苹果最难的活儿给了领益智造

今天上午，A 股有家公司盘中直线拉升，最高冲到 13.67 元，离涨停就差一分钱。

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消息只有一条，苹果发布了第一台折叠屏手机，最难啃的几件活，铰链精密结构件、屏幕支撑板、超薄均热板，都来自同一家公司：领益智造。

它二十年只干一件事，把别人做不出来的东西做出来，再做到能量产，做出来是本事，能量产是更硬的本事。

它做的零件，你一个都看不见，手机里管粘接、防尘、散热的软材料，胶带、泡棉、石墨片，被冲切成一个个不起眼的形状，塞进手机的各个角落。

手机摔一下没那么容易坏，发烫时能快一点凉下来，都有它的一份功劳，这门手艺叫：模切。

早年这行都用平板机，材料放上去压一下，切一片，慢，它带头改成圆刀工艺，材料滚着走，一刀下去，又快又省。

练到最后，拼的都是小数点后两位的事，这门生意，赚一分一厘的钱。

2006 年，深圳，一间租来的厂房，说是厂房，其实就是个作坊，80 个员工，10 台机器，曾芳勤那年 41 岁，刚从外企高管的位子上下来，带着这些人做模切。

第一个像样的客户是诺基亚，那会儿手机还都是按键的，跑顺了之后，富士康、比亚迪的单子也跟着来了。

2008 年前后，苹果在全世界铺供应链，她把门敲开了。这一关，比诺基亚难得多。

曾芳勤后来自己回忆，团队当时良率只有 30%，客户开口就要 50% 到 70%，她说这不可能，结果真的做到了，后来要求提到 85%，又做到了。再后来是 90%，用她的话说，「把牙龈都咬出血了」...

