货架越空价格越疯

朋友前阵子说，打新到底靠不靠谱？

说身边有人中了签，上市当天涨了五六倍就跑了，觉得再中几次就财富自由了。

我说你先别想那么远，你知道这家公司上市那天，真正拿到市场上卖的股票有多少吗？

总股本的 6.25%，剩下九成多全锁着，动都动不了，一百股里头，能交易的不到七股；所以，在聊运气之前，先搞清楚这个数字是怎么来的。

公司上市，监管先画一条线，总股本 4 亿股以下的，公开发行不能少于 25%，总股本超过 4 亿股的，10% 就是底线。

A 股这几年冒出来的明星公司，总股本个个超过 4 亿，于是全按 10% 发，一股不多给。

嗯，线画在这儿，货架的天花板就定了，总股本的一成。天花板底下，动手的还有三拨人。

第一，战略配售。

名字听着体面，干的事是先把货分给「自己人」，社保基金、产业巨头、员工持股计划，按发行价拿货，代价是锁 12 个月到 36 个月。

法规给的上限，看盘子大小，发行量小的最多两成，盘子大的能到五成。

A 股惯例是往上限报，投行的人原话：多数新股战配都按规则上限设计；摩尔线程发 7000 万股，战配正好 1400 万股，20% 顶格。

名单翻开看，全是熟脸，中国电信、美团、北京电控，最大一份给了中国保险投资基金，6.25%；长鑫科技盘子更大，初始按 50% 顶格报，实际落地约四分之一，社保基金 36 个组合一口气拿了 75 亿。

战配拿的货，上市那天一股都流不出来。

第二，机构。

新股发售分两条道，散户在网上申购，机构走另一条道，大头先给机构，初始就拿走发行量的七八成，其中相当一部分要锁 6 到 9 个月。

没盈利的公司，锁得更狠，2025 年新规，发行规模 10 亿到 100 亿的，至少锁 40%，100 亿以上的，锁 70%。

摩尔线程发行 80 亿，规则要求锁四成，它实际锁了 67.9%，档位还是发行人和保荐人自己定的，能定到多狠，就定到多狠。

为啥对未盈利公司下这么重的手？

监管说是怕破发，保护中小投资者。效果呢？货架又空了一截，锁着的货连哪天能卖，都提前写进了公告；加锁本该让价格冷静下来，后来的事，正好相反。

第三，散户。

几轮分完，散户能拿到的，已经是分剩下的；申购太疯还有一条规则，摩尔线程申购四千多倍，监管从机构那份里拨了一部分给散户，拨完散户也就拿到三成。

中签率呢？万分之一到万分之四，几千人里中一个。

这中签的一小撮，拿的还是无锁的票，上市当天就能卖，散户在整个发行里分到的角色，就这一口。

三拨分完，数数货架上还剩什么？

摩尔线程，上市首日能交易的货，总股本的 6.25%。宇树科技，7.44%；视涯科技，4.08%。

小盘新股总股本没过 4 亿的，发行比例高些，首日能到 18% 上下，可盘子小，弹性一点没少。

连上市公告书都自己写着，公司上市初期流通股数量较少，存在流动性不足的风险。对，你没看错，官方文本里，结局早就写好了。

这套分法，智远觉得是二十多年一层层长出来的。

我特意查了一下，早些年发行价被摁在年利润 23 倍的红线以下，首日还有 44% 的涨停板托底，新股不败是制度白送的。

2021 年询价规则一改，机构不再抱团压价，发行价报上天，破发潮来了，打新信仰碎了一地。同样是货架空，那年输在定价太贵，稀缺也托不住。

监管接着拧旋钮，2023 年 8 月收紧新股发行，审批一下子慢下来，2024 年全年上市的新股从三百多家掉到一百来家，一大半没了。

2025 年给未盈利公司加锁，货架再小一圈，2025 年 10 月，证监会发了份《加强中小投资者保护的若干意见》，还要把加锁推广到更多公司。

定价旋钮、总量旋钮、货架旋钮，二十年拧下来，方向出奇一致，首日价格离公司价值越来越远。

你看，货架越空，价格越疯。

......

