老乡鸡五闯IPO折戟，估值近乎腰斩转型加盟
五年五次冲击资本市场，老乡鸡的上市长跑再度遇阻。
2026年7月8日，老乡鸡第三版港股招股书满6个月审核期自动失效，预留代码“H02066.HK”仍空置未挂牌。
从A股45项问询到港股三次递表失效，叠加估值腰斩、增速下滑、合规遗留问题，来拆解一下中式快餐龙头的上市之路。
闯关始末
老乡鸡的资本化征程起步于2022年中式餐饮上市热潮之中，当年5月正式向上交所主板递交首份招股书，意图抢占中式快餐第一股席位。
不过，监管层随即抛出覆盖实控人历史沿革、食品安全管控、社保公积金补缴等维度的45项深度问询，直指企业内控体系核心短板，上市推进节奏全面停滞。
历经一年材料补充、合规整改后，老乡鸡在2023年8月主动撤回A股申报，官方解释为“上交所上市时间与发展战略及融资计划不匹配”，本质是难以彻底化解监管关注的历史遗留问题，不得不另寻上市通道。
告别A股赛道后，老乡鸡全面转战港交所，进入三轮递表的循环困局。
2025年1月首次递交港股招股书，同年7月因财务资料到期失效二次递表，2026年1月联合中金公司、海通国际资本第三次提交申报材料，最终在7月8日迎来第三次失效，五年间累计五次IPO尝试全部落空。
老乡鸡折戟IPO并非孤立事件。港交所公开运营数据显示，2026年上半年主板累计受理373宗上市申请，截至6月末有534宗申请处于处理阶段，110宗申请标注为失效、退回或否决状态。
资本市场信心流失直观反映在估值维度。
资本层面的逃离率先体现在机构股东退出上。招股书披露，2024年1月麦星投资、广发乾和两家Pre-IPO机构完成全额清仓退出，进一步加剧投资市场对企业成长性的质疑。
持续的上市筹备消耗大量人力、财务资源，老乡鸡也错失了借助上市募资扩建供应链、铺开全国化布局的最佳窗口期，资本层面的被动局面持续放大。
经营解构
老乡鸡正陷入“营利上涨，但增长失速”的结构性困境。
2022年至2024年，老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，同比增速从58.38%断崖式下滑至24.80%，最终回落至11.27%。2025年前8个月，公司营收增速进一步降至10.9%，规模扩张基本进入低速区间。
净利润走势与营收同频承压。三年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，对应增速86.67%、48.81%、9.07%，仅2025年前8个月小幅回升至11.75%，利润增长几乎陷入停滞。
盈利能力短板集中体现在毛利率指标上。
2022年至2024年及2025年前8个月，老乡鸡公司毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%及24.6%，长期在23%上下窄幅震荡，对比小菜园超65%、绿茶集团近69%、乡村基超56%的行业水平差距悬殊。
究其根源，在于老乡鸡重资产布局全产业链，自建3座养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心，原材料、人工两项成本合计占据总营收63%以上，挤压利润空间。
为剥离重资产扩张负担，企业启动大规模门店结构调整。
2022年末直营店数量峰值达1007家、加盟店仅118家；2024年末直营店缩减至914家，加盟店暴涨至808家，全年完成146家直营店划转加盟，加盟门店占比从10.5%飙升至45.5%。截至2025年8月末，全国合计1777家门店覆盖9个省份。
随之而来的是，加盟业务营收贡献快速攀升，由2022年的3.8%增至2025年前8个月的20.6%，成为收入增量核心来源。