做制造的人都知道，良率就是命。

那几年没什么捷径，一寸一寸磨出来的，就靠这股劲，iPhone 结构件的订单，一单一单接了过来，从那时算起，两边打交道，快二十年了。

之后十几年，冲压、CNC 加工、注塑、金属粉末注射成型，一道道工艺被它收进手里，后来又加上钛合金和碳纤维这些新材料。

这些工艺听着枯燥，说到底是一件事：材料到手，能切、能削、能焊、能组装，每一道都不求人。

2012 年，单是模切这一门，它就已经做到全球第一；2018 年，它借壳上了 A 股，从作坊变成了上市公司。

到今天，一台手机上从头到尾的精密件，它基本都能接，第三方统计，按 2025 年收入算，在全球 AI 终端设备高精密功能件市场里，它排第一。

公司说，手里的专利有两千多项。

折叠屏这块活，它从 2019 年就开始练，那会儿第一代折叠屏手机才刚上市，行业里一堆没解决的毛病，谁也不知道这个形态能不能成。

它先组了个团队，一练就是七年。

不锈钢蚀刻、钛合金加工、碳纤维成型，都是冷门手艺，一股脑倒进这块活里，支撑板这个品类，从不锈钢到钛合金再到碳纤维，三代材料做了个遍。

做出来的屏幕支撑件，要过十万次开合测试才算数。

给折叠屏配的均热板，薄到 0.25 毫米，发布会之前，它的产线已经在为这款机器爬坡了。

折叠机的命门是铰链，一百多个组件互相咬合，合上要严丝合缝，展开要平整如镜，差一丝都不行。

这次 iPhone Duo，苹果那边的要求也苛刻，装好的机器要逐台扫描、逐台匹配，连细微波纹都要抹平，全世界能把这种活干利索的公司，没几家。

公司自己说，折叠屏上的单机价值量，是直板机的数倍，一块接一块的难活干下来，活是越接越值钱。

02

按道理说，生意做到这种地步很赚钱吧？可翻开它的账本，利润薄得不像全球第一。

为啥呢？因为它这门生意有个规矩，做熟就交权。

一块活儿刚出来时，全世界没几家公司做得出来，它的报价是算数的；等它把活儿做熟，别家跟上来，客户手里有了比价的对象，价钱就一年一年被谈下去。

说到底，它赚时间差的钱，手艺再好，也只值「别人还没跟上」的那一小段窗口期。

它的招股书里，这套玩法写得很体面，叫：竞争性定价策略，翻译过来就是，进新场子先报低价，把份额抢下来。

综合毛利率：

2022 年 20.73%，2023 年 19.94%，2024 年 15.77%，2025 年 15.80%，最狠的一年掉了四个多点。

讲道理，盘子倒是一直在涨，收入从 2021 年的三百亿出头，涨到 2025 年的五百多亿，钱越挣越多，厚度越来越薄。

2022 年，精密功能件、结构件那些活，毛利率还有 25.97%；到 2025 年，同类活归进 AI 终端这个大类，只剩 17.21%。

前五大客户，占了它 57.5% 的收入。什么概念？剩下所有客户加起来，还不到一半。

最大的那家是苹果，占 19.2%，而 2020 年，前五大的占比还只有 44%；反过来，在苹果供应商里，它其实只是其中之一。

一边越来越离不开，一边随时有备选，这门生意里，定价权总在挑人的那一边。

我特意查了一下，今年上半年，人民币升值，它的海外收入占了 68%，收钱主要收美元，光汇率这一项，从赚 0.24 亿变成亏 4.66 亿。

对，你没看错，一进一出，将近 5 亿。

财务开支跟着从 1.13 亿涨到 6.20 亿。每收进来 100 块，最后落到它手里的利润，4 块上下。汇率随便翻个身，就是几个亿的进出。

收入的话，251.49 亿，历史新高，连续十个季度都在涨，净利润 7.64 亿，反而少了 17.88%，里头将近一半是一次性收益撑的；扣掉之后，只剩 3.89 亿，降幅 35.83%。

第一次摔，2021 年。

缺芯、海外工厂停工、原材料涨价、老项目降价，几件事凑到一起，那年净利润 11.80 亿，掉了 47.9%。

哎，业绩预告出来的第二天，股价直接跌停，两天，一百多亿市值就没了，那阵子，它在苹果产业链里跌得倒数第二，只比被苹果踢出去的欧菲光强。当年秋天，它就开始往回走。

第二次摔，2024 年。

净利润再降 14.5%，它给的说法是产品结构变化，旧活在缩，新活还没长厚，账就青黄不接。这一次，它爬起来比上次快，最后三个月，利润涨了 92.9%。

摔了两次，爬起来两次，办法一直是同一个，找新活。

充电器就是上一轮的「新活」，2019 年，它花 6.78 亿买下赛尔康，充电器生意四年涨了 330%，照着账算，不到 7 亿的成本，几年就赚回来了。

可红利也有到期的一天，2023 年就几乎不涨了，2.3%；2024 年干脆开始缩，从买到手到吃尽，前后五年，当时媒体给了句评语，收购的红利，已经吃尽。

它没停手，今年 7 月，它想花不超过 40 亿，拿下一家做光纤的公司，富通嘉善。

想买的原因写在公告里，液冷散热已经做着，缺光通信那一段，报名材料交上去，开始查账，21 天之后，它撤了，给的理由是时间太紧，账查不完，做不了判断。

买活这件事，它连撤退都撤得干脆。所以，每一块活的红利都有期限，这门生意没有一劳永逸。

03

智远认为，别光看手里现在有什么，得看看接下来它准备做什么？

第一块活就是折叠屏。

机构替它算过账，一台折叠屏，它能做进去 80 到 100 美元的活，市场上的口径不太一样，高的能算到 110 到 120，一年下来，中性预期是 36 到 45 亿的新增收入，前提是货能顺利出去。