那问题来了，就剩这么点货，全市场的钱都在抢，价格到底是怎么疯出来的。

先拿宇树算一笔账：

发行价150.8 元，上市初期能卖的货 3008 万股，整个货架按发行价算 45 亿；8 月 19 号开盘，1100 元，较发行价涨 629%，收盘 845 元，涨 460%。

45 亿的货，当天成交 231.6 亿，钱比货多五倍。什么概念？货架上的每一块钱货，当天都有五块钱在抢它，价格只能疯，这就是货架定价。

上市头一天，流通股就换了 85% 的主，货架上每一股都被倒手了快一遍，对，光货少还不够，还得有个条件配合。

这几年规则改了，新股上市头 5 天，股价不设涨跌停，想涨多少涨多少，第 6 天起才恢复老规矩，科创板创业板一天最多 20%，主板只有 10%。

货架上 6% 的货碰上这 5 天，一步到位变成了一步登天，未来几年的涨幅一次走完，货架上的货换了好几轮主。

再抬头看全市场。

2026 年上市新股，首日平均涨 279%。中一签 500 股，宇树按收盘价算赚 34.7 万，长进光子一天涨了 15 倍；这哪里是抽签，这是印钞机摇号。

疯成这样，钱从哪来？

这 3008 万股里，卖给机构、不用上锁的有 2038 万股，占 68%，中签散户手里只有 970 万股。头一天的卖盘，主力就是机构。

成交记录里，买入榜前排坐着游资的席位，当天融资盘净买进 15.35 亿，排全市场第一，散户最扎堆的拉萨营业部也挤了好几个进来。

游资负责拉高，散户负责接盘，第二天宇树跌 18.7%，11 个交易日从 1100 元的开盘高点跌到 546 元，腰斩还多。

账摆在这里，中签的人赚的每一分，都是首日接盘的人掏的，这里面没有新钱，只有货在倒手。

都说现在新股零破发，这话只对了一半，破发是跌破发行价的意思，中签的人拿货价就是发行价，当然不会破。

换个算法就露馅，破发从没消失，只是从发行价挪到了首日收盘价。

翻今年的上市名单，你看，超过六成的新股，股价已经从首日高点回落。朗信电气上市当天冲到 195 块，现在只剩 40 块出头，高点接盘的人亏掉七成多。

首日涨得越猛的，后面回得越深，当然也有例外，真能把业绩做出来的公司，能靠时间把坑填平，只是少数。

有人会说，全球新股上市都涨。

没错，美股公司上市第一天，一半以上的股票涨幅不到 13%，几十年平均下来也就 20% 上下，同样是第一次卖股票，人家为什么温和。

美股公司上市时，常会带上一批老股一起卖，剩下的老股大多也只约定锁半年，上市头几天的货，比 A 股宽裕得多。

A 股上市全是发新股，老股东一股不放，货架天生只摆 6%。同样是限量，一个是限得客气，一个是限得彻底。

散户习惯用总股本看公司，这家市值 3400 亿，好大。

可市场定价只用货架上的货，货架 45 亿，两本账，差着七十多倍，看仓库的人给公司讲故事，下单的人盯着货架，谁说了算，看钱在哪边。

首日越疯，打新越热，今年申购新股的人越来越多，宇树申购那天冲到 978 万户，科创板史上最多。

热度反过来喂发行端，宇树发行价贵到什么程度？

按发行价买，靠利润回本要 219 年，同行平均 38 年，贵成这样，钱照样抢着进，原计划募 42 亿，最后拿到 61 亿，监管看着疯，选择加锁，锁完货架更小，下一只更疯。

这个圈转了两年，目前看不出停的意思，唯一可能让它停下来的，是仓库里那些贴着日期的货。

......

