“想象一下股市再涨40%……”华尔街大佬激辩，芯片股，来到泡沫破裂前夕？

5月初，北半球大部分地方还未入夏，但全球股市的半导体板块已经热得有些“烫手”。

当地时间5日，美股市场上的费城半导体指数大涨4.48%，收于11472.76点，首次站上11000点关口，刷新历史新高。韩国市场，三星电子在本周一脚跨入万亿美元市值俱乐部，并和SK海力士一道将韩国综指推上7000点高位。

然而，在一片狂欢声中，关于半导体泡沫的争论白热化。

正在复刻互联网泡沫轨迹？

华尔街资深人士越来越多地将当前行情与一个历史节点联系起来——2000年3月，互联网泡沫破裂前夕。

截至当地时间5月5日，费城半导体指数创下自2000年3月9日以来最强的25日滚动涨幅。根据道琼斯市场数据，在此期间该指数已上涨超过50%。

经历过美股互联网泡沫的老手们对2000年3月9日仍记忆犹新：次日，纳斯达克综合指数收于互联网泡沫时代的高点。在此后三年里，该指数蒸发了约80%的市值，并用了15年时间才收复失地。

半导体股自本轮美股牛市启动以来一直在攀升。起初，该行业板块的涨幅大部分由一只股票——英伟达驱动，此后涨势开始扩散。

道琼斯市场数据显示，过去25个交易日，费城半导体指数中的全部成分个股股价涨幅均达到14%及以上，前三名标的——英特尔、Credo Technology、Astera Labs股价均实现翻倍。

据《华尔街日报》4月27日报道，近期，美国一只芯片领域ETF基金的管理规模在短短10天内就达到10亿美元。

“半导体跑赢纳斯达克100指数的程度达到目前这种水平，上一次还是在互联网泡沫时期。”Inside Edge Capital创始人托德·戈登5月5日在CNBC撰文指出。

估值指标进一步敲响警钟。根据金融数据服务商FactSet数据，iShares半导体ETF当前远期市盈率接近26倍，显著高于其10年平均约19倍的水平，且较标普500指数溢价17%。历史上，该ETF通常相较大盘存在小幅折价。

“无论你是否认为存在泡沫，这都是教科书式的抛物线价格走势。”《华尔街日报》上述报道称，美国投资银行BTIG团队在报告中警告说，此类快速上涨通常会以剧烈逆转告终，“抛物线只有一个终点：方向相反，但幅度相等”。

投资机构Bespoke Investment Group已将多只AI相关股票列入“荒谬名单”——专门收录在过去一年中股价至少翻倍且市销率达到10倍或以上的公司。该机构指出，“荒谬名单”本身的30年累计回报率不足3%，与同期罗素3000指数1596%的涨幅形成鲜明对比。

更好理解的说法是：市场已经按照“最完美的剧本”来给芯片股定价了。

比如美光科技，FactSet的分析师预测它下一财年的营业利润率能达到78%。而这家公司过去30年的平均利润率，只有4.5%。

此次暴涨有何不一样？

质疑者认为，泡沫论者可能忽视了一个基本事实：这轮芯片股的暴涨，有着前所未有的产业需求支撑。

全球知名投资人、《超智能与未来》作者拉斯・特维德此前在接受中新经纬专访时指出，从市场供需关系来看，与互联网泡沫时期光纤过度建设导致大量闲置不同，当前AI核心资源呈现供不应求的态势。

“英伟达根本无法满足市场对AI芯片的需求，AMD的产能也跟不上，现有数据中心都在满负荷运转。”拉斯还提到他的亲身经历：他在欧洲使用ChatGPT时，清晨5点左右性能最佳，而美国市场开盘后，因服务器负载过高，模型响应质量明显下降，这从侧面反映出AI服务的刚性需求。

此外，用户渗透率的爆发式增长也凸显了AI的市场活力。拉斯说，GPT-3.5在短短几个月内吸引1亿用户，这一增速远超互联网、智能手机等以往任何技术。

从相关公司的业绩来看，这轮暴涨似乎也并非全无基本面支撑。三星电子近期交出了创纪录的一季报，SK海力士的营业利润同比增长405%。美股市场上的英伟达、美光科技等芯片股的营收与净利增幅也都不俗。

多家机构对芯片公司的“造富”前景颇具信心。雅虎财经4月8日的报道称，美国银行分析师维韦克·阿亚（Vivek Arya）在一份致客户的新报告中大幅上调了该行对全球半导体行业的展望。他将2026年半导体行业营收目标上调至1.3万亿美元，较该行四个月前的预测值提升了3000亿美元。

国际数据公司IDC在4月29日发布的最新预测显示，2026年半导体总营收将达到1.29万亿美元，较2025年的8428亿美元同比增长52.8%。存储器领域是这一转变的核心：仅DRAM收入预计到2026年就将增长近三倍，达到4186亿美元，这主要得益于超大规模数据中心和人工智能基础设施提供商对高带宽存储器（HBM）和DDR的需求。

对冲基金加速撤离？

亿万富豪对冲基金经理保罗・都铎・琼斯（Paul Tudor Jones）周四在接受CNBC采访时表态，持续看好人工智能行情驱动的美股牛市，认为当前行情处于中期阶段，仍有1—2年上涨时间，但最终将面临剧烈回调风险。

尽管看好短期行情，但琼斯将当前市场类比为1999年互联网泡沫前夕——距离2000年初见顶仍有约一年时间。他警示：“想象一下股市再涨40%，美股总市值与GDP之比可能达到300%至350%，届时必然会出现令人窒息的大幅回调。”

也有对冲基金经理选择现在就动手“做空”。迈克尔·伯里因电影《大空头》中的原型角色、曾精准预言2008年美国次贷危机而闻名。这位投资人近日在自己的Substack平台发文称，他已经通过买入iShares半导体ETF（SOXX）的看跌期权，建立了新的空头仓位。这批期权到期日为2027年1月，行权价为330美元。

美国当地时间周三，伯里还就科技股的强劲上涨发出警告，称纳斯达克100指数中表现最佳的股票涨幅已经超过了互联网泡沫时期惊人的涨幅。

伯里不是一个人在行动。据知名财经与投资平台Seeking alpha 5日发布的消息，高盛表示，对冲基金近期大幅削减了对美国科技板块的敞口，标志着该板块过去十年来最大规模的去杠杆化浪潮。

这场芯片股的超级繁荣，究竟会像2000年那样以暴烈回调终结，还是将在有序调整中消化估值压力，答案或许比任何分析师预想的更早揭晓。

本文来自微信公众号 “中新经纬”（ID：jwview），作者：罗琨，36氪经授权发布。