合肥国资投的Biotech再闯港交所

7月3日，景泽生物第三次向港交所递交了招股书。

早在2025年6月，这家公司就曾递表，随后又在年底二次申请。三次递表，也是众多管线临近商业化的18A创新药企冲刺上市的常态。

景泽生物的总部在合肥，它的股东名单里，合肥产业投资、合肥新经济、合肥双创等合肥国资平台赫然在列。不过，比起京东方和蔚来那样的明星项目，景泽生物的故事要安静得多。

这家暂未实现产品商业化的Biotech，如何承载起合肥生物医药产业赴港上市的期待？

01、两条赛道，两种布局逻辑

景泽生物的历史可追溯至2014年，成长于2018年落地合肥之后。

它选择了两个看似冷清，实则需求极大的领域：辅助生殖，解决生不出的问题；眼科，解决看不见的问题。

企业管线布局，图源招股书

JZB30是重组人促卵泡激素（rhFSH）冻干粉针，2025年4月已获国家药监局批准上市，这是景泽生物首个商业化产品。JZB33是同一活性成分的水针剂型，2025年6月提交NDA并获受理，从粉针到水针，解决的是患者居家用药的便利性。

景泽生物并不打算在单一剂型上与先行者正面交锋，而是用覆盖不同使用场景的产品矩阵，满足从三甲医院到基层生殖中心的多样化需求。

长期以来，促卵泡激素这类辅助生殖核心药物被进口原研药果纳芬垄断，价格高昂。JZB30的获批，为国产rhFSH增添了新选项。不仅能降低试管婴儿周期的成本，也在一定程度上响应了国家关于生育支持的政策导向。只是JZB30虽已获批，但生产端仍处于商业化前的产线改造与验收阶段。

JZB05是抗VEGF眼内注射液，对标全球销售额最高的眼科药物阿柏西普，目前处于3期临床，预计2026年下半年完成试验并提交上市申请。

值得关注的还有JZB32，它瞄准的是玻璃体黄斑粘连（sVMA），传统治疗手段是玻璃体切割术，对眼球损伤较大。JZB32试图用注射酶解的方式，让患者免于开刀。目前它是国内仅有的在研sVMA药物。此外，针对息肉状脉络膜血管病变（PCV）也处于临床1期。

相比在抗VEGF这片红海里厮杀，JZB32的差异化路径，才是景泽未来的希望。至于处在3期阶段的JZB05（阿柏西普类似药），则是在一个成熟市场里做跟随者。为了控制成本和产能，景泽生物在成都、徐州建设有符合GMP标准规划总产能超5000L的生产基地，还完成了JZB05与艾力雅的头对头临床。

此外，JZB36（长效rhFSH）、JZB35（rhLH）和JZB07（高浓度阿柏西普）等候选药物处于更早期阶段，共同组成从生物类似药到改良生物药的管线梯队。

站在商业化前夕，景泽生物选择了自主研发+合作推广的轻资产路径。JZB05的国内商业化权益交给了康哲药业，JZB33在美国、欧盟和英国地区独家商业化权益授权南京健友，同时与海外企业合作同步推进生殖、眼科药物境外注册，分摊海外临床与市场投入。

02、需求旺盛的两大市场

景泽所选择的两个赛道，都在经历国产替代的转型期。

中国辅助生殖药物市场规模2025年约为58亿元，预计2030年将达到113亿元，复合年增长率超过12%。促排卵药物是整个辅助生殖周期中费用占比最高的品种，在国内重组促卵泡激素细分市场，rhFSH凭借更高的生物活性和安全性，占据了70%以上的份额。

长期以来，这个市场由进口产品主导。果纳芬占据半壁江山，价格一度高达数千元。国产替代的空间很大，但门槛并不低。长春金赛药业的金赛恒作为国产首款rhFSH，经过多年爬坡已在市场崭露头角，齐鲁制药的安欣保2021年获批，但份额尚低。

对于患者而言，进口产品价格高昂，对低价的国产产品仍有明确需求。

眼科抗VEGF药物市场也呈现增长趋势，其中眼底新生血管疾病（FND）抗VEGF药物市场在2025年约为64亿元，预计2030年将增至126亿元。

国内眼科抗VEGF市场是一超多强+新老交替的格局。康弘药业的康柏西普作为国产原创独苗，以24亿+的年销售额稳坐榜首；进口端拜耳阿柏西普守在第二梯队，诺华雷珠单抗被国产生物类似药和康柏西普夹击，份额大跌。变量来自罗氏2024年获批的法瑞西单抗，凭长效机制快速放量，正在改写市场格局。

至于阿柏西普类似药这条子赛道，齐鲁制药已率先获批，博安生物紧随其后，迈威也已提交NDA，景泽JZB05还在3期，预计2026年下半年完成，等它真正上市时，国内将已有两款同类产品实现商业化。同时，下一代开始卷向双靶点乃至多靶点药物，康弘、信达、荣昌都有布局，留给纯类似药的窗口正在收窄。

两个赛道的共性在于市场教育期已过，患者需求真实且持续，但高端生物药长期依赖进口，国产替代和产品升级的空间明确。

从企业融资过程也可以看到资本对于赛道未来发展的看好。

自2018年起，景泽生物完成Pre-A到C+共六轮股权融资，累计融资总额约10.41亿元。从资本构成来看，分为产业资本（泰格医药、康哲药业、南京健友），地方国资（合肥、徐州、成都、安徽等地产业基金，与生产基地落地深度绑定）和风投（包括多轮连续加注的倚锋资本、楹联系、东海创投等）

从融资过程看，景泽生物经历了3个重要阶段。

估值跃升阶段，据招股书数据整理

Pre-A轮到B+轮，估值从2亿元逐步爬升至8.7亿元，这是早期研发验证阶段。2021年1月C轮融资2.4亿元，估值跳升至19.4亿元。这个节点，正是JZB30的3期临床试验正式启动的节点，风险降低，估值翻倍。

2023年底至2026年初的C+轮，对应的是JZB30临床3期完成、JZB05进入3期、JZB33申报上市的多重里程碑。产业资本和地方国资也在这个阶段陆续入股，尽管一级市场处于资本寒冬，估值仍攀升至32.1亿元。

招股书中披露将募资全部用于管线推进与产能落地。核心分配分为四大板块，包括推进JZB05临床3期、JZB30新适应症拓展与自有产线商业化改造；支持创新药JZB32的临床试验；投入JZB33、JZB36、JZB07等多条在研管线研发；补充营运资金，覆盖研发人员薪酬、原材料、日常运营开支。

景泽生物的三次递表，其实是18A板块的一个缩影。很多像景泽这样的Biotech，正卡在研发已投入巨资、产品已获批但未放量的关键过渡期，它们不缺技术，也不缺临床价值，缺的是时间和资金。

*封面图片来源：AI生成

本文来自微信公众号 “动脉网”（ID：vcbeat），作者：姚敬，36氪经授权发布。