货架上的货少，仓库里堆的才多，货架定价的另一半，在这座仓库里。

日期不用猜，全印在发行公告里。

先看谁先到期。卖给机构的货锁得最短，6 到 9 个月，第一拨放。

战配、原始股东、公司真正的主人，一拨比一拨久，主人锁得最久，三年往上，一批到期放一批，错开的日子，是发行时就设计好的。

日期怎么算？

从上市那天起算。锁 9 个月的，到期那天，这批货就能卖了，这就是新闻里常说的解禁。

摩尔线程 9 月 7 号跌停那天，正是 9 个月那批解禁，2577 万股一起放出来，流通盘一夜之间接近翻倍。

一家公司一场跌停，把「放货日」三个字演示得明明白白。

沐曦日历更近，就在 9 月 17 号。它 9 个月那批 1397 万股到期，占总股本 3.5%，看着不多，可比它现在能流通的盘子，这批货一放，流通盘要扩七成五。

股价已经连跌七天，提前反应了二十多个点，发行价 104 块 66，现价还在 500 块上方，浮盈四倍，拿着的人落袋的念头压不住，市场数着日子等它。

对，到期归到期，卖不卖是另一回事，智谱正好演示了这层区别。

智谱是港股公司，今年 1 月上市，发行价 116 块 2，上市五个月股价最高摸到 2980 块，翻了二十多倍。

涨这么疯，根子还是货太少，它上市初期能自由交易的股票，只占总股本的 2.67%，比 A 股那些明星新股还极端。

7 月，第一批货到期，11 家上市时承诺锁仓的机构手里 2568 万股能卖了，到解禁前浮盈十几倍，想跑的心不比任何人弱，能交易的股票一天扩大两倍多，按正常剧本，这是要踩踏的。

当天确实一度跌了近 10%，可收盘反而涨了 13.35%，收在 1825 块。

为啥？持有那批货的机构里，七成公开表态不卖，说要长期拿着，带头的是北京市人工智能产业基金。抛压最大的那批人自己按住了手，市场的恐慌就变成了错杀。

公告能告诉你这批货谁可以卖、哪天能卖，它不会说这些人愿不愿意卖？后者才是真正要盯的东西。

在我看来，愿意不愿意，也有规律，一个关键点：看持有人是谁？

社保基金、国资、产业资本的钱，拿得住，人家本来就不指望靠这个赚快钱；打新机构、私募的钱，有考核有期限，账上浮盈再厚也捂不久。

同一批货，持有人不一样，到期之后的走势可以完全相反。

这套读法，就是一副眼镜，以后看到新股，先翻上市公告书，前面几页就有一行风险提示，直接写着上市初期能交易的股票占总股本多少，货架多大，一眼看清。

再看战配名单和各自锁定期，把每批货的放行日期排成一张日历。

货架上的数，告诉你首日能疯多大；日历上的数，告诉你后面要还多少。两个数都躺在公告里，谁都能看见，只是多数人不翻。

中签的人，上市头一天卖，赚货架的钱，落袋为安；拿着不走，等下一批货来稀释你的价格，这是赌，赌公司跑得比货架快。

首日追高的人，接别人排队等着卖的货，接完才发现，自己排到了队伍最后面，前面的人成本一个比一个低。

深次新股指数，专门跟踪上市一年内的次新股，以 2010 年底为起点，基点 1000，十五年过去，现在 616 点，跌了 38%。

今年 6 月它还摸到过 742 点，两个月又跌回 616，次新股的热闹，从来留不住。

所有在队伍末尾接货的人，账单都在这个指数里，一年年累计下来，成了共同的数字。

回到开头朋友那个问题，打新到底靠不靠谱？靠谱，但只靠谱在头几天；过了那几天，赚货架钱的买卖，就变成给仓库送货的买卖了。

打新的钱和解禁的刀，从来都是同一张货架表的两面，一面写着首日能卖多少货，一面写着剩下的货哪天放。

但凡用心翻过来看，日期都在上面。

数据来源：

[1].沪深交易所发行承销业务实施细则及相关监管规定原文，摩尔线程、宇树科技、视涯科技、沐曦股份、长鑫科技的发行公告与上市公告书，智谱招股书及港交所披露；新股首日涨幅、中签率、申购户数、资金流向等统计来自证券时报、Wind、Choice 等数据；深次新股指数行情来自深交所数据；文中所涉公司仅为机制举例，不构成任何投资建议

本文来自微信公众号 “王智远”（ID：Z201440），作者：王智远，36氪经授权发布。