从319亿待收到4亿现金：玖富的P2P债劫与转型迷途
2025年财报披露，玖富科技交出了一份看似亮眼却充满矛盾的成绩单：全年净利润1.67亿元，同比大幅增长233.73%，实现连续两年盈利；但与之形成刺眼反差的是，公司总收入连续第6年下滑，全年仅录得2.9亿元，同比下降6.48%，曾经的核心主业技术服务收入同比下滑18.2%，占总收入比重跌破40%，电商销售首次成为第一大收入板块。
更值得警惕的是，这份净利润的暴涨并非来自主营业务的复苏，而是几乎完全依赖有价证券投资收益——全年已实现投资收益1.82亿元，未实现公允价值变动收益高达3.66亿元，后者同比增幅超7000%。一边是账面利润的狂欢，一边是319亿元P2P历史待收本金、34万出借人的回款诉求，而公司截至2025年6月末的现金储备仅4.44亿元。玖富究竟是完成了绝境转型，还是靠会计魔术粉饰了纸面繁荣？在主业持续收缩、合规风险频发的当下，这家曾经的P2P头部平台，仍未走出历史与现实的双重困局。
01 净利润暴涨233%
拆解玖富科技2025年财报，最核心的矛盾莫过于“增收不增利”的反向演绎——收入持续萎缩，利润却逆势暴涨，而这一切的谜底，都藏在非经常性损益的科目里。
2025年，玖富科技全年2.9亿元的总收入中，三大业务板块呈现出全面疲软的态势。曾经作为公司核心壁垒的技术服务（助贷）业务，全年收入仅1.18亿元，同比下滑18.2%，占总收入比重从2023年的60.1%、2024年的46.3%进一步跌至40.6%，连续多年腰斩式下滑。其背后是助贷新规的持续冲击，银行合作名单制管理之下，玖富未被纳入多家银行的助贷白名单，叠加自身主动收缩高风险业务，核心助贷业务早已进入不可逆的退潮期。
取而代之成为第一大收入来源的电商销售业务，全年收入1.34亿元，同比仅增长7.6%，体量微弱且未披露具体盈利数据，从行业普遍情况来看，此类代运营或自营电商业务毛利率极低，甚至可能通过亏损引流换取规模，根本无法承担起盈利支柱的角色。而被公司寄予厚望的财富管理业务，全年收入仅3787万元，即便有所增长，也始终无法形成第二增长曲线。
主业全线疲软的背景下，是投资收益撑起了全部的利润增长。财报显示，2025年玖富科技已实现利息与投资收益1.82亿元，同比增长115.6%，未实现的有价证券公允价值变动收益更是高达3.66亿元，同比增幅超7000%，仅这两项收益就远超公司全年净利润规模。这意味着，扣除投资收益后，公司主营业务实际处于亏损状态。
这种盈利模式的脆弱性早已显现。2025年上半年，玖富科技净利润同比暴涨1600%，核心贡献同样是有价证券未实现收益，叠加运营费用同比压缩41.8%至1.24亿元的财务操作。从2023年净亏损1.4亿元，到2024年净利润5020万元，再到2025年净利润1.67亿元，玖富的扭亏为盈，从来不是来自主业的回暖，而是依赖非经常性损益的粉饰与费用端的极端压缩。更值得注意的是，截至2024年末，公司员工总数仅277人，人均创收约105万元，看似亮眼的人均利润，实则完全来自与主业无关的投资收益，仅凭不足300人的团队，根本无法支撑金融科技、电商、财富管理三大业务板块的长期发展。
02 319亿待收的债劫
纸面繁荣的背后，是玖富始终无法摆脱的P2P历史债劫，这也是悬在公司头顶最沉重的达摩克利斯之剑。
2020年，玖富旗下P2P平台玖富普惠爆发全面逾期，彼时披露的借贷余额高达319亿元，涉及出借人34万人。随后公司推出的“多元退出通道”并未解决核心问题，大量出借人未能获得足额回款，由此引发了长达数年的诉讼纠纷与维权诉求。时至今日，这笔319亿元的历史待收，依然没有得到实质性化解。
2025年下半年起，多地法院相继作出裁定，认定玖富普惠仅为借贷信息中介，不承担还款义务，其中包括甘肃高院、湖北某中院的生效判决。从司法层面来看，这一裁定为玖富规避了直接的兜底还款责任，但这并不意味着历史包袱的彻底消解。一方面，34万出借人的回款诉求并未消失，集体维权、声誉风险与潜在的集体诉讼仍将长期伴随公司；另一方面，监管层对于P2P清退的追责并未终止，平台是否完全履行信息中介义务、是否存在违规担保、资金池等问题，仍存在被追责的可能。
