恒鑫生活上市了，哪些点值得关注？

36kr王顺·2025年03月24日 10:00

恒鑫生活如今更需主动创造价值链的延伸空间。

文 | 叶雯倩王顺

校对 | 叶雯倩

2025年初，安徽的IPO态势逐渐回暖，3月19日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（简称：恒鑫生活）在深交所上市，发行价为39.92元/股，当天最终涨幅近80%，在随后的2个交易日，恒鑫生活跌了20%左右。

恒鑫生活成立于1997年，创始人严德平和樊砚茹夫妇最初从事印刷行业，2000年开始尝试纸杯生产，2008年恒鑫生活研发可降解塑料，成为了国内较早具备全流程PLA纸杯生产能力的企业。

不过，就像很多消费者知道柳州螺蛳粉，却不知道其包装来自安徽桐城市一样，消费者每天捧着恒鑫生活生产的纸杯品尝瑞幸咖啡的拿铁、喜茶的果茶、蜜雪冰城的柠檬水时，可能从未留意过这家支撑起新茶饮包装半壁江山的安徽企业，这种“只识其名，不识其链”的现象可谓常态。

但也正是供应链具有的这种隐秘性，让公众可以通过恒鑫生活的发展情况，以一个全新的视角去看咖啡以及新式茶饮赛道的冷热。那么，恒鑫生活的经营数据是怎样的？其背后有哪些“隐忧”值得关注？

主营业务毛利率波动

曾经从事教师职业的严德平，在1997年与妻子樊砚茹凑钱开了一家“恒鑫印务”时，可能没有想到这家小作坊日后会成长为一家上市企业。这一蝶变，既有严德平和樊砚茹的远见卓识，亦有“限塑令”和“新式茶饮”的风口助推。

公开资料显示，恒鑫生活是一家从事纸制与塑料餐饮具研发、生产和销售的供应商，主要产品有PLA淋膜纸杯、PLA杯盖、PLA塑料杯等，这里的PLA全称聚乳酸（Polylactic Acid），就是一种新型的生物降解材料。

恒鑫生活主要为瑞幸咖啡、亚马逊、喜茶、星巴克、麦当劳、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、古茗、DQ等提供纸质和塑料餐具，这个客户名单涵盖了国内外知名的茶饮、咖啡类品牌，而且这个名单还可以拉更长。

根据恒鑫生活招股书显示，报告期内（2021年至2023年及2024年上半年），恒鑫生活对现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入合计分别为19,805.27万元、35,231.31万元、65,097.97万元和 32,347.19万元，占主营业务收入的比例分别为28.45%、33.41%、46.65%和45.04%。

恒鑫生活的“隐忧”也正植根于客户构成上。首先是业绩增收放缓。数据显示，2021年至2023年，公司主要客户的业务规模与产品需求均得到大幅度提升，销售收入快速增长，年复合增长率达到81.30%。而2024年以来，下游行业竞争日益激烈，大部分品牌存在闭店与销售规模下降的情况，导致恒鑫生活对此类客户的销售收入增速亦在放缓。

其次，恒鑫生活主营业务毛利率波动，也格外引人关注。公司2022-2024年分别实现营业收入10.9亿元、14.3亿元和15.9亿元，同比增长依次为51.4%、31%和11.9%；实现归母净利润1.6亿元、2.1亿元和2.2亿元，同比增幅依次为103%、31.4%和2.82%；毛利率分别为28.1%、28.6%和26.3%。

原材料与制造费用等成本的变动是影响毛利率下滑的一方面，而下游市场自身的增速放缓与竞争加剧，也使恒鑫生活不得不与主要客户协商下调产品的销售价格。

据了解，2023年下半年，恒鑫生活与主要客户协商下调产品销售价格，这也使公司2024年1至9月的综合毛利率较上年同期直接下降了2.48%。其带来的直接影响就是到恒鑫生活口袋的钱也变少了。

与行业周期共俯仰

一般而言，人们对于供应链的认识，更容易从链主企业开始，然后才会“顺藤摸瓜”，去看到供应链远端的企业，也正是这类“远端的企业”更能让人们感知到一个行业的冷暖。

恒鑫生活的业绩增速放缓和毛利率下降，本质上折射出咖啡及新式茶饮产业的内卷态势，这种隐忧更让人关注。

以恒鑫生活第一大客户瑞幸咖啡为例，2025年2月20日，瑞幸咖啡发布了2024年第四季度和全年财报，全年实现总净收入344.75亿元，同比增长38.4%；净利润同比增长2.94%至29.32亿元，但是全年自营门店同店销售额却从2023年的21%跌至-16.7%，全年营业利润率（按GAAP标准）同步下滑1.8%至10.3%。

值得关注是，2024年瑞幸新增门店6092家，门店总数达22340家，同比增长37.5%。如此，瑞幸收入的快速增长是依赖门店数量增长，而非单店效率提升。

9.9元促销活动的继续，原料价格的上涨，再加上竞品的市场渗透，不仅瑞幸咖啡感受到了增长的压力，而且这种压力也是库迪、茶百道、古茗、蜜雪冰城等众多咖啡或者新式茶饮共有的。

古茗招股书就显示，其单店日均GMV，在2021年至2023年经历了从6000元、6200元、6800元的连续上升之后，2024年前三季度出现首次下降，至6500元，下降幅度为4.4%。

据餐饮数据平台窄门餐眼数据，截至2025年1月15日，国内茶饮门店总数约39.3万家，同比减少3.8万家；而1年内新开门店数量为11.1万家，这意味着倒闭门店数量近15万家。利润变薄、门店下降，而上述品牌又希望以更低的成本去竞争，通过供应链的传导，比如对包装需求的存量压价，就很可能影响到了上游供应商的营收和利润。

可以说，恒鑫生活的隐忧，本质是供应链企业与某些行业周期深度绑定的缩影。

当咖啡与新式茶饮行业从“增量竞争”转向“存量博弈”，当超大品牌商计划增强垂直供应链掌控力，供应链企业也将面临前所未有的转型压力。

恒鑫生活未来需要做的，或许是通过开发更高性价比的生物降解材料、优化生产流程降低单位成本，甚至开拓海外市场消化产能。正如恒鑫生活早年抓住“限塑令”风口实现跃升，如今更需要主动创造价值链的延伸空间，以应对未来的挑战。毕竟，资本市场不仅看你做了什么，更看重背后的投资回报率。