超九成收入靠控制器，高标科技能否打破成长瓶颈

近日，广东高标智能科技股份有限公司（以下简称“高标科技”）创业板IPO获深交所受理。 

根据弗若斯特沙利文的数据，2025年，高标科技在全球短途电动交通工具运动控制器市场中的占有率约20.7%，位居行业第一。 

头顶“行业第一”的亮眼光环，高标科技实现了营收净利双增长。然而，随着国内电动两轮车市场步入存量时代、政策阶段性红利逐步消退，公司业绩高度依赖控制器单品的结构性短板愈发凸显。 

在此背景下，高标科技第二增长曲线能否顺利落地并实现持续放量，帮助公司挣脱单一业务桎梏，才是决定高标科技长期发展的关键。 

01 行业红利消退

高标科技长期深耕短交通电驱动系统市场，产品主要应用于短途电动交通工具领域，包括电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车和电助力自行车（E-bike）等。 

与汽车产业相比，电动两轮车购置门槛更低、日常使用频次更高，得以培育出海量终端保有量，催生庞大产业规模。 

近年来，电动两轮车快速普及，外卖配送、日常通勤等市场需求爆发，叠加国家及地方“以旧换新”政策对存量置换需求的拉动，高标科技营业收入实现快速增长。 

2023年至2025年（“报告期”），高标科技营业收入分别为12.48亿元、14.36亿元及20.71亿元；归母净利润分别为8481.34万元、9388.13万元及1.83亿元。 

2025年，高标科技营收同比增长约44.27%，归母净利润同比增长约95%，这主要是公司收入规模扩大、费用摊薄以及经营效率改善共同作用的结果。 

值得注意的是，行业高速扩张期已然落幕，国内市场进入以存量替换为主的成熟发展阶段，新增购车带来的市场扩张空间显著收窄。 

与此同时，电动自行车新国标于2025年9月起全面实施，对防火阻燃、防篡改设计、北斗定位、动态安全监测等提出更高要求，长期来看能够倒逼行业出清，推动行业长期规范发展，但短期内可能对下游整车企业的生产节奏和终端消费者的购买意愿产生一定影响。 

报告期内，高标科技综合毛利率分别为23.12%、23.03%及24.54%。 

2024年高标科技核心产品毛利率小幅下滑，一方面是受新国标修订预期及整车行业合规整改的影响，终端市场消费者持观望情绪，使整车厂面临销售压力并向上游传导降本诉求；另一方面，核心零部件厂商为抢抓“以旧换新”政策带来的存量替换空间，进一步加剧了市场价格竞争。 

更值得警惕的是，2026年电动自行车退出全国性消费品以旧换新补贴范围，这意味着2025年部分由政策和标准切换带来的需求，未必能够自然延续到2026年。 

02 业务结构单一

高标科技主营业务收入主要来自短交通智能控制器、E-bike电驱动系统及集成业务。 

其中，智能控制器作为电动两轮车和E-bike的“大脑”，是负责动力输出管理与整车功能控制的核心单元；E-bike电驱动系统是E-bike的核心动力总成，集成了以中置电机、控制单元等为核心的多类部件。 

报告期内，高标科技短交通智能控制器分别为11.90亿元、13.30亿元及18.82亿元，占主营业务收入的比重分别为97.35%、93.88%及91.71%，尽管呈下降趋势，但仍是公司的核心收入支柱。 

相比之下，E-bike电驱动系统及集成收入分别为3244.48万元、8661.27万元及1.56亿元，占主营业务收入的比重分别为2.65%、6.12%及7.59%，尽管呈增长趋势，但整体规模仍小。 

高标科技作为国内最早进入短交通控制器领域的企业之一，经过多年行业积淀，已与雅迪、爱玛、台铃等国内头部客户，九号公司、小牛等新势力品牌，春风动力、五羊本田等电动摩托车知名厂商建立了长期稳定的合作关系。 

