估值1400亿元，联合利华完成冰淇淋业务拆分，梦龙冰淇淋正式上市

联合利华（Unilever）正式完成了旗下冰淇淋业务的分拆独立，成立“梦龙冰淇淋公司”（The Magnum Ice Cream Company），并于当地时间本周一在阿姆斯特丹上市。

伴随着此次拆分上市，联合利华这艘庞大的消费品公司也开始“瘦身健体”，聚焦主营业务，以期提振业绩增长。

增长瓶颈

对联合利华而言，此次拆分，似乎来得格外及时。

过去两年，联合利华冰淇淋部门年均销售增长不到3%，显著落后于同期美容与健康部门7%以上的增速。对于一个占集团销售约16%的板块，这无疑拖累了整体业绩。相比之下，联合利华近年来更看重的美容个护等品类增长迅猛，冰淇淋业务显得“又慢又重”。

其次，运营模式迥异也让冰淇淋板块在集团中显得格格不入。冷链运输、高度季节性和资本密集型特征，使冰淇淋业务与联合利华其他主营（如个人护理、家庭清洁等）难以形成协同效应。

正如联合利华公告所言，冰淇淋有着截然不同的供应链和销售渠道，需要冷冻保存、淡旺季明显、需重资产投入。换言之，卖冰淇淋的很难和卖洗发水、肥皂的跑在同一条赛道上。

此外，冰淇淋业务近年来还给联合利华平添不少“麻烦”。

联合利华旗下的贝纳&杰瑞冰淇淋（Ben & Jerry’s）以政治激进立场著称，与母公司矛盾频发。例如，近年来围绕中东冲突、社会正义等议题，Ben & Jerry’s创始人与联合利华高层屡有公开争执，甚至诉诸法律。

对联合利华而言，冰淇淋板块不仅业务增长缓慢，还附带“政治包袱”。压力之下，分拆冰淇淋业务有助于剥离这些非经营性纷争，让联合利华轻装上阵。

值得注意的是，联合利华这一拆分动作也顺应了公司近年的战略调整方向。自美国激进投资人尼尔森·佩尔茨入局以来，联合利华一直面临精简业务的股东诉求。2022年曾试图豪掷500亿英镑收购GSK消费保健业务失败后，公司管理层深刻意识到“大而全”战略的弊端，开始谋求“少而精”。

2023年接任CEO的谢翰墨（Hein Schumacher）及其继任者费尔南多·费尔南德斯（Fernando Fernández）进一步推动改革。今年3月，联合利华宣布了一项“增长行动计划”（GAP），核心就是瘦身增效：剥离冰淇淋等非核心业务，同时启动大规模成本削减。按照计划，全球将裁撤约7500个岗位，以节省约8亿欧元成本。联合利华董事会明确表示，要聚焦最具吸引力的高增长品类和强势品牌，放手让冰淇淋这样的“异类”自谋前程。

对联合利华而言，剥离梦龙冰淇淋业务标志着公司战略重心的明确转移。拆分完成后，联合利华将从原来的五大业务板块收缩为四大板块：美妆与健康、美容个护、家庭清洁和营养食品。

冰淇淋作为一个高销量低增长的板块退出集团版图，联合利华的整体增长曲线有望变得“陡峭”一些。

梦龙上市

实际上，联合利华的冰淇淋业务拆分酝酿已久，只是过程颇为曲折。

去年底，公司将冰淇淋部门重组为独立实体，并于今年7月起开始独立运营。根据联合利华彼时披露的时间表，拆分交易于12月6日正式完成，12月8日成功登陆资本市场。

此次采用了分拆上市（demerger）的方式，而非传统IPO募资。也就是说，梦龙冰淇淋公司上市不发行新股，主要由原联合利华股东按比例分配所得。

这种“免费分糖”的做法，一方面确保了联合利华股东能够分享新公司的前景，另一方面也表明联合利华无意再为冰淇淋业务投入更多资本。联合利华保留新公司约19.9%的少数股权，计划在五年内逐步出售套现，用于承担拆分成本和增强自身财务灵活性。

换言之，联合利华为这场拆分做足了准备——既给股东送去了“冰淇淋蛋糕”，自己也留了一小块以备不时之需。

作为独立的新公司，梦龙冰淇淋公司定位为“全球最大纯冰淇淋企业”。其业务版图横跨80个国家，拥有包括近300万台冰柜在内的庞大冷链资产。2024年公司营收约79亿欧元，旗下囊括了全球十大冰品品牌中的五个。

