创造独角兽的独角兽：AngelList（四）
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编者按：做创业和风投的几乎无人不知AngelList，但它是什么大家却未必有统一的定义。一家基金？基金的基金？这是个招聘平台吗？还是资本管理服务？ 或者融资工具？如果你要向从来都没听说过AngelList的人介绍它的话，你会怎么去解释它的复杂性？这篇文章试图去弄清楚这些问题。文章来自编译，篇幅关系，我们分五部分刊出，此为第四部分。
星座
Republic
自 2016 年成立以来，Republic 已发展成为相当具有影响力的众筹目的地。
从某些方面来看，Republic 已独立企业的身份存在颇为令人惊讶。它的存在似乎是AngelList 基本目标，也就是拓展初创公司的资金来源的自然延伸，只不过是聚焦在非受信投资者身上。 但AngelList难道不是最适合抓住这种机会的公司吗？
创始人兼首席执行官 Kendrick Nguyen 解释了为什么不让AngelList干这件事的原因，他指出AngelList是一家工程导向的公司，在传统业务、运营以及法律人才方面涉足不多。而这正是开发 Republic 并克服此类产品所带来的特定法律挑战所需要的团队。 Nguyen 本人正是解决此类问题的合适人选，因为他曾担任过AngelList 的总法律顾问。
按照Ravikant的说法，对于这家企业来说走这条路并不容易。他曾经数次建议 Nguyen 放弃，换个项目做，但“Kendrick ……一直都不愿放弃。”这位创始人的勇气得到了回报。Republic 报告称，自 2016 年以来，已有超过 150 万用户在该平台上投资了 7 亿美元。去年10 月，该公司宣布拿到了 1.5 亿美元的 B 轮融资，筹集的资金总额超过 2 亿美元。
Republic 这项业务解析起来可能会很难，尽管对于AngelList的学生来说会更加清晰易懂些。跟它的前身一样，该公司为多个利益相关者提供服务，也可以自由地进行实验，并将成功的实验拆分出去。从根本上来说，Republic 服务两类受众：
- 创始人
- 投资者
对于创始人来说，Republic 提供的增值很简单：在增加受众与欢迎客户的同时筹集资金。通过向日常投资者开放资金配置渠道，企业可以增强自己的资本实力，并有机会向大家分享他们的信息。 Republic 提供了一系列的工具，包括债务与股权文书等。 （该公司还允许房地产开发商出售新项目的股份。）
虽然 Republic 的核心产品允许的融资上限为 500 万美元，但子品牌 Capital R 则把上限提高到了 7500 万美元。该咨询机构还懂得利用法律规定，只要向美国证券交易委员会提交的资料齐全，企业就可以向公众筹集更多资金。 Capital R 会协助完成这个为期数个月的项目。Republic的创收手段是抽佣，融资成功后会按资金的一定比例提成。说得具体一点，Republic可获得6%的现金，并通过 “Crowd Safe”再拿2%，后者其实相当于一种股权，意味着有上涨的潜力。
他们还通过Republic的 Advisory Services产品为加密货币项目提供类似的服务。这一服务自称是面向金融科技与加密货币业务的“端到端咨询”产品。可支持代币化、空投、公开销售以及法律事务。
对于投资者来说，Republic 的产品更强大，也更复杂。这个东西一开始是为非受信投资者资助初创公司的一种手段，现已演变到为广泛的替代资产提供商服务。用户通过它可以参加初创企业、房地产、本地企业、游戏以及加密货币等的融资活动。受信投资者还可以通过独家SPV（一款功能与AngelList Syndicates重合的产品）访问私人交易室。
这些业务线里面很多似乎是通过收购补充或增强的。在 2020 年收购了房地产零散投资平台 Compound 之后，该公司就顺势推出了Republic Real Estate。同年，视频游戏融资平台 Fig 也加入进来，作为Republic版同类产品的基础。 NextSeed 的本地商业投资平台进一步扩大了该产品的范围，而收购的 RenGen Labs 似乎已成为子公司 R/Crypto 的基础。
借鉴了 AngelList 的做法， Republic 也推出了投资产品来吸引资金进入该平台。 Republic Capital 是个 6000 万美元的旗舰基金，专注于早期加密货币市场。Nguyen 的公司也已经通过与加密货币交易所火币（Huobi）合作推出该行业的加速器来支持这一举措，并获得了 3000 万美元的资金支持。
