跌过一轮之后，科技七姐妹又变得香了

开年以来，纳指和科技七姐妹先被市场压了一轮。中东冲突推高油价、压制风险偏好，前期偏高的估值也顺势被消化，市场对AI资本开支过高、兑现节奏偏慢的担忧跟着放大，科技巨头的交易热度明显降了下来。

可到了4月，市场的味道又开始变了：中东局势边际缓和，油价从冲高回落，风险偏好明显修复，最近一周纳指反弹了5.76%，标普也反弹了4.65%。

更关键的是，这轮调整先发生在价格端，盈利并没有一起塌掉，科技七姐妹在25Q4的盈利同比增长27.2%，而剔除它们后，标普其余493 家公司的盈利增速只有9.8%。

这也让一个问题变得有意思：当价格先跌下来、情绪开始回暖，而基本面又没有明显走坏时，这批最核心的科技资产，性价比是不是又回来了？

01 先跌过一轮之后，科技七姐妹已经不在高位讲故事

先看最直观的位置。以追踪科技七姐妹的一篮子ETF来看，截至4月9日，年内跌近8%。拆到个股层面，分化当然存在，但整体上，大多数核心科技巨头都已经从年初那种“位置偏贵、预期偏满”的状态里退下来了一截。

现在再去看这批资产，讨论的已经不是“高位还能不能追”，而是经历了一轮回撤之后，原来压在上面的拥挤交易和乐观预期，已经被市场先拿掉了一部分。

与此同时，无论是纳指整体，还是核心大科技，远期市盈率也都已经从过去两年的高位明显回落。

科技七姐妹过去最大的压力，不只是贵，而是预期太满。一旦市场情绪转弱，这类资产往往会先被拿出来消化预期。可当这轮消化已经发生过一遍之后，它们最难下手的地方，其实已经不像前面那么明显了。

市场对这批公司的要求，正在从“还能讲多大的故事”，慢慢变成“现在这个位置，还值不值得重新看”。

02 价格先跌下来了，但盈利没跟着塌，这才是性价比的关键

七姐妹这一轮调整，先压下来的其实是价格和估值。

如果只看位置，变化已经很明显了。英伟达、Meta、微软、亚马逊这些核心大票的远期市盈率，基本都回到了去年4月前后的区间。前面那种预期很满、估值很高、买起来总觉得手有点重的感觉，经过这一轮调整之后，已经缓了不少。

更关键的是，基本面并没有跟着一起塌。25Q4，科技七姐妹整体盈利同比增长 27.2%，而剔除这七家公司后，标普其余493家公司的盈利增速只有9.8%。价格先下来了，盈利却还持续支撑，市场看这批公司的角度自然也会慢慢变。

拆到个股上，这种感觉会更具体：

Meta这边，26Q1的收入指引是535亿到565亿美元，而市场一致预期大约是 512.7亿美元。在市场一边担心 AI 投入过猛、一边担心广告兑现节奏的时候，Meta 给出来的仍然是一份强于预期的业绩展望。

英伟达也是类似。市场前面反复担心竞争、需求透支、AI基建周期会不会降温，公司给出的下一季度收入指引却是780亿美元，上下浮动2%，高于市场预期的约726亿美元。

微软和亚马逊的问题则更多是市场预期太高，而不是业务本身突然变差。

微软最新一个季度收入813亿美元，高于市场预期的 约802.7亿美元，下一季度Azure增速指引是37%到38%，也高于市场预期的36.41%。

亚马逊虽然短期利润指引不算特别兴奋，但AWS的AI服务已经形成了超过150亿美元的年化收入，自研芯片业务的年化收入也超过200亿美元。前面市场一直质疑AI投入太重、兑现太慢，现在至少已经能看到收入在慢慢接上来。

看到这里，科技七姐妹这轮调整的轮廓其实已经出来了：前面先压下去的是估值和情绪，基本面却没有一起掉下来。价格回来了，预期也松了，重新看这批公司的感觉，和几个月前已经不太一样了。

03 新的催化开始出现，七姐妹又悄然回到牌桌中央

前前面市场最担心的，是资本开支越滚越大、模型越做越贵，可商业化始终隔着一层雾；现在情况开始有些不一样了，AI应用端已经不只是“有人在用”，而是开始真金白银地赚钱了。

最能说明问题的，其实是coding agent这条线。过去几个月，不管是Claude Code 还是OpenAI的Codex，产品迭代速度都明显快于市场原来的预期，企业端的接受度也在快速上升。

路透社提到Anthropic的收入run-rate已经冲到超过300亿美元，背后最核心的驱动力之一，就是Claude Code这类高token消耗、强企业付费属性的产品；OpenAI也在把重心往企业工具和Codex这类高价值workload上移。AI应用端已经不再只是流量故事，而是在往企业软件和生产力工具的收入模型上走。

这会直接改变市场看七姐妹的角度。应用端有了真实付费，推理需求就会持续放大；推理需求放大，最先受益的就是云和算力层；而当企业愿意持续买单时，模型、芯片、云资源、流量入口这些原本被质疑“先投入、后回报”的环节，也会重新被市场定价。

英伟达、微软、亚马逊和Google，吃到的就是最直接的一层。应用端越赚钱，企业端调用越多，后面对应的就是更重的推理 workload、更多云资源消耗和更扎实的基础设施需求。前面市场一直担心AI投入太重、兑现太慢，现在这条链条开始慢慢顺起来了，云和算力层自然也更容易被重新定价。

Meta则是在这时候又添了一把火，最近推出了Muse Spark，模型能力让人眼前一亮，股价两天大涨超9%。目前已经先在Meta AI app和网站上线，后面逐步接入核心入口。

前面市场对Meta的担心，是AI能力会不会慢半拍；但现在产品动作重新摆上桌，市场重新看待时，注意力自然也会回到更现实的地方——AI能不能继续把推荐、广告和整体流量效率往上抬。

04 情绪回暖之下，七姐妹仍是反弹主线

前面市场已经把高估值、高拥挤和过热预期压了一轮，现在情绪开始回暖，最容易重新获得定价权的，往往还是那些有盈利、有容量、有催化的核心公司。

对美股来说，这个位置依然主要属于科技七姐妹。它们的意义，不只是体量大、权重高，而是当市场重新回到科技主线时，真正能够同时承接资金、业绩和新叙事的，依然主要集中在这一层。换句话说，纳指后面如果继续往上修，七姐妹大概率还是最先被重新定价、也最难被绕开的那组资产。

真正有意思的，不是“七姐妹会不会涨”，而是谁会先涨，谁会涨得更有持续性。毕竟，AI开始从“拼投入”走向“看收入”，逻辑已经变了；新一轮反弹，也未必还是上一轮那种齐涨齐跌的简单叙事。

AI应用商业化到底会把哪几家公司重新推回市场中央？哪几家的修复只是情绪回补，哪几家又会在新一轮预期差里继续往上走？

当市场重新给科技主线定价时，七姐妹内部的分化，可能比指数本身更有意思。

围绕科技七姐妹、AI应用商业化和美股核心资产的后续变化，格隆汇会持续跟踪，继续拆解背后的产业逻辑、基本面变化和新的预期差。

本文来自微信公众号 “格隆汇财经热点”（ID：glh_finance），作者：格隆汇小编，36氪经授权发布。