听着不少，可账得两头看，备货1000 万台，是苹果喊出的目标；出货预期，机构给的数从 300 万到 800 万台，放进苹果一年两亿多部手机的盘子里，也就个零头。

折叠屏这个品类，去年只占手机大盘的 1.6%，机构预期到 2027 年，能升到三个点以上；三季度先出的那一小批，只有 50 到 100 万台，卡在良率上。

这块活的成色，四季度见真章，也难怪今天的财经媒体泼了盆冷水说：身份，未必等于利润。

第二块活，液冷。这块最实。

年初，它花 8.75 亿买下立敏达，溢价超过 34 倍，买的其实就两个字，英伟达的液冷认证，AVL、RVL 两张都齐；订单已经排到 2027 年一季度。

英伟达下半年的新机柜全面转向液冷，它卡的就是这一波；自己的产线，三四季度开始量产，打底的手艺，还是手机零件里练的。

在国产厂商里，拿着这张证的，没几家，央视的报道里，它上半年出口翻了一倍。

液冷板、快接头、分水器，这些小件，每个机柜里都少不了；这块得看排期，机构测算，到 2029 年，全球液冷市场会做到 330 亿美元，年增速还有四成七。

第三块活，机器人。这块最大，也最悬。

它对外说过，在手订单超过 2.5 万台套；可交付口径，财报里写的还是「数千套」。订单是申请，交付才是批复，成色得按后者算。

它做的东西，从关键零件、关节模组，一路做到整机组装、整机测试；北京的超级工厂，一家叫源络的初创公司，几百台订单，厂都不用自己建，产线就搭在它这儿。

今年的产能是一万台套，明年扩到两万，远期规划写着五十万。

它给自己的目标，是全球前三的具身智能硬件制造商；汽车那块也没闲着，半年涨了 198%，已经跑起来了。

市场给它的价，A 股 49 倍市盈率，H 股只给 22 倍，便宜一半还多；H 股上市那天，开盘还比发行价高六个点，收盘就破了发。

到现在，比发行价还低三成六；当时走进来的 19 家基石，也没躲过。

同一条产业链上，年初到现在，东山精密涨了一倍多，它反倒跌着一成七；有一说一，就这么个行情，机构给它的价，比这两个市场都高。

国内的，三十多家机构，综合目标价 18.61 元，比现价高出将近一半；国外的，最新两笔都出在 9 月初，摩根大通给 H 股 11 港元的目标价，杰富瑞重申买入。

再往前，3 月，高盛给过 A 股 22.6 元，机构上门调研了 92 次；公司自己也没闲着，回购加分红，上半年花掉的钱占净利润的七成多。

看多的人买的是这个：

四块生意共用一门手艺的平台，液冷进了英伟达的链、机器人手里攥着订单、苹果新机上它做进去的活还比上一代多一点。

机构预测 2026 年净利再涨三成六，到 2028 年，比现在翻一倍半。

看空的人盯的是这个，八成的收入还靠 AI 硬件撑着，新活里跑得最快的汽车，占比也就一成四；49 倍的价，放在制造业里算贵的。

大客户翻脸，量产爬坡和良率，真到拼交付的时候，都是变数。两边吵来吵去，就一个问题：它的下一步，值多少钱？

今年正好是它的第二十个年头，二十年前那间租来的厂房里，是 80 个人、10 台机器。

现在是十万人，十个国家，八十个基地，它接的活，从手机里的小件，换成了折叠屏和机房里的冷板。再下一块是什么？它自己也得接着找。

嗯，找到了，再做熟，再找。这就是领益智造，大概的样子。

数据来源：

[1].公司数据来自领益智造港股招股书、2021 至 2025 年年度报告、2026 年半年度报告及公开披露信息；机构测算与观点来自天风国际、摩根大通、高盛、杰富瑞等公开研报；行业数据来自弗若斯特沙利文、TrendForce 等机构报告

[2].行情、市值、估值与机构一致预期数据截至 2026 年 9 月 10 日；文中机构观点与目标价不构成投资建议

本文来自微信公众号“王智远”（ID：Z201440），作者：王智远，36氪经授权发布。