全球债券收益率罕见飙升背后：四大核心推手曝光，股市承压将至

本周，全球债券收益率集体飙升，多个主要经济体的债券收益率升至多年来高位。

美联储、欧洲及日本央行加息预期升温，美伊冲突继续、海量政府债务压顶、AI企业大规模发债，成为压垮债券市场的四座大山。多家机构预判，债券收益率仍将保持高位，尽管股市此前一直能够忽视这种冲击，但影响最终还是会显现出来。

四大原因推高债券收益率

先看本周的一组数据。

日本10年期国债收益率触及3%的高点，为1996年以来首次；

英国30年期国债收益率创下30年新高；

德国、法国10年期国债收益率分别触及2011年、2008年以来的最高水平；

美国10年期国债收益率一度攀升至2023年11月以来的峰值。

促使多个主要经济体债券收益率上升的原因，被归咎于四个主要方面。一是，上周，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上的强硬表态，让市场预期美联储加息概率上升。路透社称，期货市场迅速接收了这一信号，显示9月份美联储加息的可能性接近70%，而在他讲话前仅为1/3。

日本等经济体的加息预期也在提高。美国财政部在当地时间9月1日的一份声明中称，美国财长贝森特在会见日本央行行长植田和男时，敦促日本央行通过稳健的货币政策锚定通胀预期，并避免日元汇率过度波动。路透社称：“此番表态，强化了贝森特近期一再呼吁日本央行加息的立场，也为日本央行在9月17日至18日的下一次政策会议上提高借贷成本增添了理由。”

本周二，欧盟在公布通胀数据之后，市场已经完全计价欧洲央行即将加息。

二是，美伊冲突重启，国际油价在90美元/桶徘徊，加剧了市场对通胀的担忧，这又进一步让加息概率上升。

三是，多个主要经济体的政府债务规模不断攀升，比如，美国公共债务规模已首次突破40万亿美元。据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）援引分析师的话称，政府对收益率上升的风险敞口尤为突出。全球多数国家的主权债务负担本已高企，以更高利率对到期债务进行再融资，将逐步推高利息成本，加剧财政压力。

道富环球投资管理公司高级固定收益策略师Masahiko Loo表示：“最脆弱的主权国家，是那些同时面临巨额财政赤字、高债务负担和依赖外部资本的国家。在发达市场中，法国尤为突出。”他提到法国的财政滑坡、政治层面对财政整顿意愿有限以及选举不确定性等因素。

英国《金融时报》的评论文章称，自疫情以来，发达经济体的公共债务与国内生产总值之比平均稳定在100%以上。如今，这一走势似乎正在恶化。能源和食品价格冲击，加剧了政府原本就面临的支出压力——人口老龄化以及不断上升的国防承诺都在推高这种压力。

四是，超大规模AI企业的举债，也推高了债券收益率。路透社称，其背后的供需规律是当借贷需求骤增，贷款方可以要求更高的利率，从而推高收益率。

伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，五大AI超大规模企业——Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、Meta、微软和甲骨文——今年以来已发行2200亿美元债券，用于数据中心和模型投资。这一数字是去年全年总量的两倍多。

LSEG数据还显示，AI投资相关的借贷已推动2026年全球企业债券发行规模达到创纪录的4.9万亿美元，较去年同期增长14%。

利率高企或延续

多国国债收益率的走高，似乎并不是短期行为。路透社报道称：“上述经济体达到均衡的‘中性’利率似乎正在被向上修正。”

CNBC报道称，此番上涨走势或许不仅仅是一轮债市波动，其影响将波及各个经济体和金融市场。

布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯表示：“这是一个中期趋势的延续，未来多年还将持续。”CIFC资产管理公司董事总经理纳塔利娅·洛耶夫斯基也认为，收益率仍有进一步上行空间——大规模债券发行如今又与新的通胀风险相遇。

随着债券收益率上行，一些国家也进行了干预。但英国《金融时报》上述评论文章称，国际货币基金组织（IMF）近期的研究强调，各国政府诉诸金融抑制的风险正在上升，其中包括直接干预债券市场，人为压低利率。贝森特上月宣布一项增加回购长期政府债务的计划后，投资者指责他采取了这种做法。

金融工程充其量只能为政府争取时间，但代价是可能进一步扰乱债券市场。压低利率的努力会惩罚储蓄者，使央行决策者的工作更加复杂。更要紧的是，这会淹没至关重要的价格信号，削弱市场对公共债务的信心。无论采用何种工具，各国财政部都可能陷入与全球互联的资本市场展开徒劳且注定失败的较量。

《金融时报》文章认为，各国政府应抵制走捷径的诱惑。要降低市场持续动荡的风险，最可持续的方式是倾听债券投资者发出的信号，而不是对其置之不理或加以压制。这意味着必须正面应对不断上升的福利和养老金成本，并抵制在缺乏可信融资计划的情况下发放各种好处或减税。

路透社称，许多投资者认为，只有各国政府协同行动，削减债务或者提振经济增长，长期借贷成本才会出现持续性回落。倘若政府做不到这一点，“债券义警（bond vigilantes）”就会保持戒备。

“债券义警”指的是一类投资者，当他们认为政府财政挥霍无度时，会通过要求更高债券回报的方式，倒逼政府恪守财政纪律。如果投资者判断政策制定者无力遏制通胀，同样会要求更高的风险补偿。

股市会承压吗？

在债券收益率上行的同时，多国股市出现震荡。若债券收益率持续保持高位，股市表现是否会受到压制？

据CNBC，普信资产管理公司首席投资官兼全球股票主管乔治·马里斯表示：“市场底层逻辑相比以往变得更加脆弱。资金成本、风险成本正在上行，全球多国债券收益率普遍走高，正是这一现象的体现。”

“放眼全球，各国债务水平处于极高位置，并且还在继续走高。”马里斯补充道，当前全球经济尚且保持稳健增长，债务却还在继续膨胀，这意味着一旦遭遇外部冲击，局面会变得更加岌岌可危。

CNBC在另一篇报道中称，债券收益率上升使更安全的政府债券相对股票更具吸引力，同时也降低了投资者对企业未来盈利的现值评估。

纳塔利娅·洛耶夫斯基说：“到了某个时点，高收益率对股市而言将是痛苦的经历。”洛耶夫斯基还称：“股市此前一直能够忽视或无视这些收益率上升，这确实很了不起……但最终，影响会显现出来，我认为这正是当前正在发生的情况。”

本文来自微信公众号“中新经纬”，作者：薛宇飞，36氪经授权发布。