2个月亏40%，明星基金经理走下神坛

如果两个月前买了一只明星基金，现在打开账户，可能会发现：

100万元，只剩60万元。

基金经理每天正常上班，基金正常交易，季报正常发布。

可是，钱就这么悄无声息少了40%。

这不是虚构的故事。这是2026年夏天，发生在不少基民身上的真实经历。

故事的主角，是某基金明星基金经理XXX。

2025年，她管理的基金全年收益达到123.4%，在1789只同类基金中排名第7。

一战成名。

随后，她管理的基金规模迅速膨胀，个人管理规模一度逼近300亿元。

她管理的XX科技创新混合，也从一只普通基金，变成了基民口中的“神基”。

然后，仅仅一年后，故事急转直下。

2026年夏天，这只基金出现超过40%的最大回撤。

一年前，评论区还是“女神YYDS”。

两个月后，评论区变成了：

“还我血汗钱。”

问题来了：

去年还能赚123%，为什么今年两个月就能亏掉40%？

先感受一下数字。

如果你投了10万元：

现在只剩6万元。

如果投了100万元：

40万元没了。

而亏损40%以后，并不是涨40%就能回本。

60万元要重新涨到100万元，需要上涨：66.7%

这就是投资最残酷的数学。

2026年5月底，这只基金还处于高位。

当时，科技股正是市场最热门的方向。

PCB、光模块、半导体……

一个个热门赛道持续上涨。

但6月开始，市场突然反转。

科技股集体回调，不少热门股票从高位跌去30%、40%，甚至更多。

该基金的净值也一路下滑。

7月底，这只基金近一个月回撤达到34.87%。

到了8月，两个月累计最大回撤超过40%。

一只去年涨123%的明星基金，就这样突然变成了“鬼故事”。

但真正值得研究的，不是它跌了多少，而是：

钱究竟亏在哪里？

答案藏在基金二季报里。

她到底买了什么？

2026年二季度，基金突然大举买入两家公司：

建滔积层板、建滔集团。

两家公司都属于“建滔系”，业务高度关联。

建滔积层板是覆铜板龙头。覆铜板又是PCB的重要上游材料。

AI算力需求爆发，服务器、交换机等设备需求增长，PCB需求增加，覆铜板也成为市场追捧的热门赛道。

投资逻辑其实非常漂亮：

AI算力增长-PCB需求增长-覆铜板需求增加-龙头受益。

所以建滔积层板股价从2025年开始一路上涨，最高冲到107.2港元。

建滔集团也最高涨到151.8港元。

问题在于：该基金经理是什么时候大举买入的？

答案是：2026年第二季度。

一季度末，基金前十大重仓股里还没有建滔系。

到了二季度末，建滔积层板直接成为第三大重仓股。

持仓市值：20.89亿元。占基金净值：8.36%。

建滔集团成为第六大重仓股。

两家公司合计：37.14亿元。占基金资产净值：14.87%。

而这还不是全部。

该基金经理管理的另外两只基金，同样重仓建滔系。

如果再加上生益科技等覆铜板相关股票，她在管的约300亿元资产中，有超过60亿元押注在覆铜板产业链。

超过20%的仓位，集中在一个细分赛道。这已经不是简单的看好。这是一次非常激进的集中押注。

而真正扎心的地方，还在后面。

基金经理在买，大股东却在卖

该基金经理二季度大举买入建滔系时，建滔系的大股东们在干什么？

卖。

6月17日，建滔积层板公告，控股股东建滔集团的全资附属公司，以每股76港元配售1.55亿股，套现约117.8亿港元。

而3月份，建滔集团已经配售过1.3亿股，套现约27.3亿港元。

6月下旬，主要股东Hallgain Management又持续减持。

2026年以来，建滔系股东套现金额达到数百亿港元规模。

这时候出现了一个非常有意思的画面：

一边是大股东在卖。

另一边是公募基金在接。

一季度末，全市场公募基金持有建滔积层板约1627万股。

到了二季度末：

暴增至1.786亿股。净增持超过1.62亿股。

而建滔集团6月17日配售的数量：1.55亿股。

两个数字非常接近。

其中，该基金经理一家就持有2425.7万股。

更关键的是价格。

6月17日，建滔积层板配售价76港元。而此前不久，它的股价最高已经冲到：107.2港元。

也就是说，基金大举建仓的时候，这已经是一个涨了很多的热门赛道。

然后，市场反转。7月，建滔积层板从107.2港元一路跌到37.72港元。

最大跌幅：64.81%。

建滔集团同样从151.8港元附近大幅回落。

该基金7月单月回撤达到38.41%。

按照二季度末持仓数量粗略计算，仅两只建滔系股票，就可能给这只基金带来数十亿元级别的浮亏。

这才是这场暴跌最值得琢磨的地方。

基金并不是在低位抄底。而是在热门赛道已经大涨之后，大规模增加仓位。然后，刚好遇到了价格反转。

为什么会出现这样的重仓

如果只是买错一只股票，其实没什么好说的。

投资本来就是概率游戏。再厉害的基金经理，也不可能每次都判断正确。

但该基金经理的问题值得放到更大的背景里看。

因为她的123%收益，恰恰是这次高风险押注的起点。

2025年，AI、半导体等科技成长板块成为市场最耀眼的方向。

