刚过期就补递，鸣鸣很忙携半年281亿营收再冲港交所，首次拆分披露双品牌数据

港交所“量贩零食第一股”的争夺愈发焦灼。

28日，招股书过期当日，量贩零食龙头企业鸣鸣很忙便火速启动二次递表，今年4月28日，其首次向港交所递交了招股书。

接近企业人士对内参君透露，鸣鸣很忙本轮招股书过期并非数据等方面出现问题，而是企业扎堆递表，拖慢了审核进度。

另一边，对手也没闲着。9月23日晚，量贩零食唯一A股上市企业万辰集团（300972.SZ)向港交所递交上市申请。

事实上，两大头部玩家早已在加盟商争夺、门店布局等方面贴身较量，在竞争激烈的当下，双方都需要通过资本化故事，为企业后续扩张与发展注入新的动力。

上半年营收281亿元

在更新的招股书中，鸣鸣很忙亮出了上半年的业绩，还有一个关键变动是，其自2023年11月完成合并后，首次拆分披露了零食很忙和赵一鸣零食双品牌数据，为市场提供了更清晰的企业经营画像。

2025年上半年，公司收入为281.24亿元，同比增长85.6%；经调整净利润为10.35亿元，上年同期为2.83亿元，同比增长265.5%。

具体到品牌，上半年，零食很忙收入为117.96亿元，赵一鸣零食收入为163.33亿元；同期双品牌GMV（商品交易总额）分别为179.4亿元和231.2亿元。

过去数年，鸣鸣很忙呈现出高增长的态势。2022年-2024年，鸣鸣很忙的收入由42.86亿元增长至393.44亿元，年均复合增速达203.0%；实现经调整净利润为0.82亿元、2.35亿元和9.13亿元。2024年，鸣鸣很忙全年GMV录得555.3亿元，2025年上半年为 410.6亿元，较上年同期增长86.9%。

支撑其高增长的核心逻辑，在于“低价引流+门店扩张”。

招股书显示，截至2024年年底，鸣鸣很忙平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25%。这一价格优势在2024年吸引超16亿人次消费者在门店消费。这离不开企业在供应链端的定制化布局，截至上半年，其在库SKU共计3605个，其中约25%为与厂商合作定制，不仅更好地契合了消费者需求，也可通过直连生产端压缩中间成本，进一步强化价格优势。

门店扩张方面，截至2025年6月，鸣鸣很忙加盟商为8378家，门店数量达16783家（含24家自营店，16759家加盟店），其中零食很忙门店数量为7594家，赵一鸣零食为9189家，后者在门店拓展中承担了更重要的角色。

隐忧已现 争夺继续

当行业与企业都处在高速发展的快车道时，不少隐性问题往往会被增长的光环所掩盖。处于业绩增长迅猛、门店快速扩张中的鸣鸣很忙，也需要警惕一些正在逐渐暴露的行业共性风险。

首先，门店增速放缓与闭店率上升成为首要挑战。

据第三方机构弗若斯特沙利文认证，截至今年9月，鸣鸣很忙的门店数量超过2万家，而截至2024年年末其门店数量为14394家，今年月均增长约623家。

但在2024年，鸣鸣很忙门店新增数量为7810家，即月均新开门店数量约651家，增速出现小幅下滑。

同时，加盟店闭店率也有所提升。2022年-2025年上半年，鸣鸣很忙关闭的加盟店数量分别为14家、44家、273家和128家。

同行万辰集团也遇到类似情况，其加盟店数量由2023年的4560家增长至2024年的14098家，净增9538家。但2025年上半年，万辰集团加盟门店数量净增仅1177家；同期万辰集团闭店259家，超去年全年闭店总量。

此外，量贩零食企业的毛利水平持续处于较低水平，而营销推广费用则不断上升，压缩了利润空间。2022年-2025年上半年，鸣鸣很忙的毛利率为7.5%、7.5%、7.6%和9.3%；营销费用则由0.42亿元增长至1.77亿元，2025年上半年录得1.21亿元，且这一投入还将持续扩大。

相比之下，万辰集团虽然毛利水平略高，2023年-2025年上半年零食品类的毛利分别为9.0%、10.7%和11.4%，但仍未脱离低毛利区间。

随着门店规模扩大，存货管理压力也不容忽视。2024年，鸣鸣很忙存货为16.74亿元，2025年上半年这一数字为16.43亿元。这对公司的存货周转效率、现金流提出了更高的要求。

在门店增速放缓、毛利水平低的背景下，鸣鸣很忙与万辰集团对港股“量贩零食第一股” 的争夺，本质上是对行业话语权、资本资源与市场信心的角逐。

两家企业均以门店数量作为核心竞争力，展开规模较量。截至2025年9月，鸣鸣很忙的门店数量已突破2万家，已覆盖28个省份；而万辰集团截至2025年6月30日，门店数也达到15365家，且明确释放出继续扩张的计划，双方在区域布局、加盟商资源上的竞争已进入“贴身肉搏”状态。

为了强化竞争力，万辰集团还在8月宣布了一项重要收购，以13.79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权，南京万优为量贩零食品牌“来优品”的运营主体，此举有利于加速集团资源整合，更好地应对市场竞争。

从两家企业当前募资的计划也能看出，其发展方向有所重合。其中，鸣鸣很忙计划将募资主要用于门店拓展与升级、供应链优化及数字化建设；万辰集团则将募资用于门店网络扩张升级、仓储物流效率提升，以及数字化基础设施升级。

这种情况下，两家企业争夺的也不只是“第一股”的头衔，而是这背后附带的价值。

一方面，拿下“第一股”能强化消费者、加盟商及合作伙伴对品牌的认知和信心，树立行业领导者的形象，吸引更多资源向自身聚集。

另一方面，通过抢先上市，借助资本力量加速扩张，有利于在门店数量、区域覆盖等方面占据优势，从而在市场竞争中掌握更大的主动权。

艾媒咨询首席分析师张毅也对内参君指出，从企业视角出发，港股上市一方面能拓宽融资渠道，为业务扩展、供应链升级等提供更多资金；另一方面提供了退出的通路，为早期投资者搭建了可供交易的市场。同时有利于企业拓展更大的市场，尤其为企业拓展海外市场提供了跳板，助力其建立国际资本关系、对接全球资源。

不过，张毅也强调，对投资者而言，港股上市的核心价值仍落脚于企业经营的基本面，即能否为投资者创造稳定回报，以及未来是否具备可持续的成长空间。换言之，持续的盈利能力与健康的发展模式才是吸引长期投资的关键。

结语

对量贩零食行业来说，头部企业的港股上市动作，最大的价值在于为整个赛道提供了市场化的估值标尺。

一级市场的估值虽有价值合理性分析作为基础，但仍在很大程度上依赖资源关系、影响力，故事说服力等。相比之下，二级市场是自由公平竞争的交易市场，其价格形成机制更贴近企业的真实价值，能推动行业估值回归理性与客观。

当然，无论谁先拿下港股“量贩零食第一股”，上市都只是一个新的起点。如何在保持规模扩张的同时，解决闭店率、毛利等问题，才是这些头部企业真正应该考虑的。毕竟，它关系着整个行业的方向与格局。

本文来自微信公众号“食品内参”，作者：张雪梅，36氪经授权发布。