不过，加盟模式暗藏盈利隐患。据招股书测算，加盟商平均回本周期长达24-30个月，远超行业头部品牌12-18个月的均值，门店投资吸引力偏弱，长期存在加盟商批量流失风险。
内部治理与市场布局同样存在短板。企业恰逢家族权力交替周期，创始人束从轩2023年11月卸任最高管理职务，其子束小龙同年12月接任一把手，家族二代接班叠加商业模式剧烈转型，内部管理架构、战略执行节奏进入磨合阶段。
区域布局高度集中，江浙沪皖大本营营收占比超八成，安徽省门店数量占总数近一半，省外市场品牌认知度偏低，全国化扩张落地难度极大。
多重因素
招股书援引灼识咨询数据，2024年中国中式快餐整体市场规模达到8097亿元，机构预测2029年市场规模将增长至12058亿元，期间年复合增速为8.3%。
行业规模化整合程度偏低，整体连锁化率仅32.6%，行业CR5市场集中度仅3.6%，大量份额由个体夫妻店等小微业态占据。
按2024年交易总额统计，老乡鸡以0.9%的市占率位居中式快餐细分品类首位，但若纳入全部快餐品类大盘统计，其市占率回落至0.5%，行业排名第八，品牌规模化竞争优势尚未充分构筑。
受区域饮食口味差异化特征影响，中式快餐菜品、运营模式的标准化复制难度偏高，对比西式快餐67.9%的连锁化率存在明显差距。
这一行业特性一方面为具备供应链能力的头部企业整合零散市场创造了长期空间，另一方面也成为老乡鸡推进全国市场布局需要攻克的核心难题。
回归企业自身发展禀赋，其核心差异化优势体现在全产业链一体化布局。
老乡鸡自主搭建了涵盖肉鸡养殖、中央厨房精加工、全域冷链配送、线下终端门店销售的完整业务链条，菜品定价锚定12元至17元大众消费区间。
这套运营体系有助于企业自主把控食材源头品质，降低食品安全管控难度，同时依托规模化集中采购平抑原材料价格波动带来的成本冲击，是其区别于纯输出品牌的轻资产加盟企业的核心竞争壁垒。
随着国内餐饮行业连锁化率稳步上行，粗放、品控薄弱的中小餐饮主体逐步被市场出清，老乡鸡可依托现有门店布局基础与成熟供应链体系，承接部分释放的存量市场份额。
若顺利登陆港股，老乡鸡将募集资金投向数字化运营系统迭代升级、供应链生产基地扩容建设，进一步强化自身参与行业整合的能力。
但需客观指出的是，多项现实约束在持续制约资本化落地，这也是其老乡鸡历次IPO申报过程中被监管重点关注的关键问题。
结合招股书公示的监管处罚记录，2022年至2024年，共有13家直营门店因存放使用过期食材、餐具消杀流程不达标、菜品检出异物等经营不合规问题受到行政惩处，对消费者消费体验与品牌口碑形成负面影响。
大批量直营店转加盟店后，总部对终端门店的品控难度势必增加，加盟体系下的分散化管理，群体性的食品安全类舆情发生概率有所上升，品牌长期声誉存在潜在不确定性。
放眼港股资本市场大环境，餐饮行业上市标的估值普遍偏低，叠加当前港交所IPO申报队列积压、审核趋严的现状，即便企业再次递表，恐难以复刻此前181亿元的估值水平，实际募资规模存在收缩可能性。
综合来看，老乡鸡五次申报IPO均未能顺利落地，是中式快餐分散化的行业格局、重资产运营模式带来的盈利偏弱问题、历史遗留合规问题多重因素叠加下形成的局面。
若无法筑牢食品安全管控底线，优化加盟商偏长的回本周期痛点，摆脱营收高度依赖华东区域的发展局限，企业想要顺利实现上市目标仍面临不小挑战。
对束小龙领衔的新生代管理团队而言，现阶段更理性的选择并非仓促重启IPO申报，而是聚焦打磨加盟运营管理体系、逐一补齐各类合规短板、稳步开拓省外增量市场。
唯有以持续改善的经营基本面逐步修复资本市场信心，才能破解上市困局、实现长期发展的务实路径。
本文来自微信公众号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：杨立成，编辑：陈肖冉，36氪经授权发布。