Republic 也有一系列面向公众的原生投资产品。比方说，如果你想要一个开发中的游戏的指数，你可能会选择购买“Fig Portfolio Shares”，这是在该平台上融资的一揽子项目集合。如果你偏向房地产，则可以配置资金到 Republic 的某个“Cityfunds”，像纽约、迈阿密和达拉斯这类的大都市的指数。如果你对房地产的品味更加空灵一点的话，也许致力于投资数字房地产的工具“Republic Realm”会吸引到你。这支基金已经筹集了 7500 万美元，可用于购买Decentraland与 The Sandbox等生态体系里面的数字地块。
对 Realm 的狂热需求促成了Republic的第一次分叉。被Republic收购的房地产平台 Compound ，其创始人Janine Yorio正在将 Realm 拆分成独立企业。 Everyrealm已经明确要专注于元宇宙，并已从 a16z、 Coinbase和Lightspeed等处筹集了 6000 万美元的资金。Republic是它的中小投资者。
Everyrealm的出现表明，跟所催生的公司不一样，Nguyen 的业务也许是具有创造性的分形。
CoinList
在2017 年的那场 ICO 狂热之中，很少有项目能脱颖而出——但CoinList是个例外。作为不受监管的代币产品的替代品，CoinList以依照证券法规建设而大放异彩。其结果是提供了一个符合监管要求的平台，让为新的代币项目得以登台亮相或扩大持有者群体——这与AngelList Venture 和 Republic 提供的价值相似，但针对的是不同的细分市场。 Solana、Immutable X、 Braintrust 、 Filecoin 、Stacks 和 NEAR 等项目都用了这个平台。
如前所述， CoinList是 Protocol Labs 与AngelList的合资企业。 Ravikant指出，他的公司在其中的角色“高级合作伙伴”，负责提供软件和人才。此后的几年里， CoinList开发了自己的架构以及一套与加密货币相关的工具。用户可以参与代币销售、在CoinList 的交易所进行交易、质押代币产生利息或者放贷。比方说，用户可以将自己的Filecoin以 9% 的年利率借出 180 天。
在AngelList前COO Graham Jenkin的带领下， CoinList度过了加密货币的寒冬，现在规模已经发展到令人敬畏的地步。去年 10 月，该公司宣布在新一轮融资中筹集了 1 亿美元，估值达 15.5 亿美元。据报道， CoinList在过去 12 个月的时间里增长了40倍， 用户达到450 万，每个月的交易额达到了 10 亿美元。已经有价值约 26 亿美元的加密货币投入到该平台上。
这些数字虽然令人印象深刻，但仍落后于主要的交易所， Binance 、 Coinbase以及 FTX 等公司每天处理的交易量是CoinList月交易量的数倍。也就是说， CoinList似乎不达可能缩小产品的差距。据报道，它正在把最新一轮的拿到的大部分融资用来扩大平台的抵押和借贷能力，原因也许就在于此。如果Jenkins能够把公司打造为参与相当于 ICO的事情，以及涉足DeFi的最安全、最简单的场所，那么赶上传统的交易量可能就不重要了。
对于AngelList 来说，它的赌注已经得到了回报。一开始是个实验的东西已经变成了一头独角兽，而且还有发展的空间。
AngelList India
这个星座的最后一颗星星是AngelList India。由Utsav Somani管理的这家公司把AngelList Venture 的产品引入了印度市场。
AngelList India成立于 2018 年，这要归功于Somani 到当地的工作以及 Naval Ravikant及其团队的支持。按照Ravikant的说法，印度业务尽管有吸引外部资本的二级股权结构表，但在技术上“仍然属于子公司的范畴”。 Somani为它拿到了 AngelList 的软件授权，这对于潜在的新用户会有极大的帮助。也因为这个，任何访问AngelList India 网页的人都会注意到，它与母公司在品牌和产品方面有很多相似之处。