更现实的困境在于，即便抛开法律责任不谈，玖富也根本不具备兜底兑付的能力。截至2025年6月末，公司现金及现金等价物仅4.44亿元，与319亿元的待收本金之间，存在着几乎无法逾越的鸿沟。截至目前，玖富从未完整披露P2P业务的清退进展、已兑付规模与剩余待收余额，这笔巨额历史债务，始终是一颗随时可能引爆的地雷。
历史包袱尚未化解，新的合规风险又频频爆发，而核心导火索，就是仍在运营的助贷产品玖富万卡。公开信息显示，玖富万卡由玖富子公司厦门富诚融资担保有限公司与广西万卡人工智能科技联合运营，合作方曾包括湖北消金、江西华章汉辰等机构，但湖北消金的合作助贷名单中并未包含玖富及其关联公司。截至2025年8月，黑猫投诉平台上关于玖富万卡的投诉量已超1万条，投诉焦点集中在暴力催收、搭售会员费、隐性收取担保费、综合借款利率超24%等违规问题上。
更严重的合规隐患来自担保主体的失控。2026年1月，厦门富诚融资担保有限公司因通过登记住所无法联系，被市场监管部门列入经营异常名录，这家为玖富万卡提供核心增信服务的担保公司，已然处于“失联”状态。这不仅意味着玖富助贷业务的担保增信环节完全失效，合作金融机构面临的坏账风险陡增，更让借款用户的维权陷入无门的境地。与此同时，2025年12月，多地开展地方金融组织清理整顿，379家违规机构被清退，玖富关联的多家金融机构赫然在列，合规红线频频失守，早已让玖富的金融科技主业失去了立足的根基。
03 市值跌去近99%的转型迷途
主业的崩塌与合规风险的频发，早已在资本市场得到了最直接的反馈。截至2026年5月，玖富科技在纳斯达克的总市值仅约4003万美元，折合人民币约2.8亿元，而其上市之初的历史高点市值超20亿美元，十余年间市值跌去近99%，早已沦为资本市场的“仙股”。
近年来，玖富的股价始终处于剧烈波动之中，2025年8月单月涨幅34%，10月单日涨幅超50%，2026年2月再度单日上涨4%，但每一次异动都并非来自基本面的改善，而是财报发布、司法裁定等短期消息驱动。极低的流动性之下，少量资金即可操纵股价波动，而持续存在的退市风险，更是让其资本市场前景岌岌可危。2024年5月，玖富就曾因延迟提交年报收到纳斯达克不符合持续上市标准的通知，虽然后续补交了财报，但合规瑕疵始终存在，退市的隐患从未消除。
如今的玖富，正站在生死突围的十字路口，却找不到一条清晰可行的转型之路。试图替代助贷主业的电商业务，不仅体量天花板极低，且缺乏核心竞争壁垒与盈利空间，仅凭不足300人的团队，根本无法在红海竞争的电商行业站稳脚跟；而曾经的核心助贷业务，在合规门槛持续抬高、白名单管理趋严、担保主体失联、投诉居高不下的背景下，几乎没有回暖的可能；财富管理业务体量微弱，更无法承担起第二增长曲线的重任。
对于玖富而言，更核心的命题是，319亿元的P2P历史债务，终究需要一个终极解法。无论是引入AMC机构进行不良资产处置，还是推动打折兑付，都需要公司拿出真金白银与切实可行的方案，而仅凭4亿余元的现金储备与不可持续的投资收益，根本无法解决这一历史难题。与此同时，极低的市值之下，管理层私有化退市、卖壳离场的可能性始终存在，但这对于34万等待回款的出借人而言，无疑是又一次沉重的打击。
玖富的困境，是整个P2P行业中未能彻底上岸平台的典型缩影。同是从P2P转型而来，信也科技（原拍拍贷）、乐信等平台早已完成合规整改，依托科技能力深耕助贷与数字金融服务，实现了收入与利润的持续稳定增长；而玖富却选择了一条“捷径”，放弃主业的深耕，依靠投资收益与财务操作粉饰报表，最终陷入主业萎缩、历史包袱难解、合规风险频发的恶性循环。
这份靠会计魔术撑起的净利润，终究是不可持续的。金融科技的转型，从来没有捷径可走，唯有坚守合规底线，深耕主业能力，才能实现真正的长远发展。对于玖富而言，下一个财报季，投资收益还能否撑起纸面繁荣？34万出借人的等待，何时才能迎来终点？这些问题，至今没有答案。
本文来自微信公众号“Tao财经”，作者：Tao财经，36氪经授权发布。
