拿着同款 AI 船票，阿里和腾讯活成了彼此不认识的样子

又到了互联网巨头同台交卷的日子，资本市场很给面子，阿里美股当晚大涨8%，腾讯ADR涨了4%。

翻开两份财报仔细阅读，会发现一个微妙的事实：拿着差不多的AI船票，两家公司却已经活成了彼此不认识的样子。

阿里交出的是一份极具视觉冲击力的成绩单：第四财季经营亏损8.48亿元，经调整EBITA同比暴跌84%，全年自由现金流净流出466亿元。

但与此同时，阿里云外部收入增速飙到40%，AI相关产品收入占比首次突破30%，年化经常性收入突破358亿元。

一份充满割裂感的财报，像一个赌徒把桌上筹码全推到AI那一格，然后对市场说：你看，我赢了。

腾讯则是另一种画风：营收1964.58亿元同比增长9%，归母净利润581亿元同比大增21%，毛利率从56%升至57%，自由现金流567亿。

但剔除新AI产品的收支影响后，经营利润本该增长17%而非9%，短短一个季度，AI新产品吃掉接近88亿元利润。

马化腾在股东大会上说得很坦率：“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去。”

两份财报，两种叙事。一个宣告“我赌对了”，一个承认“我还在追”。

一、现金牛与碎钞机

先说腾讯。

腾讯这份财报有一个藏起来的秘密：如果剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy等新AI产品的影响，一季度Non-IFRS经营利润同比增长17%至844亿元，比账面增速高出整整8个百分点。

换句话说，腾讯正在用核心业务的盈利，喂养一个还在吃奶的AI团队。

那谁在养家？答案一如既往：游戏和广告。

增值服务收入961亿元，同比增长4%，《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》等长青游戏本季流水再创新高，本土游戏流水同比增长十几个百分点。

广告业务亮眼，一季度收入382亿元，同比增长20%，AI驱动的推荐模型升级让广告单价和投放效果双双提升。金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%，其中企业服务收入同比增长20%，云服务在AI需求拉动下持续加速。

唯一的拖后腿的是社交网络，收入同比下降2%至319亿元，但这主要是春节假期时间差导致道具销售收入递延，属于技术性因素而非基本面问题。

腾讯的研发投入同样可观：一季度研发开支225.42亿元，同比增长19%，资本开支319.4亿元，同比增长16%。销售费用更是从过去每季度75亿元的水平猛增至113亿元，主要用于AI产品的市场推广。

研发成果方面，Hy3 preview模型自4月28日以来在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列，WorkBuddy成为中国最受欢迎的AI效率智能体服务。

再看阿里。

阿里云智能集团季度收入416.26亿元，同比增长38%，AI相关产品收入89.71亿元，连续第十一个季度三位数增长，占云外部商业化收入比重首次突破30%。

阿里巴巴CEO吴泳铭宣布：“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。”

但阿里的利润表几乎被打穿。经调整EBITA仅51.02亿元，同比暴跌84%，自由现金流净流出173亿元，去年同期还是净流入37亿元。

拖后腿的主力有三个：淘宝闪购的大规模补贴、千问App的用户拉新投入，以及云基础设施的资本开支。

其中，淘宝闪购季度收入199.88亿元，同比增长57%，这是巨额补贴换来的，中国电商集团季度经调整EBITA同比下降40%。“所有其他”分部季度亏损211亿元，亏损扩大主因正是“对千问App用户获取的投入加大”。

好消息是，千问App的月活确实冲到了1.66亿，超越DeepSeek的1.27亿，仅次于豆包。淘宝天猫基本盘仍在，客户管理收入可比口径增长8%，88VIP会员超6200万。

二、做AI还是AI-like？

两家公司都把AI当作战略核心，打法截然不同。

腾讯的AI策略，可以概括为自然延伸，腾讯并不做AI，只是在让已有的业务变得更AI。

马化腾坦言腾讯不一定是业界最快抓住机遇的，“不能看着别人在那边做就随便跨过去，抢别人的地盘，过去我们也抢过但后来基本失败了。”

腾讯不是没有冒进过，做过电商（拍拍网），做过搜索（搜搜），做过微博（腾讯微博），都失败了。那些失败教会了马化腾一件事：在别人地盘上打仗，你永远打不赢。

所以AI这个仗，他要在自己的地盘上打，在自己的生态里找最肥的应用场景，让AI作为业务的放大器而非替代者发挥作用。

阿里的AI策略，更接近重注押新牌，赌AI本身能成为一个独立的新增长极。

云智能集团是核心载体，吴泳铭明确表示“未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元”，阿里云未来持有的算力中心资产将是AI爆发前的十倍以上，未来三年资本开支可能远超3800亿元。

