江苏南通“小巨人”二次冲刺上会，七成收入来自前五大客户，三家现大额坏账

2026年4月10日，江苏永大化工机械股份有限公司（简称“永大股份”）将接受北京证券交易所上市委员会的第二次审议。

这家以压力容器制造为主业、手握“国家级专精特新‘小巨人’”称号的企业，曾在2025年11月首次上会被暂缓审议，成为当年北交所首家遭遇暂缓的IPO项目。

《摩斯IPO》注意到，永大股份在产能利用率已降至83.83%、存货周转率远低于同行的背景下大幅扩产，募资方案在监管问询下缩减了1.5亿元并删除补流项目。

此外，永大股份在2022年至2024年，累计套现2.03亿元，其中约1.79亿元流向持股86.56%的李氏家族，而同期货币资金占比低于行业均值。

与此同时，永大股份客户集中度持续攀升至72.91%，第一大客户合盛硅业欠款7797.92万元，回款周期长达52个月，单项坏账占2025年净利润的四分之一；2025年上半年，光伏业务新签订单已归零。

实际控制人李昌哲持股61.62%却仅任行政部副部长，经营由持有美国绿卡的儿子李进主导，且李昌哲已立遗嘱排除其他子女继承权，控制权稳定性存疑；公司还曾向客户关联方拆出资金却声称无关联关系，财务内控存在瑕疵。

实控人套现超2亿，八成落入家族口袋‍

2022年至2025年年末，永大股份营业收入分别为6.96亿元、7.12亿元、8.19亿元、7.27亿元，归母净利润为1.12亿元、1.31亿元、1.07亿元、1.09亿元。2025年度营收有所回落，较2024年同比减少11.23%。

永大股份此次计划募资4.58亿元，全部用于重型化工装备生产基地一期建设项目，项目建成后将新增3万吨产能，而公司现有产能仅约2.5万吨，扩产幅度高达120%。然而，值得注意的是，公司的产能利用率已出现明显下滑。

2024年，永大股份产能利用率已降至83.83%，北交所曾在两轮问询中反复追问扩产的合理性与必要性，担忧公司是否会出现厂房建成即闲置的局面。更值得注意的是，公司的存货周转率远落后于同行企业，存货管理效率存在短板。

在这一背景下，永大股份募资方案的缩减颇具意味。最初申报时，公司计划募资6.08亿元，其中5000万元用于补充流动资金；在监管问询下，不仅补流项目被删除，扩产项目的募集金额也被缩减了1.5亿元。这一缩减本身即可视为监管层对募资合理性存疑的间接印证。当产能利用率已经不足且存货周转乏力，却仍要斥资近4.6亿元将产能翻倍。

与此同时，2021年至2024年，永大股份累计派发现金红利2.03亿元。而公司实际控制人李昌哲、李进、顾秀红一家三口合计直接持股86.56%，这就说明这2.03亿元分红中约有1.79亿元流入了李氏家族腰包。换言之，上市前夕公司将近九成的现金分红输送给控股家族，而同期却以“补充流动资金”为名向市场募资。这种“左手分红、右手募资”的操作，引发了市场对“圈钱”嫌疑的广泛质疑，也成为北交所在问询函中重点追问的事项。

从永大股份的财务状况来看，这种资金运作的矛盾更为凸显。2022年至2025年年末，公司货币资金余额占流动资产的比例长期低于行业均值，2024年末仅7.51%，而同期应收账款账面价值占营业收入的比例却持续攀升至33.58%。

这就说明永大股份并非资金宽裕到可以肆意分红，而是以压低流动性为代价优先满足家族股东的分红需求，然后再以“流动性紧张”为由向资本市场伸手。

此外，分红资金的流向也值得关注，据公司回复的问询函，分红中4000万元用于缴纳公司实缴出资，其余大部分用于购买理财产品。资金并未回流到实体经营扩张中去，而是形成了股东变现与资产保值的闭环。这种资金运作模式的合规性与合理性，也是此次监管重点关注的问题。

前五大客户贡献7成营收，两大客户计提坏账超过6000万

另一方面，永大股份的客户名单看似“豪华”，中石化、中石油、中海油、中核集团等央企及盛虹集团、合盛硅业等头部企业赫然在列。但豪华的名单未必等同于优质的回款。

2023年至2025年，永大股份前五大客户贡献的销售收入占比分别为67.32%、66.47%和72.91%，客户集中度不降反升。高度集中的客户结构使公司的经营业绩与少数大客户的信用状况深度绑定，一旦这些客户自身经营出现问题，回款风险将直接冲击公司盈利能力。

2025年度，合盛硅业子公司成为永大股份第二大客户，却因行业波动陷入流动性紧缩，欠下7797.92万元货款。双方于2025年11月达成和解协议，约定合盛硅业自2025年11月起每月仅回款150万元，整笔债务的清偿周期被拉长至惊人的52个月，这意味着直至2030年，永大股份每月的财务报表中都将持续体现这笔来自前大客户的零星现金流。受此影响，永大股份已对该笔应收账款单项计提坏账准备2775.32万元，占公司2025年归母净利润的四分之一。