该公司的主要产品是 Syndicates，跟AngelList Venture 的产品类似。迄今为止， AngelList India 支持了 50 多个辛迪加，对BharatPe与Dealshare等印度国内的重要公司进行了投资。此外， Somani 的公司还为创始人提供 RUV，帮他们简化股权结构表的管理。这两种产品都有助于吸引资本； Somani告诉我，他的企业现在管理的资产规模达到了 2.5 亿美元，而且还在快速增长。
AngelList India 的做法也与美国企业的做法不同。正如Somani所说那样，“我们依赖他们的创新，但我们也为印度做了很多新的东西。”他特别提到了EquityList ，这是一个针对本地初创公司的股权结构表管理工具。有人称之为“印度版的Carta”，而且这个工具是免费的，让创始人多了一个加入AngelList India生态体系的理由，就像 Stack 为AngelList Venture 所做的事情那样。
Somani还推出了原生投资工具来吸引资本。作为AngelList India 版的 Access Fund ， Collective用平均交易额高达 150000 美元的规模支持辛迪加的领投。上个月， Somani又给公司增加了一个实体：Galaxy。从点子到网页设计，这个基金都“受到了 Spearhead 的启发”，它可以为印度的创始人提供 100 万美元，从而开启他们的投资生涯，对于投资成功的，他们还会再提供 200 万美元。这个 4500 万美元的基金得到了 Naval Ravikant 、Tim Ferriss 、 Lachy Groom 等人的支持。
从很多方面来说， AngelList India 似乎都在追随 AngelList Venture 的脚步，但这么做的好处是可以吸收母公司来之不易的智慧。它可以跳过失败的实验，植入成功的软件，并开发在美国取得成功的产品在本地的等价物。与此同时，它还可以满足特定市场的需求。
这种做法会引出两个问题。
首先， AngelList India 接下来要做哪些功能？当我问Somani是不是可以从AngelList Venture 拿到 Stack 的许可时，他表示，鉴于银行基础设施以及监管方面存在的明显差异，这个解决方案似乎不大可能。不过，在谈到公司的未来时，他把自己的回答归结为一个问题：“我们怎么才能成为印度初创公司的 Startup OS？”不管答案是什么，都可能会与 Stack 相似，至少部分相似。
其次，如果AngelList能在印度取得成功的话，那它还可以推广到哪些地方？这个问题也许很难回答。美国无疑是最大的风投市场，但中国等其他热门国家可能出于监管原因而遥不可及。 AngelList India的建立给人感觉就很异常，至少目前是这样的。
剖析
这个星座的工作是揭示一个神圣架构的奥秘。通过对混沌的解聚，揭示形态、找到感觉，发现优雅。
虽然做起来很棘手，但我们现在必须试着做同样的事情，把AngelList的各个实体连点成线。虽然这项任务的成功并不会改变它的组成部分，但可以帮助我们了解是什么赋予了它们活力，它们是如何协同工作的，以及从更广泛的意义上它们都意味着什么。
在开始这个练习之前，我们可以先调查一下AngelList生态体系的状态。把它画出来后大概是这样的：
现在，让我们尽最大努力在这个结构里面寻找出意义。
模型
尽管没有任何一种心智模型能完美契合AngelList ，但用以下这三种结构捕捉这个实体是最好的：
- 企业集团
- 创业工作室
- 风投公司
从一个角度来看， AngelList似乎像一个企业集团。它是一批公司的集合，各自掌握着你中有我的所有权，并且基础设施也会偶尔复用。虽然它的不干涉政策是公开的，但这未必就能证明这种做法的无效。毕竟，Constellation Software 的市值能增长到 360 亿美元，部分就是因为旗下业务可以自主经营。
这种类比的问题在于AngelList没有控股公司。就形式而言，没有任何一东西能把这些不同的资产打包在一起。Babak Nivi指出，之前确实有过一家AngelList控股公司，“但现在一切都剥离出来，自成一体。”那些持有超实体股份的人，手上的股份现在都拆成每一家企业的股份了。
出于这个原因， 把AngelList理解为一种加速器或风投工作室或许更好理解。就像我们稍后将讨论到的那样，该公司在设法招募前创始人，因为它认为这些人最适合推动创新。尽管这些员工都是在AngelList上面工作，但他们有一种模式，可让这帮人采用最具颠覆性的创新，并将其分叉为独立的实体。 Ravikant指出，对于潜在的招募对象，他的话术之一是“只要你准备好，我们就支持你。” AngelList为那些拆分出去的实体提供资金和人才，有时还允许他们利用母公司品牌。 （最后这一点跟特许经营权有点类似。）
