高增长难抵亏损压力，“全场景L4级自动驾驶第一股”上市首日破发

2026年5月20日，驭势科技（01511.HK）正式登陆港交所主板，拿下“全场景L4级自动驾驶第一股”称号。

驭势科技上市首日开盘报价56港元，较发行价下跌约7.1%，盘中一度下跌超13%‌，截至中午休市，股价报价58.50港元‌，较发行价60.30港元‌下跌 ‌2.99%‌。

前一天，驭势科技暗盘交易走势偏弱，盘初一度涨超4%至63港元，最终收报60.35港元，仅较发行价微涨0.08%，上涨动力明显不足。

本次驭势科技以60.30港元/股定价，全球发售1446.12万股H股，募资总额约8.72亿港元。公司成功引入雄安自动驾驶、58集团旗下CYGG、StarwinInternational三家基石投资者，合计认购2.61亿港元，占全球发售规模近三成；公开发售阶段更斩获4666倍超额认购，一级市场热度拉满。

结合上市前夜暗盘交易冲高回落、仅微涨收官的疲态，首日开盘破发已是市场情绪下可预见的结果。

01 业绩画像：高增长、高毛利、持续亏损

驭势科技2016年成立，专注L4级自动驾驶，主打机场、厂区等封闭场景“去安全员”商业化落地，依托U-Drive®智能驾驶平台形成可规模化部署的智能驾驶系统。

营收高速增长。2022年至2025年，营收从6548万元增至3.28亿元，年复合增长率超40%，保持强劲扩张势头。

毛利率表现突出。2025年毛利率达51.1%，在自动驾驶行业中具备显著盈利潜力。

与营收和毛利相对应的是，驭势科技亏损居高不下。2023至2025年分别亏损2.13亿元、2.12亿元、2.30亿元，三年累计亏损6.55亿元，核心拖累来自高额研发投入，2025年研发开支达2.34亿元。

值得一提的是，企业的现金流也在承压。截至2025年末，公司现金及现金等价物降至1.13亿元，流动资产与资产净值持续缩水，上市融资成为缓解资金压力的关键选择。

02 场景优势：机场垄断、厂区领跑，壁垒深厚

作为大中华区最大的机场及厂区场景商用车L4级自动驾驶解决方案供应商，驭势科技已建立起稳固的场景壁垒。

该企业在机场场景市占率达到90.5%，合作21家海内外机场，是唯一在海外大型国际机场实现常态化商业运营的中国自动驾驶企业。

驭势科技厂区场景市占率也达到31.7%，位居行业第一，服务249家头部客户，核心客户留存率75%、净留存率124.9%，老客户复购与增购形成稳定增长循环。

多年的发展，企业已经形成一定的技术与数据壁垒。驭势科技坚持“车路云一体化”路线，契合国家智能网联汽车战略；累计真无人自动驾驶里程超560万公里，建成全球最大机场场景自动驾驶数据库，覆盖3200个长尾场景，形成难以复制的技术优势。

03 行业定位：差异化路线，仍面临多重考验

与文远知行、小马智行等聚焦Robotaxi的企业不同，驭势科技选择封闭场景商业化路径，具备落地快、现金流稳、毛利率高的优势，但仍需突破多重瓶颈。

一是，盈利周期较长。L4行业普遍依赖高额研发投入，亏损为行业常态，公司尚未触及盈亏平衡点。

二是，客户结构集中。前五大客户贡献46.2%收入，叠加应收账款周转天数偏高，存在一定财务风险。

三是，规模化复制待突破。机场、厂区属于细分市场，向城市环卫、末端配送等新场景拓展仍面临激烈竞争。

四是，生态体系尚需完善。需联合硬件供应商、运营服务商、保险公司等构建完整生态，进一步降低成本、提升竞争力。

此次IPO是资本市场对L4级自动驾驶商业化能力的一次“压力测试”，募集资金将主要用于研发投入、海内外业务拓展及车路云一体化生态建设。

短期来看，持续亏损、资金承压与首日破发，体现出资本市场对盈利确定性的谨慎态度；长期而言，公司场景壁垒、高毛利与客户留存优势清晰，若能加快新场景规模化复制、推动成本下行，有望率先实现盈利，为中国L4级自动驾驶商业化提供可参考的落地样本。

本文来自微信公众号 “赛博汽车”（ID：Cyber-car），作者：王凌方，36氪经授权发布。