而过去长期偏价值投资的基金，在这轮行情中明显踏空。

公司的核心价值派基金经理，重仓的更多是中国移动、美的集团、中国海油、山东黄金等传统价值资产。

市场在涨科技，该基金却没有跟上。

于是，公司开始加速向科技成长转型。

而该基金经理，就是这个过程中被推到台前的人。

2025年，她管理的基金全年收益达到123.4%。

排名第7。一战成名。基金规模迅速膨胀。

问题也可能由此产生：

一个人在某一年凭借一种投资风格取得巨大成功，很容易继续相信这种风格。

2025年，重仓科技，是进攻。

2026年继续重仓热门科技，风险却可能已经完全不同。

因为股票涨得越高，预期就越高。

当市场开始从“讲逻辑”变成“讲价格”，风险也会越来越大。

她自己其实也意识到了这一点。

她在2026年二季报中写道：

“这类周期性涨价品种在价格快速上涨的阶段，随着股价快速上涨，对于后续价格的敏感性也在快速变高，股价变得非常脆弱，从控制回撤的角度应该及时降低持仓的风险暴露。”

翻译成人话：

价格涨得越快，风险越大，应该降低仓位。

但问题是：

她没有足够早地降低。

囚徒困境

这件事情最容易被忽略的一点是：基金经理也不是完全自由的。

假设2025年科技股大涨，你是一名基金经理。如果你不买：别人赚100%，你的基金只赚20%。

客户会问：“为什么别人都赚钱，你不买？”

公司会问：“为什么你的排名这么差？”

客户开始赎回，基金规模下降，你的资源和话语权也可能下降。

于是你只能买。买对了，你成为明星基金经理。规模迅速扩大。

但到了第二年，市场风格发生变化。如果你突然减仓：市场可能继续涨。

你又会成为“踏空的人”。

所以基金经理面临一个非常现实的困境：不参与，可能被淘汰。参与，又可能在泡沫破裂时受伤。

该基金经理2025年的成功，本身就是最好的例子。

如果她当时没有重仓科技，就不会有123%的收益，也不会成为明星基金经理。

可正因为2025年成功了，2026年她又必须面对一个新的问题：

如何证明去年的成功不是偶然？

于是，投资风格很容易从进攻性变成路径依赖。

市场上涨的时候，它叫锐度。市场下跌的时候，它就叫脆弱。

真正危险的，不是40%，而是123%

对于普通基民来说，这个故事最值得警惕的数字，其实不是40%。

而是：123%。因为40%的亏损会让人恐惧。

但123%的收益，却会让人产生贪婪。

当一只基金一年赚123%，绝大多数人第一反应不是研究它为什么赚这么多。

而是：“这么厉害，赶紧买。”

问题是：过去的收益率，只代表过去。

你真正应该研究的是：这123%到底是怎么赚来的？是靠什么行业？

什么股票？什么估值？多大的仓位？集中度多高？

基金经理承担了多大的风险？

如果你不研究这些，只看排行榜，很容易出现一个经典结果：

基金经理在低位买入，你在高位买入。

他赚的是上涨。你接的是估值。这也是为什么，很多明星基金的基民体验非常糟糕：

基金经理过去几年赚得很好。基民买进去之后，却开始亏钱。不是基金经理的数据造假。

而是：你买入的时间，和他赚钱的时间，根本不是一回事。

40%以后，还要不要卖？

这可能是现在很多基民最纠结的问题。

“已经跌40%了，现在卖是不是割肉？”

其实答案很简单：不要因为已经亏了40%，决定继续持有。

也不要因为已经亏了40%，决定马上卖掉。

真正应该问的是：“如果今天我手里有现金，我还愿不愿意买这只基金？”

如果答案是不愿意，那么仅仅因为“已经亏了很多”，继续持有，很可能只是被沉没成本绑架。

如果答案是愿意，那就继续研究：基金现在持有什么？估值怎么样？行业景气度怎么样？基金经理有没有降低风险？基金规模有没有发生变化？未来的收益风险比是否值得承担？

过去亏了多少，不应该决定未来怎么做。未来值不值得持有，才应该决定今天怎么做。

截至2026年8月底，故事还没有结束。

建滔系未来能不能重新走强？覆铜板行业景气度能不能再次起来？

基金能不能把净值重新做回来？现在都没有答案。

但有一个数字已经留下来了：40%

只是一个热门赛道上涨过头，一名基金经理进行了高集中度押注，然后市场风格发生反转。

100万元，就可能变成60万元。

这件事情至少提醒我们四件事。

第一，不要因为“明星”两个字，就把全部资产交给一只基金。

再厉害的基金经理，也会犯错。

第二，不要迷信过去的收益率。

123%是过去发生过的事情，不是未来的收益承诺。

第三，不要把基金经理当成神。

基金经理同样受到排名、规模、客户赎回和公司考核的约束。

第四，也是最重要的一点：

投资最终投的不是信仰，而是认知。

可以欣赏一个基金经理，可以认可他的投资理念，也可以长期持有他的基金。

但不要把认可变成盲信。因为市场不会因为你信任谁，就对谁手下留情。

去年赚123%的基金经理，今年可以亏40%。

今天的“神基”，明天也可能变成“鬼故事”。

而两个月以后，市场还会出现新的明星、新的神话，以及新一批蜂拥而入的基民。

历史不会简单重复，但人性总是惊人地相似。

本文来自微信公众号 “挖数”（ID：washu66），作者：挖数，36氪经授权发布。