靠补贴扭亏为盈？摩尔线程仍需打“硬仗”

4月26日晚间，摩尔线程披露上市以来首份年报及2026年一季报。

据财报，其2025年全年营收15.06亿元，同比增长243.37%；2026年一季度营收7.38亿元，同比增长155.35%。

财报数据不难概括，除去营收大幅增长，摩尔线程归母净利润也实现单季转正，是成立以来首次扭亏为盈。

摩尔线程财报发布后的股价波动，图源同花顺

财报发布后，摩尔线程股价持续上涨。4月27日股价上涨7.99%，28日盘中一度涨到740元，创年内新高，报收708.48元，涨2.75%。两日股价连涨超10%，最终市值达到3330亿元。

这是营收增速、毛利率水平的真实改善，放在整个国产芯片赛道里已经十分瞩目。但从研发投入、客户结构、盈利结构来看，摩尔线程的挑战远不止于此。

顶着“国产英伟达”的名号，去年底登陆科创板的摩尔线程，成立不过五年。如今，这家公司靠一套自研的MUSA架构撑起了从数据中心到个人终端的完整产品线，是国内极少数实现全功能GPU量产量销的厂商。

在云端，旗舰智算卡MTT S5000，已能跑起万卡级别的智算集群；在边缘侧，集成GPU、CPU、NPU、VPU四合一的“长江”SoC芯片，延伸到个人智算终端场景。

从产品矩阵可见，这家公司的野心不只是卖GPU，而是要做一整套算力基础设施。虽然目标远大，但当前的处境，对于摩尔线程来说，需要操心的事情还有很多。

单季盈利“含金量”不高，七成靠补贴

2026年一季度，摩尔线程归母净利润2935.92万元，实现单季扭亏。

这是摩尔线程成立以来首次在季度层面实现净利润转正。在此之前，公司2022年至2025年分别亏损18.94亿元、17.03亿元、16.18亿元、10.01亿元，已经显露亏损收窄的趋势。

尽管单季净利润转正被市场解读为关键拐点信号，但细看2026年一季报中列出的非经常性损益，不免会对这个判断产生动摇。

一季报显示，当期非经常性损益合计8364万元，其中计入当期损益的政府补助为7006万元，占比约84%。

摩尔线程2026年一季度非经常性损益，图源摩尔线程2026年一季度财报

假如剔除上述项目，摩尔线程当季归母扣非净利润亏损5428万元，虽然同比收窄60.1%，但亏损依然存在。

换言之，这次的账面盈利，是通过政府补贴，才越过了关键的盈亏线。当下，摩尔线程的主营业务自身尚未实现收支平衡。

对于政府补贴本身，放在国产算力的产业背景下并不难理解。GPU属于高技术壁垒、长周期研发的战略性新兴产业，阶段性政策扶持是国内外共同的产业发展路径，新能源汽车发展早期补贴占利润比例曾高达90%以上，光伏行业同样经历过补贴依赖到市场化驱动的完整转轨。

当前，摩尔线程政府补助占营收比例约9.5%，绝对比例不算极端，但其在净利润中扮演的角色，在单季维度仍然是决定性的。

从更实际的角度来看，摩尔线程主营业务改善的真实进展，更多地体现在毛利端。

一季度财报显示，其云端产品毛利率70.32%，整体毛利率67.35%，已接近英伟达同类产品的盈利水平。2025年，其65.57%的整体毛利率，同样超过同期寒武纪55.15%的毛利率，以及海光信息的57.78%毛利率。

从历史数据看，摩尔线程2022年至2024年主营业务毛利率分别为-70.45%、27.84%、72.32%。这样的变化轨迹，也说明产品正从早期的高成本布局期走向规模化兑现阶段。

综合来看，这组财务数据能够说明摩尔线程不是靠低价换量，产品具备一定的市场定价能力，核心业务的盈利空间是真实存在的。

然而，从毛利到净利之间，还有一堵很厚的“研发费用墙”，阻挡了收支平衡的步伐。这或许是实现持续盈利的难题面前，摩尔线程需要面对的核心挑战之一。

投入不能停，压力还要持续一段时间

2025年全年，摩尔线程研发费用13.05亿元，占营收比例86.68%。

从研发投入占据营收的比例来看，摩尔线程在A股主要上市公司中几乎处于最前列。从具体数额来看，这已是其连续四年保持在13亿元左右的高位，2022年至2025年，其研发费用分别为11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元和13.05亿元，始终没有下降的迹象。

进入2026年一季度，摩尔线程研发投入3.69亿元，同比增长约50%。其占营收比重从上年同期约85%降至50%，但这主要是因为营收增速更快，而非研发投入在收缩。

摩尔线程2026年一季度主要财务数据，图源摩尔线程2026年一季度财报

GPU架构的代际迭代、MUSA软件栈的生态建设、万卡集群和十万卡集群的调度优化，每一块都在持续消耗资本。

业绩说明会上，摩尔线程管理层明确表示，当前仍处于高强度研发投入阶段，这一节奏短期内不会显著改变。

另一方面，据2025年报，截至2025年末，摩尔线程研发人员首次突破千人，达1009人，占员工总数79.2%，人员结构本身也决定了这部分支出很难在短期内收缩。

研发之外，摩尔线程还有更隐蔽的压力，源于备货。

截至2026年一季度末，公司预付款项达23.61亿元，较2025年底的17.82亿元增加近6亿；存货规模从13.32亿元扩张至21.95亿元，单季膨胀超8亿。

摩尔线程的解释是，为应对下游需求持续增长并保障供应链稳定，主动加大了原材料采购和战略备货力度，提前锁定晶圆产能和关键物料，确保订单来了能够快速交付。

摩尔线程介绍主要经营模式，图源摩尔线程2025年报

从行业周期来看，这是Fabless（无晶圆厂）模式下的芯片设计企业在快速扩张期的典型选择，备货本身具有合理性，但资金压力是实实在在的。

这套逻辑在需求持续释放的前提下成立，但直接后果是经营性现金流的净流出快速扩大。

据财报，摩尔线程2025年全年经营现金流量净额为-29.56亿元，相比2024年的-19.55亿元进一步扩大；2026年一季度单季已达-14.87亿元，一个季度的流出接近上年全年的一半。

