刚刚敲钟，从濒临破产到“国货高端护肤第一股”，林清轩经历了什么？

随着香港交易所钟声响起，上海林清轩生物科技股份有限公司（下称：林清轩）正式登陆港股，成为“国货高端护肤第一股”。

这家曾濒临破产、因创始人“炮轰”香奈儿、客服怼消费者“赶着投胎”等而陷入争议的企业，耗时五年终圆梦上市，总算给自身与资本市场一个交代。截至发稿，其股价报86港元/股，市值达120亿港元。

濒临破产后，吸引吴晓波等资本大佬扎堆投资

“林清轩”的品牌名，源自创始人孙来春学生时代的笔名。出生于1970年代的孙来春，大学毕业后进入双鹤药业，从基层干起积累了实业经验。离开药企后，他通过代理外资护肤品切入美妆行业，一度开设五六十家门店。

直至2003年非典疫情后，因代理公司倒闭，才用60万元启动资金创立了林清轩，以一块手工皂切入大众市场。

公开资料显示，林清轩的发展轨迹清晰呈现三个关键节点：2008年，林清轩首家实体门店正式开业；2013年，林清轩化妆品工厂成立，实现自主生产。2014年，品牌迎来关键转折，大单品山茶花精华油问世。林清轩自此开始聚焦“以油养肤”赛道，并以“高端国货”为核心标签。

此后数年，品牌逐步搭建起全产业链布局，从山茶花种植基地，到上海的生产基地，再到覆盖全国的直营门店网络，形成了差异化竞争根基。

灼识咨询数据显示，2024年按零售额计，林清轩在中国所有高端护肤品牌中排名第13位，占据1.4%的市场份额，是前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌；在高端国货护肤品牌中，其以领先优势位居第一。

也就是说，随着今日的敲钟，林清轩也正式成为了“国货高端护肤第一股”。

但事实上，为了此次上市，林清轩筹划了5年。而这5年的筹备起点，正是一场几乎让品牌覆灭的生存危机。

林清轩创始人孙来春，曾不止一次公开谈及5年前的“破产危机”。那是2020年新冠疫情突袭的时刻，依赖线下直营渠道的林清轩遭受重创，不到16天，157家门店闭店歇业；从大年初一开始，短短6天，整体业绩下滑了90%。

孙来春曾公开透露，当时公司账面资金仅够支撑两个月，2000多名员工的薪资和商铺租金构成刚性压力。他曾接洽37家投资机构，仅2家回复且均无投资意向。企业一度濒临破产。

危急时刻，林清轩启动全员自救，all in线上：时年47岁的孙来春亲自上阵开启首场淘宝直播；2000多名员工迅速转型开展在线销售，从死亡线上拉回了品牌。

这场危机也改变了孙来春过往“不融资、不上市”的想法，为品牌引入资本埋下伏笔。

2021年1月，林清轩完成A轮数亿元融资，领投方为SIG海纳亚洲，头头是道基金、碧桂园创投等机构跟投；不到8个月后又宣布B轮融资，估值增长超3倍。其中，头头是道基金背后有知名投资人曹国熊、吴晓波。彼时的孙来春表示，在未来的5年，林清轩要拥抱资本市场，要在国内的主板上市，实行资本战略。

如今，站在2025年末，林清轩成功敲钟上市，也兑现了孙来春当年的承诺。

线下客单价超千元，毛利率直追茅台

绝境重生后，林清轩开启了业绩爆发式增长，这也为其上市之路奠定了坚实基础。招股书数据显示，2022年至2024年，公司营收从6.91亿元攀升至12.1亿元，实现翻倍增长；净利润更是从2022年的亏损593万元，逆袭为2024年的1.87亿元，盈利能力大幅提升。

2025年上半年，林清轩增长势头进一步加速，实现营收10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%，半年净利润已接近2024年全年水平。

核心产品的支撑作用显著。林清轩旗下产品涵盖精华油、面霜、乳液、爽肤水等品类，其中山茶花精华油是绝对增长引擎。2024年及2025年上半年，精华油品类营收分别为4.48亿元及4.78亿元，占整体营收比例从37%提升至45.5%。灼识咨询数据显示，该产品自2014年以来，连续11年按全渠道零售额计稳居全国面部精华油产品榜首。

