“它经济”冰与火：内卷加剧，挑战在“国外”
近日，“北交所宠物食品第一股”山东路斯宠物食品股份有限公司（以下简称“路斯股份”）披露2025年财报。
财报显示，2025财年，路斯股份实现营业收入8.61亿元，同比增长10.73%；归属于上市公司股东的净利润（归母净利润）仅为6188.69万元，同比下降21.02%；扣除非经常性损益后的净利润约5964万元，同比下降22.04%。
值得关注的是，这是路斯股份上市以来首份净利下滑财报。对比来看，行业数据显示，宠物食品赛道2024–2029年复合年增长率（CAGR）将达15%，到2029年有望突破3000亿元。
在宠物食品赛道加速扩容期，拥有20余年行业积淀的路斯股份，为何会出现“增收不增利”的“剪刀差”业绩？“北交所宠物食品第一股”的业绩转向，又对行业发展释放了什么信号呢？
01
国际化迎“第一道坎”
2025年业绩分段来看，路斯股份出现营收和盈利的分化并非偶发波动，而是贯穿全年的持续性趋势。
具体来看，2025年第一季度，路斯股份归母净利润同比增长17.34%，但其2025年上半年该数据已转为同比下降12.07%；前三季度归母净利润为4678.27万元，同比降幅扩大至21.09%，与全年降幅（-21.02%）基本一致。分析人士表示，路斯股份扣非净利润、基本每股收益（0.60元，同比下降21.05%）、加权平均净资产收益率（10.74%，下降超3.4个百分点）等核心盈利指标同步承压，印证了其盈利质量恶化的系统性与结构性特征。
路斯股份盈利走弱，或与其柬埔寨子公司的投产实况、核心产品的盈利结构改变、以及人民币汇率变动传导等多密切相关。
2025财年，路斯股份得益于境外市场订单显著增加，尤其来自俄罗斯与美国的采购需求拉动肉干、罐头产品出口；以及内销端主粮产品收入实现同比增长40.02%，其营收实现了双位数增长。不过，路斯股份的营收扩张并未真正转化为企业盈利。
为规避美国加征关税、优化全球产能布局、提升北美市场竞争能力，路斯股份于2023年5月在柬埔寨“落子”路恒宠物食品有限公司（CAMBODIAN LUHENG PET FOOD CO., LTD.），持股51%。该工厂于2024年10月正式投产，较计划晚了近一年。
投入使用后，路斯股份的柬埔寨工厂盈利能力备受考验。2024年全年亏损372.58万元；2025年上半年亏损额即扩大至756.77万元；2025年全年业绩快报更明确指出，其“处于投产初期产能利用率不足导致亏损”，是母公司净利润下降的首要原因。亏损原因包括存货跌价、效率低毛利低、管理费用攀升等。
行业人士直言，当前阶段，柬埔寨子公司本质上是一个战略性“成本中心”，其亏损是全球化布局无法回避的初始代价。若其在“产能爬坡阶段”，产能利用率长期无法突破盈亏平衡点（业内普遍认为需达50%-60%以上），则不仅无法兑现投资回报，更将持续拖累母公司报表，放大整体盈利风险。
02
内外交困，
宠物企业发展缩影？
除了子公司带来的“烦恼”外，路斯股份的产品线失衡亦出现雏形。
在2025财年，路斯股份主粮产品虽实现了40.02%的惊人增速和22.91%的毛利率（同比提升5.45个百分点至15.47%），展现出强大的增长动能与盈利潜力。但其主题产品肉干却进入承压期。作为公司基本盘与最大收入来源（占比56.79%），肉干产品2025年上半年毛利率为23.39%，同比下降3.02个百分点。下滑主因是销售单价下降，收入增速仅为3.24%，明显低于成本增速。同期，路斯股份肉干、罐头、肉粉三大主力品类毛利均出现下滑。可见，2025年，路斯股份的增长呈现出一种“结构性失衡”，或基于市场竞争加剧等原因，其高毛利产品的增长动能有限，导致路斯股份有效转化为利润增量的力量减弱。
此外，作为出口导向型企业的路斯股份（外销收入占比高达63.92%），其风险对冲能力存在一定空缺。截至2025年，路斯股份所有公开披露文件中，均未见其发布任何关于开展外汇套期保值业务的公告。伴随人民币汇率的整体升值趋势，路斯股份盈利遭遇双重打击。
不过，这并非路斯股份一家现状。综合来看，2025年，中国及全球宠物食品企业在财务表现上呈现出“营收增长分化、利润承压明显”的总体格局。头部企业如乖宝宠物、中宠股份保持增长势头，但乖宝宠物亦在第三季度出现了净利下滑；佩蒂股份在2025年前三季度出现营收、利润双下滑……随着市场的扩容，越来越多企业进入“爬坡期”。
如此，当愈来愈多宠物食品企业出海寻机，入局者同步需要面临成本上升、海外扩张投入加大、市场竞争加剧等多重压力，这些问题导致净利润增速放缓甚至下滑的现状。如何加速新投产从“成本中心”向“利润中心”转变，推动产品完成价值跃迁，已经是行业的共同考题。
本文来自微信公众号“中食财经”，作者：中食团队，36氪经授权发布。