这一回款安排还隐藏着更深层的风险：合盛硅业年产20万吨高纯晶硅项目2023年末建设进度为60%，至2024年末仅推进至65%，百亿规模项目一年内进度仅提升5%，项目已处于实质性停工或半停工状态。截至2025年11月，永大股份在该项目上的回款金额甚至尚未覆盖已发生的生产成本。

类似的风险不止一例。永大股份还与光伏客户内蒙古润阳悦达存在3544.28万元货款纠纷，内蒙古润阳悦达是永大股份2024年度的第四大客户，此次贷款纠纷经法院调解后对方未按约定付款，公司已申请强制执行但尚未收到款项，已全额计提坏账准备3304.32万元。两大客户计提坏账合计超过6000万元，占全年净利润的五成以上。

此外，2023年度的第三大客户盛虹控股集团有限公司的欠款中，逾期金额占应收账款总额的80%以上。阳煤深州相关项目长期停滞，账面上1359.5万元的存货存放数年无法发货，形成“僵尸存货”。一家净利润仅一亿元规模的公司，面临如此体量的坏账与逾期，其财务健康状况的真实成色值得审慎评估。

值得关注的是，永大股份作为国家级专精特新“小巨人”企业，但其研发投入在行业中并不突出。2023年至2025年，永大股份各期研发费用分别为2439.99万元、2566.13万元与2556.09万元，研发费用占营业收入的平均比例约为3.35%，落后于同行平均水平，同时，其研发人员的构成情况更曾遭到交易所的专项问询。

截至2025年，永大股份研发团队规模为54人，占员工总数的比例约为16%。从专利储备看，公司拥有56项专利，其中发明专利24项，这一数量在压力容器制造领域虽不算薄弱，但与公司宣称的“填补行业空白”的技术领先地位是否匹配，仍值得推敲。

北交所在问询中对研发人员的构成情况提出追问，这通常意味着监管层对公司“技术实力”标签的真实含金量存有疑虑。

对于一个以高端装备制造自居、募资投向产能扩张的企业而言，研发投入的强度与质量直接关系到其长期竞争力。若研发投入不足，产能扩张后所生产的不过是同质化的中低端产品，在行业竞争中难以构筑真正的护城河。

接班人夫妇拥有国外永久居留权，遗嘱却排除其他法定继承人

与此同时，永大股份的股权结构高度集中于李氏家族，李昌哲、李进、顾秀红三人合计直接持股86.56%。然而，这一家族持股结构的内部安排却极不寻常。81岁的控股股东李昌哲持股61.62%，却仅担任行政部副部长，不参与实际经营；公司经营决策实际由持股仅7.74%的儿子李进以董事长兼总经理之职主导，李进配偶顾秀红任董事并持股17.20%。这就表明名义上的控股股东与实际经营控制权之间存在明显错位。

更令人关注的是，李进与顾秀红夫妇均持有美国永久居留权（“绿卡”）。这一身份使公司控制权与境外居留权产生关联，引发了对实际控制人长期稳定性的关切。

此前，李昌哲已两次订立公证遗嘱，明确其持有的8600万股股份全部由三子李进单独继承，排除其他子女的继承权，潜在家族纠纷及控制权稳定性问题引发了北交所的重点问询。当一个企业即将成为公众公司时，其实际控制权的继承安排仍以遗嘱形式存在，且存在排除其他法定继承人权利的内容，这种安排对中小股东权益的保护力度无疑是一个值得警惕的信号。

此外，永大股份曾在2021年向第三方公司江苏金之虹新材料有限公司拆出1000万元资金，金之虹当年归还300万元，2022年归还700万元。这一操作被北交所要求说明拆借背景、原因、是否形成资金闭环、拆出资金的最终用途，以及借款方是否与发行人及其关联方、客户或供应商存在关联关系。

永大股份回复称金之虹因经营活动需要资金周转而向公司借款，并声称公司及公司的客户、供应商与金之虹不存在关联关系。

然而，据工商信息，金之虹与永大股份的客户通辽金煤化工有限公司同为金煤科技的子公司。借款对象与客户之间存在同一母公司的关联关系，而公司却声称“不存在关联关系”，这一表述的真实性值得审慎审视。

此外，公司还存在现金交易等财务内控不规范的情形。这些内控瑕疵叠加在一起，构成了对永大股份财务管理规范性的系统性拷问，也直接关系到上市后公司能否对公众股东履行充分的信披义务与合规管理责任。

2022年至2024年，永大股份光伏领域收入分别为9493.72万元、2560.91万元、1.56亿元，波动幅度剧烈。到了2025年上半年，公司在光伏行业的新签订单金额直接归零，从2023年新签2.7亿元光伏订单，到2025年订单近乎清零，导致2025年度光伏领域收入占主营业务收入的比例从25.1%大幅下滑至2%。永大股份在回复北交所问询时也坦言，若硅料、硅片价格持续低迷，公司光伏业务未来业绩可能大幅下滑。

然而，永大股份将产品应用从传统化工拓展至光伏行业，曾被视为打造“抗周期”业务布局的重要举措。

2025年永大股份营收7.3亿元，较2024年8.2亿元的历史高位下滑11.3%；扣除非经常性损益后的净利润仅9674万元，同比下降9.6%，核心业务的盈利能力正面临下行压力。2025年前三季度营收同比下滑25.16%。

本文来自微信公众号“摩斯IPO”，作者：摩斯姐，36氪经授权发布。