200亿的可灵，90亿的快手主站，一定有一个是错的？
据《晚点》报道，快手正计划分拆可灵进行新一轮融资，市场给出的估值高达 200 亿美元。
单看这个数字，放在当下 AI 的融资狂潮里，似乎已经不算特别夸张。不过当你把它放回快手整个体系里看时，会立刻感受到一种强烈的撕裂感。
200 亿美元，是什么概念？
截至今天港股收盘，整个快手的市值还不到 300 亿美元。
换句话说，抛开可灵200亿美元的估值，那么市场留给快手主站业务的隐含估值，可能只剩下约90多亿美元。
要知道，这可是一个拥有 7 亿月活用户、单季度收入接近 400 亿元、全年经调整净利润达到 206 亿元的短视频平台。
一边，是已经实现稳定盈利、拥有庞大用户规模的成熟互联网平台，被压到不足百亿美元估值；
另一边，则是仍处于高速投入期的 AI 业务，却被一级市场单独给出了200亿美元定价。
这种强烈反差背后，其实意味着一件事：中国 AI 资产正在迎来一轮系统性重估。
而这轮重估的导火索，正是此前智谱和MiniMax上市后的暴涨。
二级市场的上涨，不仅让智谱们享受到了更高估值，也直接抬升了整个一级市场对于 AI 大模型公司的定价锚。
于是，一个极其微妙的局面出现了：
智谱们拿到了“面子”，在二级市场享受夸张估值；而月之暗面、阶跃星辰们则拿到了“里子”，在一级市场融到了数量可观的钱。大家都赢麻了。
更关键的是，随着这一轮估值快速抬升，中美 AI 模型资产之间长期存在的估值折价，也正在快速缩小。
今天，我们就来聊聊，这场由二级市场点燃、并迅速传导至一级市场的中国AI资产大重估。
智谱上市，掀起了一轮国内AI资产的“牛市”
这次重估的起点，是智谱和MiniMax上市后的暴涨。
按发行价计算，MiniMax 上市后涨幅达到 330%；智谱涨幅更高，达到 657%。
比股价更重要的是，它们重新定义了市场对于 AI 公司的估值方式。
如果以 2026 年 2 月约 1.5 亿美元 ARR 为基准，市场给MiniMax 的估值倍数大约在 200 倍 ARR 左右。
智谱更夸张。
截至 2026 年 3 月 31 日，公司开放平台 API 的 ARR 已达到约 17 亿元人民币，约合 2.5 亿美元；而当前估值已经达到 588 亿美元，对应估值/ARR 倍数约 235 倍。
这也为一级市场提供了当下 AI 大模型公司最直接的估值锚，而这套定价逻辑，很快又进一步反向传导回了一级市场。
最典型的就是月之暗面。
2025 年底，月之暗面的估值还只有约 43 亿美元。但进入 2026 年之后，公司融资明显进入加速状态：1 月、2 月连续完成三轮融资，金额分别为 5 亿、7 亿和 7 亿美元；5 月又完成约 20 亿美元新一轮融资，估值直接突破 200 亿美元。
而商业化层面，其 2026 年 4 月 ARR 已超过 2 亿美元。对应下来，估值/ARR 倍数大约在 100 倍左右。
阶跃星辰也在进入类似阶段。
2026 年 1 月，公司完成超 50 亿元 B+ 轮融资，刷新近一年中国大模型赛道单笔融资纪录；5 月又接近完成近 25 亿美元新一轮融资，市场口径对应约 100 亿美元 IPO 估值。
这种估值逻辑的变化，放在其他视频模型公司身上同样成立。
《晚点 LatePost》独家获悉，可灵当前 ARR（年度经常性收入）已经达到 5 亿美元。按 200 亿美元估值计算，对应约 40 倍 ARR。
单独看，40 倍并不便宜。
但如果放进今天中国 AI 一级市场的估值框架里，可灵甚至显得不算贵。
Vidu/生数科技投后估值超过 20 亿美元，而此前公开披露的 ARR 仍只有约2000万美元，对应估值/ARR倍数大约在100倍之间。
对比之下，可灵以 5 亿美元 ARR 定价到 200 亿美元估值，竟然都开始显得有些“眉清目秀”了。
中国AI资产的估值折价，正在被抹平
这轮 AI 资产重估里，最有意思的一点在于：
智谱们拿到了“面子”，而 Kimi、阶跃们拿到了“里子”。
前者在二级市场享受高估值，后者则在一级市场拿到了真正的大额融资。
以智谱为例，虽然上市后股价涨幅惊人，但实际募资规模并没有想象中那么夸张。其 IPO 募资额约 43 亿港元，折合人民币约37亿元。