广泛绑定头部整车厂固然能够稳定订单基本盘，但也让公司面临客户集中度过高的经营隐患。 

报告期内，高标科技前五大客户均为雅迪、爱玛、台铃、小刀及九号公司，对应销售收入占主营业务收入的比重分别为86.85%、76.89%及65.55%，客户集中度始终处于高位。 

未来，若主要客户因降本需求调整供应商体系、加快自产自研，或因市场竞争导致订单下滑，公司收入和盈利能力都可能受到较大影响。 

为夯实技术壁垒、拓宽成长空间，公司持续加码研发投入。报告期内，高标科技研发费用逐年走高，分别为6756.13万元、6898.09万元及8937.72万元，但受营收扩张速度更快影响，研发费用率持续下行，分别为5.41%、4.80%及4.31%，2025年低于可比公司平均值4.55%。 

从研发成果的商业化效果来看，目前公司主要技术优势仍集中体现在控制器产品，而真正承担未来增长重任的E-bike电驱动系统业务，整体规模仍然偏小。 

高标科技E-bike电驱动系统及集成业务包括中置电机及系统、E-bike两大板块。 

中置系统作为E-bike高端市场的核心动力单元，行业增长空间广阔。根据弗若斯特沙利文数据，2025年至2030年，全球中置系统市场规模预计由约153.2亿元增长至约279.9亿元，年复合增速约12.9%。 

但在此领域，高标科技起步相对较晚，2025年全球市场份额低于1%，与行业头部企业存在明显竞争差距。 

高标科技E-bike整车主要采用OEM模式委外生产，由外部厂商完成车架组装及整车装配等工序，难以实现全流程精细化管控，在产品质量稳定、订单交付周期把控层面均存在潜在经营风险。 

综合市场份额、业务体量、生产模式多重制约，E-bike电驱动系统及集成业务短期内难以成长为第二增长曲线。 

此次创业板IPO，高标科技拟募资10.51亿元，其中2.43亿元将用于短交通电驱动系统生产基地建设项目，2.86亿元将用于E-bike中置系统产业化项目，2.83亿元将用于总部及研发中心建设项目。 

03 营运资金占用加剧

尽管营收、归母净利润同步实现增长，但高标科技经营性现金流却持续走弱。 

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.58亿元、3897.99万元及1935.05万元，主要是由于公司业务规模快速增长，带动应收账款和存货等营运资金占用增加，叠加票据结算规模较大，大幅挤占了经营端可周转现金。 

截至2025年末，高标科技现金及现金等价物8537.43万元，难以覆盖公司9469.70万元短期借款、402.31万元一年内到期的非流动负债。 

由于下游整车厂商普遍采用延后付款、票据结算的赊购模式，资金占用压力持续向上游零部件企业传导。报告期内，高标科技应收账款持续增加，分别为2.47亿元、3.20亿元及4.24亿元。 

与应收同步膨胀的是存货压力，受“以旧换新”等行业政策红利驱动，高标科技提前布局部分上游物料进行备货。报告期内，公司存货分别为1.61亿元、3.08亿元及3.31亿元，占流动资产的比例分别为15.68%、30.06%和28.46%。 

若后续高标科技存货管理效率无法持续优化，叠加下游需求大幅走弱、行业竞争白热化或技术快速迭代，存货存在滞销积压可能，进而拖累整体盈利水平。 

另外，高标科技与部分下游电动整车厂客户或上游供应商采取银行承兑汇票的结算方式。报告期内，公司将收取的非“6+9银行”承兑汇票进行贴现取得的现金分别为578.56万元、2092.36万元和1.03亿元，根据会计准则，该部分贴现取得的现金计入筹资活动现金流入。 

此次创业板IPO，高标科技能否借助募资落地完成业务多元化突破，有效改善现金流与库存管控水平，是其跳出单一产品增长瓶颈、实现长期稳健发展的核心考验。 

本文来自微信公众号 “洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：亢湉，36氪经授权发布。