6万家店的雪王，第一次慢下来了
8月27日，蜜雪集团发布2026年上半年中期业绩。
财报数据显示，2026年上半年蜜雪集团实现营收152.16亿元，同比增长2.3%；期内利润为23.19亿元，同比下降14.7%；毛利46.3亿元，同比下降1.6%；每股盈利由7.23元降至6.05元。
增长故事第一次在蜜雪身上按下了暂停键。
图片来源：蜜雪集团财报
一定程度上，利润下滑来自成本与费用两端。财报显示，报告期公司销售成本105.86亿元，同比上涨4.1%，成本增幅高于收入增速，公司解释为围绕“真、鲜、纯”提升食材品质的战略投入，原料、生产工艺迭代带来成本抬升；毛利率由31.6%收缩至30.4%。
在费用端，销售及分销开支11.23亿元，同比增长22.9%；行政开支6.1亿元，同比增长39.4%；员工人数从9102人增至10374人，薪酬总支出突破10亿元。在此基础上，公司净利率由18.3%跌至15.2%。
增收不增利且利润降幅两位数让这份财报读起来并不轻松，资本市场显然还没有做好为这个故事买单的准备。截至发稿日收盘，蜜雪集团报227.8港元/股，跌幅8.37%，总市值865亿港元。单日跌去一个多“特别股息”的市值，显示出长期主义叙事与短期业绩焦虑之间的距离。
告别野蛮拓店，底盘依旧在下沉市场
门店运营方面，蜜雪告别过去野蛮拓店时代。截至6月末，集团全球门店合计63987家，业务覆盖17个国家，其中中国内地门店59609家，内地之外门店4378家。
此外，国内市场新开5455家门店，关闭1289家，净增4166家，对比去年同期净增规模收窄。
图片来源：蜜雪集团财报
下沉市场依旧是基本盘。据财报披露，截至6月末，一线城市门店数量为2906家，占比4.9%；新一线城市门店数量为10696家，占比17.9%；二线城市门店数量为11417家，占比19.2%；三线及以下城市门店数量为34590家，占比58%。
图片来源：蜜雪集团财报
值得注意的是，蜜雪冰城的海外市场策略发生了调整。截至6月末，公司内地之外门店数量为4378家，同比下滑7.5%。印尼、越南两大传统核心市场，主动开展存量门店调改，淘汰低效点位，同时新开辟墨西哥、巴西、吉尔吉斯斯坦等新兴市场。目前为止，公司在海外已经在9个国家搭建本地仓储，越南、马来西亚部分门店落地冷链配送体系。
从收入结构看，蜜雪的商业模式高度依赖供应链供货：商品及设备销售收入147.98亿元，占营收比重约97%；加盟相关服务费仅4.18亿元，占比2.7%，并不依靠加盟费获取主要收益。
多品牌与供应链，用利润表买未来
今年上半年，蜜雪集团的多品牌矩阵建设持续推进。主品牌蜜雪冰城完成咖啡工艺升级，咖啡产品由鲜萃升级为现磨，全自动咖啡机已经铺设超3000家门店；上半年陆续上线蜜瓜冰淇淋、薄荷系列等多款新品。
子品牌幸运咖坚持“三鲜一现”产品路线，试点手冲、特调咖啡产品，而去年并购的鲜啤福鹿家持续扩充果啤、茶啤、无酒精气泡饮产品线，推进全国布局。
供应链与数字化是蜜雪的核心护城河，据披露，国内已经建成六大生产基地，5月云南生产基地正式投产，实现水果原料产地就近加工；国内布局31座仓库，推进多温区物流升级，推行送货入店，降低加盟商运营压力。
数字化方面，智能出液机已经覆盖超18000家门店，提升出品标准化，降低食品安全风险。
雪王IP内容继续扩容，上半年推出《雪王爱中华》系列漫画，持续强化品牌文化影响力。
整体来看，财报暴露出不少现实挑战。蜜雪的投入清单很长，现磨咖啡机、云南基地、多温区物流、智能出液机、多品牌矩阵，每一项都在消耗当期利润，每一项也都指向让加盟商更有能力卖货、让消费者愿意多花一点钱。但“6元心智”是把双刃剑，它成就了蜜雪的规模，也限制了提价的空间。
行业价格竞争激烈，品质升级带来的成本压力能否向消费端传导仍存不确定性；国内关店数量有所抬升，加盟生态健康度需要持续观察；海外新市场开拓、多品牌培育尚处在投入阶段，尚未兑现明确盈利成果。未来，蜜雪仍需要将品质升级能否转化为门店同店增长，消化持续增加的成本压力。
本文来自微信公众号 “亿欧网”（ID：i-yiou），作者：杜心怡，36氪经授权发布。