这个解读框架的缺陷是，缺乏正名。 AngelList并没有每年要创办一定数量公司的打算，也没有在某个新领域开疆拓土的打算。就这一点而言，它的行为几乎就像一个没有自我意识的工作室——不断地成立公司，但没有尝试的过程。
怎么用一句话诠释AngelList？也许是这句：这是一家靠社交网络与软件运营的风投公司。Sumukh Sridhara把这个当作一个潜在的描述符，他曾对一些人说过，“ AngelList是全世界最大的创业投资公司，有成百上千的 GP。”
鉴于几乎AngelList 所有的实体都持有早期项目的股权或股权等价物，这是说得过去的。 AngelList Venture 能够从引导或原生基金的资金获取附股权益（carry）。Republic、 CoinList以及AngelList India也有类似的结构。 Product Hunt 的母公司 Prologue 通过 Hyper 直接投资初创公司。当然， AngelList Talent 是个例外。如果你想把这个比方打到最夸张的地步，那也可以说 Talent 在这家分形的公司里面扮演“投资组合服务”提供者的角色，不过这种比较并不能完全令人信服。
归根结底， AngelList仍然是一个唐吉珂德式的建构，对怎么发展并没有宏伟设计，而是随遇而安，见机行事。
估值
不管你选择用哪种方式解析AngelList 的生态体系，毫无疑问，最后拆解出来的东西一定是非常有价值的。尽管很多实体很难获得确切数字，但我们可以做出一些粗略的估计。当然，应当重申的是，对于很多我们提到的公司来说，AngelList只是一个小股东。
如前所述， AngelList Venture 价值 41 亿美元。经过Babak Nivi数年的“慢火”烧制之后，过去两年这家公司开始燃起熊熊大火。 Rolling Funds、RUV 和 Stack 已经从根本上改变了 Venture 的发展轨迹，可以预期，假以时日，这些产品能够产生复利。
Talent不大好估。 Matani指出，该公司现在是盈利的，已经在为 800 万用户提供服务，员工人数为 70 人。2018 年，聚焦科技市场的招聘平台Vettery以超过 1 亿美元的价格卖给了 Adecco。尽管确切的应聘者人数据没有公布，但2020 年Vettery收购了 Hired.com 之后，该公司宣布合并后自己已为 300 万用户提供服务。Talent估值达到9位数的看法似乎说得过去。
首轮融资Prologue 一共筹集了 2300 万美元，并持有 Product Hunt 的既定资产。鉴于Hoover的公司是在风投的寒冬期被收购的，而且当时它的规模要小得多，还没有收入，那时候也能卖出 2000 万美元，因此现在这个升级版的价值肯定要高得多。 Buckely 、Khan 和 Higgins等精英人才的出现会进一步抬高这一数字。鉴于目前的风险企业估值水平以及这支团队的能力，如果 Prologue 这一轮融资给该控股公司开出的估值达到 2.5 亿美元或以上应该不足为奇了。在回复置评要求时，Prologue 的团队也确认其估值为“数亿美元”。
Republic 还没有公布自己的估值数据，但鉴于该公司最近在 B 轮融资中筹集了 1.5 亿美元，所以我们似乎有把握假设它的估值至少为 5 亿美元。该公司报告称自己管理着 10 亿美元的资产。然而，考虑到Republic从管理资产中析取价值的方式特别的错综复杂，这个资产管理规模应该如何估值是很难确定的。
2021 年 10 月的时候， CoinList的估值为 15.5 亿美元。因为这个数字还很新，可以保持相关性，我们的任务就简单多了，用它就是了。
最后是最具挑战性的AngelList India。我们知道，这是一家有外部投资者的子公司，但Somani 的公司还没有发布过融资消息。该平台的 AUM 为 2.5 亿美元，约为AngelList Venture 的 2.5%。它是在竞争较弱，但规模小得多的风投市场运营。我们估计，这个企业的估值仅为AngelList Venture 的一小部分——可能大概是 5000 万美元。
说到底，我们可能永远也没法弄清楚AngelList 这个星座到底值多少钱。至少，它有两个附属企业已经是公认的独角兽，还有几个价值可能也有数亿美元。一个非正统的结构创造了重大价值。
译者：boxi
