国际金价年内涨幅归零，避险逻辑为何失灵？

中东战事硝烟未散，作为避险资产的黄金，近期却不涨反跌。

3月23日，国际金价大幅下挫，现货黄金一度失守4200美元/盎司关口，抹去今年全部涨幅，截至18:00，日内跌幅超5%。

年初，现货黄金从4300美元/盎司上方出发，一路高歌猛进，在1月底逼近5600美元/盎司。2月份开启震荡回调，行至5300美元/盎司下方。不同于以往“地缘政治冲突推动黄金上涨”的避险逻辑，中东战事持续升级，国际金价却背道而驰。自3月以来，现货黄金跌幅超19%。

黄金主题ETF月内净流入

受国际金价高位跳水的传导，国内黄金主题ETF也未能幸免。

3月23日，14只商品类黄金主题ETF，跌幅均超过9%。这些产品跟踪的指数，要么是“SGE黄金9999”，要么是“上海金”。从月内走势来看，这两个指数分别下跌了19.24%、13.03%。

尽管金价持续回调，却并未浇灭投资者的入场积极性。据Wind统计，截至3月20日（上周五），14只商品类黄金主题ETF月内份额均呈现净流入状态，其中5只份额增长过亿。

黄金ETF华安份额增长最多，净流入4.58亿份；黄金ETF易方达排在第二，份额增长了3.04亿份；黄金ETF博时紧随其后，份额净流入2.75亿份。此外，黄金ETF国泰、黄金ETF华夏份额分别增长了1.97亿份、1.26亿份。

流动性冲击与恐慌性抛售

中东战事爆发以来，金价回调已经超过三周。

“黄金近期的大幅回调是典型的流动性冲击与恐慌情绪引发的踩踏式抛售，而非对黄金基本面的否定。”华安基金指出，传导链条如下：

全球资产普跌 → 投资者面临追加保证金压力 → 抛售流动性最好的盈利资产（黄金）换取现金 → 金价下跌触发更多止损盘和量化抛售 → 形成负向循环 → 黄金短期承压。

博时基金经理王祥则提到，利率预期转向以及美元流动性需求升温带来的双重影响。

美英欧央行周内同步维持当前利率不变，但对通胀和货币政策的展望均偏向负面。美联储点阵图显示预计今年不会降息的官员有7位之多，另有1位官员甚至预计明年可能加息。英国与欧洲的央行也指出全球能源价格上涨已开始传导至汽油价格，并强调委员会已准备在必要时采取行动，以确保CPI通胀仍能回归既定目标。

“在英欧央行相继释放鹰派倾向后，以欧元和英镑计价的黄金在上周四均下跌超过4%，显示部分资金正从黄金流向欧元和英镑资产。这意味着黄金上周并非只是对美元走弱，而是在更广泛意义上承受了主要货币政策重新定价带来的压力。”王祥进一步表示。

王祥认为，黄金市场的另一层压力来自“流动性挤压”。随着中东局势升级、霍尔木兹海峡运输受阻以及周边地区风险外溢，一些资金开始优先追求流动性和资产安全，导致黄金持有者在局部市场甚至以折价方式出售实物黄金。

“这类被动卖盘虽然不一定代表中长期看空，但足以在短时间内放大价格波动。且随着技术走势的恶化，CTA趋势策略交易者开始集中离场，周内欧美ETF也呈现流出加速。”王祥解释。

能否止跌企稳？

抹去年内全部涨幅后，金价能否止跌企稳，成为市场关注的焦点。

在王祥看来，短期黄金市场表现已被市场情绪与投机博弈所主导，一定程度偏离避险对冲与逆全球化的逻辑语境，但对中长期投资者而言这也意味着配置性价比的提升。

华安基金指出，从历史经验看，流动性冲击往往具有“来得快、去得也快”的特征。

“本轮黄金从5600美元回调至今，2026年内最大回撤已达到22%，参考历史经验，2022年俄乌冲突时最大回撤21%，2008年金融危机时最大回撤是30%。”华安基金表示，从跌幅角度，黄金的情绪冲击已呈现极端水平。

华安基金认为，流动性冲击与恐慌性抛售往往是短期冲击，当恐慌情绪缓和、市场重新评估宏观风险后，黄金或有超跌反弹的可能。

“此外，当前市场对降息的预期已接近‘清零’，对美联储鹰派的预期已演绎得较为极致，而未来任何美国经济放缓的信号都可能引发这一预期的修正。”华安基金分析，中长期看，支撑黄金的宏观因素并未逆转。

这些因素包括：去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治格局碎片化带来的系统性风险，黄金对冲“国际秩序碎片化风险”与“主权信用货币风险”的价值持续显现。

需要注意的是，今日，上海黄金交易所发布最新通知：“近期影响市场不稳定的因素较多，贵金属价格波动显著加剧。请各会员单位密切关注市场行情变化，做细做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。”

本文来自微信公众号“财经”（ID：mycaijing），作者：《财经》新媒体，36氪经授权发布。