千问App则是阿里AI战略的另一翼。它不只是技术展示，更是阿里试图在C端AI入口占据一席之地的重兵投入。目前千问已全面接通淘宝天猫，试图打通AI与大消费生态。

两种策略的合理性取决于各自的基因。

腾讯的优势在于流量和场景，AI在这些场景中的落地，天然具备闭环变现能力，不需要单独卖AI产品，腾讯选择用投资组合的方式管理。

这种长周期心态，加上游戏和广告两大现金牛，让腾讯的AI策略显得速度缓慢。

阿里面临的局面则复杂得多。淘宝天猫虽是基本盘，但增长已趋近天花板，且面临拼多多和抖音的双重挤压，高盛数据显示，淘天系GMV市场份额已下滑至31%。

在这个背景下，阿里必须在存量业务之外找到一条陡峭的增长曲线，而云和AI几乎是唯一的选择。

阿里并非不知道这条路烧钱，吴泳铭说“现在阿里的服务器内几乎没有一张卡是空的，客户的需求无法完全满足”，阿里在打一场关于未来的歼灭战，赌的是云和AI能在电商增长见顶之前，长成足够粗壮的第二条腿。

一个有意思的细节是：阿里全年营收首次突破万亿大关，达10236.7亿元；而腾讯一季度毛利1113亿元，毛利率57%。

万亿营收vs超高毛利，恰好是两种商业模式的缩影：阿里做的是规模生意，腾讯做的是利润率生意。

三、免费的AI助手最贵

从这轮财报中，至少可以读出几个确定性的信号，其中最直观的一点是：AI正从叙事变为营收。

腾讯的广告收入增速从17%提升至20%，财报明确归因于AI驱动推荐模型升级；企业服务收入同比增长20%，受益于AI相关服务需求。

阿里的云外部商业化收入增速加快至40%，AI产品收入连续11个季度实现三位数增长，年化经常性收入突破358亿元。

这些都不是PPT里的未来可期，而是财报里的真金白银，AI正在给大厂的收入曲线贡献实实在在的增量。

与此同时，AI也在被明码标价。

一季度腾讯资本开支付款370亿元，阿里资本性支出268.87亿元；腾讯销售费用同比暴增44%至113亿元，阿里则因千问拉新导致“所有其他”分部季度亏损211亿元。

AI的投入并不免费，它正以惊人的速度吞噬利润。更值得注意的是，两家公司都表示这只是开始，腾讯预计2026年全年资本开支将继续增加，阿里放话“远超3800亿”。

最具争议的信号，莫过于AI走到了需要用户付费的关口，大厂的选择已经开始分化。

腾讯的WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw等效率AI产品，天然的变现路径是to B订阅付费，走的是让企业为效率买单的路线。

阿里千问App走的另外一条路：先烧钱把用户规模做上来，再探索变现可能，这是移动互联网时代被反复验证过的流量变现逻辑。

用户更愿意为哪种AI付费？目前还没有明确答案，一些信号值得玩味。

腾讯企业服务收入增速达20%，说明B端客户确实在掏钱买AI能力；千问App用户破1.66亿，但这1.66亿人中有多少愿意付费，尚无数据支撑。

四、结语

如果用人格来比喻，腾讯像一个经验老到的基金经理，手里握着游戏和广告两张稳赚不赔的王牌，对于AI这个新资产类别，态度上积极配置但不押上全部身家。

它知道什么该重仓（广告、企业服务），什么该小试（独立AI产品），什么该直接放弃。

阿里像一个在行业变革前夜孤注一掷的创业者，核心电商业务在守，即时零售在打，AI在冲。

三线作战的消耗惊人，但阿里没有退路，吴泳铭那句“窗口期可能就几年”，把利润打穿也要赌AI。

这两种人格没有绝对的高下之分。

腾讯的从容来自业务结构带来的时间红利，因为游戏和社交是天然的时间的朋友；阿里的紧迫来自竞争格局，因为电商是天然的时间的敌人。

每个公司都在用自己的方式回答同一个问题：当AI大潮来袭，你选择是让AI成为旧业务的加速器，还是让AI成为新业务本身？腾讯选择了前者，阿里选择了后者。

历史会给出答案，但至少在这个季度的财报里，支付能力更强的那一个，看起来压力更小些。

AI账单从大厂的角度算不算得过来，还得看下一季、下一年的财报，但对于被各种AI产品包围的中国用户来说，无论是为WorkBuddy付费的企业客户，还是被千问App补贴吸引的普通网民，都会觉得这个季度过得真不错。

本文来自微信公众号“智械岛”，作者：霍如筠，36氪经授权发布。