但一级市场上的头部模型公司，则是在估值上涨的同时，真正融到了远超 IPO 的资金。
比如月之暗面，仅今年就连续完成 4 轮融资，累计融资额达到 39 亿美元，约合人民币 265 亿元；阶跃星辰也在两轮融资累计拿了超过220亿元。
某种程度上，二级市场的暴涨，反而成了一级市场模型公司的融资“放大器”。
另一个值得注意的现象是，随着估值的快速上涨，中美 AI 模型资产之间长期存在的估值折价，正在被迅速抹平。
比如Anthropic。
按最新一轮融资计算，Anthropic 估值已经逼近 1 万亿美元，而其 ARR 已达到约 450 亿美元，对应估值/ARR 倍数约 22 倍。
OpenAI最新一轮融资后的投后估值约为 8520 亿美元，而最新年化收入约 250 亿美元，对应估值/ARR 倍数约34倍。
再看 AI 视频领域。Runway最新估值约 53 亿美元，2025 年中的 ARR 约为 9000 万美元，对应估值/ARR 倍数约 58 倍。
仅从市销率数字看，这个估值远远低于国内的大模型。当然，这里面有一个重要前提：
国内模型商业化还处于非常早期阶段，收入基数更低，高增长预期会自然放大估值倍数。因此，估值/ARR 本身并不能简单横向对比。
但可以确定的一点是：过去几年，中美 AI 资产之间巨大的估值差，正在快速收敛。
目前，Anthropic 和 OpenAI 两家模型公司估值合计约 2 万亿美元；而国内智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、DeepSeek 等核心模型资产估值合计约 1589 亿美元。
如果再考虑字节跳动的 AI 业务价值，情况会更有意思。
市场普遍认为，字节整体估值约在 5500 亿美元左右。参考其 2024 年约 330 亿美元利润，如果成熟业务按 10 倍 PE 估算，那么字节 AI 板块的隐含估值，大概率已经达到约 2000 亿美元。
也就是说，中国未上市 AI 模型资产合计估值，已经达到约 3589 亿美元。
对应下来，中美 AI 核心资产估值差距约为 5.67 倍。
而这个数字，已经非常接近中美互联网核心资产的估值差。
比如电商板块，阿里巴巴、拼多多、京东三家合计市值约 5109 亿美元；而Amazon一家市值就达到约 2.89 万亿美元，两者之间接近 5 倍差距。
有趣的是，在这一轮AI重估的行情里，有一个板块成了例外，那就是自动驾驶。
从估值看，Waymo 最新估值是1260 亿美元，而小马智行和文远知行的市值相加大概在80亿美元，也就是两者估值差了16倍。对比之下，Uber和滴滴的市值只差了7.77倍。
如果看市销率的话，中美自动驾驶公司也存在明显差异。
Waymo 尚未单独披露收入，但据Sacra 估算 Waymo 在 2026 年 2 月达到 3.55 亿美元年化收入，市销率为354倍。
2025年，小马智行和文远知行的Robotaxi收入分别为1.16亿元和1.5亿元，相加为2.66亿元，折合成美元0.39亿美元，市销率为205倍。
这意味着，在 AI 模型资产已经被疯狂重估之后，自动驾驶可能反而正在成为下一阶段AI资产里的“价值洼地”。
总结
这轮 AI 资产的重估，表面上看是一场估值游戏，但本质上，其实是中国 AI 竞争力被重新定价的过程。
不可否认的是，中国 AI 公司正在逐渐摆脱过去“跟随者”的位置。甚至在 AI 视频等部分细分领域，中国公司已经开始实现局部反超。
更重要的是，与当年的互联网时代不同，这一轮 AI 公司天然具备更强的全球化机会。
无论是模型、视频生成，还是 Agent 产品，很多能力从诞生第一天起，就是面向全球市场的。
当然，这里面一定会有情绪、泡沫、筹码博弈和阶段性的高估。
但在这些不断刷新的估值、融资和股价背后，更值得关注的，其实是另一件事情：中国最顶尖的一批科技公司，正在借着这一轮 AI 浪潮，第一次真正接近全球科技产业的核心舞台。
而从更长的时间尺度来看，这或许才是这场 AI 资产重估里，最重要的部分。
本文来自微信公众号“硅基观察Pro”，作者：阿奇，36氪经授权发布。