正因如此，新公司初始估值体量可观。据彭博等媒体报道，业内预计梦龙冰淇淋公司的企业价值（EV，包括债务）约在140亿-150亿欧元上下（折合人民币约1400亿元）。这一数字对应其2024年EBITDA约16%利润率推算，估值倍数约为10倍出头，略低于国际零食头部企业的平均水平。

相较之下，全球零食企业亿滋国际（Mondelez）市值达720亿美元，市盈率和倍数更高。分析师指出，梦龙当前估值偏保守，反映出其增速偏慢、品类单一等风险。

值得注意的是，梦龙冰淇淋公司的上市地点也颇具看点。公司选择将主要上市地放在阿姆斯特丹泛欧交易所，并在伦敦证券交易所和纽约证券交易所同时挂牌交易。多地上市的安排体现了其全球化雄心，也照顾了联合利华原本的英美欧投资者基础。

能否双赢

梦龙冰淇淋公司的上市，正值全球资本市场对消费行业态度微妙之际。一方面，甜蜜生意自有其诱人之处：冰淇淋作为典型的“小确幸”消费，在经济下行期往往具备一定韧性。不少投资者将其视为防御性资产，加上梦龙等品牌知名度高，具有稳定现金流和利润率，因此对梦龙新股抱有兴趣。

根据路透社报道，此前，梦龙公司发行的30亿欧元公司债就获得热捧，订单簿超额认购7倍，年息区间仅2.75%-4%。梦龙公司首席财务官在债券发行后表示，“市场展现出的兴趣令人振奋”，为公司独立运营提供了充足资金缓冲。债市的热情某种程度上预示了股市的潜在需求。

但另一方面，不可忽视的是，全球“减糖风潮”正在兴起，这给以甜蜜著称的冰淇淋行业蒙上阴影。当前，从欧美到亚洲，“轻食健康”已是消费大势，甚至连美国总统特朗普都喊出了“让美国再次健康”（Make America Healthy Again）的口号。更具体的挑战来自新型减重药物GLP-1（如Ozempic、Wegovy等），它们令肥胖人群食欲下降，业界担心会冲击高热量零食和甜品的销量。

梦龙的上市时机恰逢减肥药横行、健康潮流盛行，不免让市场为其前景捏一把汗。正如路透社评论所言，梦龙的上市将“考验投资者的甜食胃口”。

初步来看，投资机构对梦龙新股持审慎乐观态度。积极的一面在于，剥离后公司将专注冰淇淋主业，专注常被视为释放价值的契机。

梦龙公司CEO柯睿夫（Peter ter Kulve）表示，独立上市使公司达成“里程碑式的时刻”，未来将“更加敏捷、专注和雄心勃勃”。公司管理层规划了明确的中期目标：通过提升效率和开源节流，实现2028-2029财年年自由现金流8亿至10亿欧元。

为此，梦龙启动了一系列提振计划，包括在未来数年削减5亿欧元成本、精简供应链、减少工厂浪费并引入新技术。这些举措旨在提升利润率，弥补从联合利华剥离后失去的规模效应。

此外，公司还希望在“大健康”时代重新定义冰淇淋。比如，梦龙计划将冰淇淋营销为相对低卡路里选择（相较饼干、薯片等），并扩张低糖或高蛋白品类，以抓住健身人群。其近期推出的Hydro:ICE柑橘味冰品主打“解渴型清爽甜点”，甚至能发出炫酷荧光，瞄准喜爱夜店派对的“健康享乐主义者”。

又如，梦龙在美国收购的高蛋白冻酸奶品牌Yasso，号称过去五年在美销量年均增长20%，公司计划将其推广至更多国家。这些创新尝试表明，梦龙并非抱守过去的糖分与脂肪，而是在主动适应消费者口味的新风向。

综合来看，联合利华拆分冰淇淋业务、推动梦龙上市，是公司百年历史上一次重要的战略转折。正如梦龙冰淇淋公司在上市公告中所宣称的那样：“生活有了冰淇淋，味道会更好”。对于拿掉冰淇淋包袱的联合利华来说，未来发展也许也会更顺利。

本文来自微信公众号“快消”，作者：木木‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍，36氪经授权发布。