值得一提的是，时至今日，在本土十余家美妆上市企业中，林清轩是少有的线下渠道营收占比能与线上分庭抗礼的企业。而这一格局的独特性，也体现在客单价的显著差异上。

招股书显示，林清轩线下渠道每笔订单的平均交易价值长期保持千元以上，2022年至2025年上半年分别为1292元、1203元、984元、1026元；线上渠道客单价则相对偏低，同期分别为591元、579元、519元、497元，线下用户的高消费力由此凸显。

具体到渠道营收，其线下渠道以直营门店为主，2022-2024年及2025年上半年，线下营收分别为3.78亿元、4.09亿元、4.94亿元和3.63亿元，占总营收比例虽小幅下滑，但营收规模持续增长。

截至2025年上半年，林清轩在全国布局554家门店，其中超95%位于购物商场，按门店总数计，在国内国货及国际高端护肤品牌中排名第一。

不过，线上渠道仍是企业的增长引擎。2024年线上合计营收7.14亿元，占比59.1%，2022-2024年复合增长率达到51.2%，增速高于线下。

高毛利的产品结构也是林清轩盈利的重要保障。2022-2024年，林清轩综合毛利率分别为78.8%、81.2%、82.5%，呈稳步上升趋势。

值得关注的是，在大多数美妆品牌调整经销商渠道的当下，林清轩自2023年起拓展经销商渠道，通过优化产品组合、推出渠道专属产品等举措，经销商渠道毛利率从2023 年的59.4%提升至2024年的68.2%，2025年上半年进一步升至68.3%。

短板不容忽视

林清轩的上市，恰逢美妆企业扎堆冲刺港股的浪潮。有公开统计显示，今年以来，自然堂、珀莱雅、丸美等多家头部国货美妆企业也相继启动赴港上市进程。其中珀莱雅与丸美均已在A股上市，若成功登陆港股，将实现“A+H”双重上市格局。

对企业而言，赴港上市的核心诉求在于拓宽融资渠道、提升品牌国际影响力，同时借助资本市场助力品牌扩张与研发投入。但与此同时，与大多数美妆企业相似，林清轩也需直面行业共性难题与自身短板。

营销依赖过重是最突出的问题。2022-2024年，林清轩销售及分销开支分别为5.09亿元、4.85亿元、6.88亿元，占营收比例均超50%，2025年上半年仍达55.2%。高营销投入虽拉动增长，但也削弱了盈利质量。

其次，是大单品依赖风险，从招股书数据不难看出，除山茶花精华油外，林清轩其他品类表现并不突出，到2025年上半年，企业主要的营收来自仍山茶花系列产品，面膜、防晒霜及其他化妆品营收占比不足22%，产品结构集中化特征显著。

基于此，林清轩也尝试推出新品类、新品牌，但截至目前，均未能形成新的增长支柱。比如，此前林清轩曾试水大热的香水赛道，其2023年推出的1700元/ 75ml的香水还因定价过高引发舆论争议，截至发稿，其淘宝官方旗舰店已无该品类在售。

从品牌矩阵看，除核心的同名主品牌“林清轩”外，林清轩也已孵化出小馨轩和华嫆庄两个新品牌，分别聚焦保湿修护及社区美容服务，但孵化尚未见成效。研发投入不足是制约长期发展的核心瓶颈。2022-2024年，林清轩累计仅7120万元；研发投入占营收比例从3.05%逐年降至2.51%，2025年上半年进一步降至1.71%。

要知道，美妆行业公认的研发投入比及格线为3-5%。在品牌研发越来越被重视的当下，研发投入比连年下降的林清轩，能否在上市后继续讲好高端美妆的故事，由此也要打上一个问号。

但总的来说，从非典后创立到疫情中重生，从濒临破产到成为“国货高端护肤第一股”，林清轩的22年发展历程，是国货美妆品牌在市场迭代中挣扎、创新与突围的缩影。

上市后，面对港股上市潮的激烈竞争和行业深层挑战，林清轩能否持续夯实高端定位、破解增长瓶颈，仍需时间检验。而其发展轨迹，也将为更多国货美妆企业的资本化之路提供参考样本。

本文来自微信公众号“快消”，作者：何昕琳‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍，36氪经授权发布。