与此同时，其应收账款余额从2024年末的7817万元扩张至2025年末的4.34亿元，同比增长455%，增速远超同期营收增速，反映出公司为快速拓展业务接受了较长账期，现金回收节奏明显滞后于收入。

摩尔线程2025年应收账款变动，图源摩尔线程2025年报

不难看出，摩尔线程的利润表在改善，但现金流的压力却在加大。

对一家上市公司来说，短期偿债能力并非核心风险，但如果现金流出持续扩大，而收款周期没有改善，摩尔线程的运营能力便会持续面临考验。

从摩尔线程的营收结构来看，想要抵御这样的风险，核心取决于大客户订单能否持续。

收入九成靠五个客户，市场仍有待开拓

据摩尔线程2025年报，其2025年前五大客户销售额13.75亿元，占全年销售总额91.36%；在应收账款端，最大单一客户占比33.05%，前五大客户合计占比99.07%。

摩尔线程对于应收帐款方的说明，图源摩尔线程2025年报

高度集中的客户基础意味着，公司的业绩轨迹在很大程度上取决于少数关键决策者的采购意愿，而非分散的市场需求。客户采购节奏、项目验收节点和预算拨付时间，任何一个环节的扰动都可能对单季业绩产生显著影响。

摩尔线程在2025年全年营收的季度分布，直接印证了这一结构特征。2025年三季度，其单季营收仅8283万元，四季度陡升至7.21亿元，环比扩大超8倍。

摩尔线程2025年个季度财务数据，图源摩尔线程2025年报

进入2026年，这个模式仍在延续。

2026年3月底，摩尔线程披露一份夸娥智算万卡级集群合同，金额达到6.6亿元，单笔规模接近当季总营收的九成，这份合同在一季报与年报中被反复提及，足以证明大订单对它的重要性。

从客户类型来看，摩尔线程的收入来源大致分为两类，一是政府背景的智算中心、公共算力平台及信创项目，二是云服务厂商和互联网大厂。

在招股书中，摩尔线程曾将政务列为重要落地场景，夸娥智算集群的落地项目亦属政企智算基础设施范畴。从已披露数据来看，2024年全年营收中，智算集群业务占比约42%，政企方向的贡献比重确实相当突出。

但与之形成对比的是，其在企业级商业市场的规模化渗透尚未形成。目前，该市场仍以英伟达产品为主导，字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂虽有采购国产GPU的动作，但占比仍十分有限。

整体来看，客户集中度高带来的风险十分具体。

大合同的收入确认往往与客户侧验收进度挂钩，而非随交货同步入账；政府背景项目受年度预算周期影响，采购节奏具有内生不确定性；若头部客户采购计划收缩或转向其他企业，对营收的冲击会相当直接。

当下，国内GPU赛道除摩尔线程外，还有寒武纪、沐曦、燧原科技等玩家，政府智算项目上的客户争夺并不轻松。

当然，客户集中并非摩尔线程独有的问题，而是国产GPU企业发展初期的共同处境。能够批量采购高端智算产品的客户，在市场成熟之前本来就高度集中。

值得一提的是，公司已连续四年保持营收高增，从2022年的4608万元到2025年的15.06亿元，商业化落地的能力在同类国产GPU公司里已属前列。

对于摩尔线程来说，真正需要破局的，是能否逐步把收入来源延伸到更广泛的商业客群，需要在两方面同步推进：

首先是产品性能和稳定性的持续提升，其次是MUSA软件生态的开发者规模扩张。

摩尔线程当前主要产品矩阵，图源摩尔线程2025年报

2026年4月24日，公司宣布在MTT S5000上完成DeepSeek V4的Day-0适配，意在降低开发者迁移成本，向市场传递软件栈跟得上大模型迭代节奏的信号。

截至2025年底，摩尔学院已聚集20万名开发者，目标设定为百万级。与CUDA生态的体量相比差距仍大，但方向是明确的，这也是决定摩尔线程中期市场竞争力的核心变量之一。

一家硬科技公司的成长曲线，从来不是单一的直线。综合来看，摩尔线程这份首份财报的基本定性是，信号比预期强，但核心闭环尚未完成。

虽然主业在持续改善，但账面盈利含金量不足、经营现金流压力在扩大、客户高度集中带来的业绩波动风险，这些问题在财报里都有迹可循。

公司此前在招股书中预测，最早可于2027年实现合并报表盈利。

按当前轨迹，这一时间点能否兑现，取决于大客户订单的连续性、战略备货顺利转化为销售收入，以及MUSA生态能否支撑更广泛的商业市场渗透，三个条件缺一不可。

从“国产GPU能不能卖出去”到“这门生意能不能稳定盈利”，摩尔线程已经走完了前半段路，而后半段的答案，还需要更多证明。

（本文头图为夸娥万卡智算集群，来源于摩尔线程微信公众号。）

本文来自微信公众号 “连线insight”（ID：lxinsight），作者：熊逾格，36氪经授权发布。