更为疲软，营收为2.72亿元，同比下滑10.07%，毛利率较上年同期减少了11.67个百分点。

南方市场开拓受阻，与当地高度成熟的快消品零售环境及差异化的消费习惯密切相关。华东与华南地区的烘焙市场发展较早，竞争格局复杂。

一方面，区域内已经存在大量深耕多年的本土烘焙连锁品牌，具备较高的品牌认知度；另一方面，以日系品牌为代表的连锁便利店网络在该地区极其密集。这些便利店拥有成熟的鲜食供应链，能够提供更新频次高、保质期更短的冷鲜烘焙产品。

相比之下，桃李面包以超市货架为主要销售场景的常温短保产品，在面对便利店鲜食产品时，其在新鲜度、口感丰富度以及购买便利性上的差异化优势并不明显。此外，南方消费者对于全麦、无糖等健康导向烘焙产品的需求日益增长，而桃李面包在当地投放的产品结构仍以传统的醇熟吐司和常规起酥面包为主，产品定位与当地主流消费趋势存在一定的错位，导致其需要依靠更多的价格让利来维持销量，进而直接拉低了区域毛利率。

产能空缺

桃李面包的商业模式核心在于“中央工厂+批发”。该模式要求企业在核心城市投资建设大型生产基地，通过规模化生产降低单一产品的制造成本，并依托高效的物流网络完成区域内的产品配送。这种模式的盈利前提是必须保持较高的产能利用率和产品周转率。

根据2025年年报披露，截至报告期末，桃李面包在全国共有24个生产基地投入使用，设计总产能为45.79万吨。然而，公司当期的实际生产量为29.73万吨，整体产能利用率约为64.9%。与产能未充分释放相对应的是，2025年公司面包及糕点类产品的生产量同比下降10.07%，销售量同比下降10.95%。

在重资产运营模式下，产能利用率的下降会直接影响企业的利润表。桃李面包的生产成本中包含了较大比例的厂房折旧、机器设备折旧等固定成本。当实际产量低于设计产能时，分摊到每一单位产品上的固定成本就会相应增加。

事实上，财报中也明确指出，净利润下降的原因之一是新建项目投产后折旧费用等单位固定成本增加，导致毛利率同比下降。2025年，公司综合毛利率为22.53%，较上年同期减少了0.86个百分点。

在现有产能出现冗余、部分区域市场销售下滑的情况下，公司的产能扩张计划仍在推进。财报显示，设计产能6.9万吨的佛山桃李面包华南烘焙中心项目正在建设中，累计投入金额已超过2.18亿元。在华南市场营收下滑且毛利率大幅下降的背景下，新增产能的持续投入将增加公司未来的折旧摊销基数。

从现金流表现来看，这种重资产模式的资金消耗依然存在。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为7.64亿元，同比下降23.42%。在经营性现金净流入减少的同时，公司仍需维持对固定资产的投资支出。资金运转效率的降低，要求管理层在未来的资本开支计划与实际市场需求之间寻求更加严谨的平衡。

渠道挑战

过去十几年，桃李面包的销售网络高度依赖大型连锁商超（KA）和传统的社区超市。随着居民消费习惯的改变，这类传统实体大卖场的客流量普遍出现下滑。生鲜电商、社区团购等线上业态分流了部分家庭采购需求，而仓储会员店（如山姆、Costco等）则通过提供高性价比的自有品牌烘焙产品，改变了部分城市消费者的购买路径。

面对渠道环境的变化，桃李面包在财报中表示正在顺应国内市场变化拥抱渠道迭代的步伐，积极与新兴的硬折扣等渠道建立深度合作。零食量贩店等硬折扣渠道近年来在各线城市快速拓展，其核心经营逻辑是通过精简SKU、提高周转率和压缩供应链利润空间，向消费者提供低价商品。

虽然接入硬折扣渠道有助于企业消化部分产能、提高短期出货量，但这类渠道对供应商的供货价格控制较为严格。在公司自身单位生产成本因产能利用率不足而上升的情况下，增加低毛利渠道的销售比重，客观上会进一步压缩企业的整体盈利空间。

在产品端，快消品市场的竞争日益聚焦于产品配方的升级和品类的细分。目前的烘焙行业趋势显示，消费者越来越关注食品的配料成分，清洁标签、低脂、低糖、高膳食纤维等健康属性成为重要的购买决策因素。

相比之下，桃李面包在产品研发和推新上的投入相对保守。2025年，公司的研发费用为2625.48万元，占营业收入的比例约为0.48%。公司现有员工总数超过八千人，其中研发人员为104人，占比约为1.3%。

从销售结构来看，公司的主要收入来源依然是醇熟吐司、起酥面包等上市多年的传统单品。虽然公司在年报中提及推出了蛋月烧月饼以及量贩装等新产品，但从分类数据来看，当期公司面包及糕点产品营收下滑了9.87%，季节性的月饼类产品营收更是下降了31.79%。

这表明，公司在产品矩阵的更新迭代上，尚未有效对冲老产品生命周期后段的销量下滑，产品结构与当前追求健康化、个性化的消费趋势之间存在一定的错配。

一位分析人士表示，桃李面包2025年营收与净利润的双降，是区域市场竞争加剧、重资产模式下产能利用率偏低，以及零售渠道变迁等多重因素共同作用的结果。作为国内短保烘焙行业的头部企业，桃李面包在生产规范性、供应链稳定性和渠道覆盖广度上依然具备行业基础。

然而，在面对不断演变的消费需求和去中心化的零售渠道时，公司如何优化产能布局、提高研发转化率，并对现有商业模式进行适度的柔性调整，将是其在未来经营周期内需要解决的核心问题。

本文来自微信公众号“食品内参”，作者：佑木，36氪经授权发布。