谁在主导这场公募FOF的千亿狂欢？

公募FOF正在经历一场静默革命。

近一年平均收益17.9%，头部产品狂揽超90%收益，2025年末规模突破2441亿——这个曾在熊市中被质疑“名不副实”的品类，乘着牛市的东风，已然走出了一波逆袭行情。

但真正值得关注的，远不止这些数字。

01 三重蜕变

在发行端，公募FOF的火爆行情有目共睹——仅过去一个多月，新发FOF数量就达到36只。

市场认可度也显著提升，多只产品首发募集规模突破40亿元，总发行份额高达335.75亿份，使其成为今年以来继混合型基金和指数型基金之后的第三大发行主力。

与几年前动辄锁定三年、五年的“养老FOF”不同，如今新发的产品普遍将持有期缩短至3个月或6个月。

流动性的大幅“松绑”，只是表象。

更深层的变化藏在名称里：“多元配置”“稳健”“多资产”成为高频词，背后是FOF配置逻辑的彻底转向——从传统“固收+”单一赛道，加速拓展至A股、港股、黄金、REITs、QDII等全谱系资产。

今年的多元化配置之所以更有底气，一方面得益于慢牛与结构性行情营造的良好环境；另一方面，公募基金产品线已来到一个相对完备且丰富的阶段，可供FOF挑选的底层子基金越来越多，为大类资产配置提供了前所未有的便利，这也是今年FOF募集火爆的核心支撑之一。

此外，机构投资者近年来对FOF的认可度也在持续提升。

Wind数据显示，截至2025年末，全市场公募FOF的机构持有比例已升至26.82%，较2024年末的16.34%大幅提升10.48个百分点，机构增配意愿显著。

从结构上看，这一增长主要由混合型FOF驱动。而随着今年混合型多资产FOF的持续发行，机构资金有望成为支撑FOF走出第二增长曲线。

02 三次命运转折

然而，FOF的故事从来不是一帆风顺，其在国内的发展可谓是一波三折。

FOF在我国起步比较晚，2017年开始新发第一批产品，结果一开局就步入了深水区，恰巧遭受了2018年的大熊市。

彼时FOF的投资管理还处于探索阶段，FOF基金经理对底层资产透明度过于依赖，导致不少FOF陷入了大部分子基金买入的都是自己所在公司的产品，这使得FOF最初想通过精选全市场优质基金创造超额收益变成了一个难以兑付的空头支票。

还有个别FOF过于暴露股票资产敞口导致在2018年熊市遭遇了大幅的回撤，打破了当时投资者对于FOF组合投资可以分散风险降低回撤的信仰。

随着2019年股票市场回暖，FOF迈入了发展的第二个阶段：政策推动下养老金大举入市，促使FOF扭转颓势，步入了发展的繁荣期。

以养老FOF为主的产品无论是发行数量还是规模都全面激增，在随后的2020和2021年内FOF规模迎来了爆发式的增长。

FOF从2018年底的107亿攀升至2021年底的2100亿，规模增长1862%，完成了第一阶段的增长曲线。

2022年股票市场开始震荡走弱，FOF也迎来为期3年的震荡调整期，规模逐渐回落至2024年底的1300亿。

2025年随着慢牛市场的推动，FOF迎来了新的繁荣增长期，截至年底规模超越了历史峰值。

03 变局

FOF规模的一波三折也伴随着管理人的起起伏伏。

从整个公募FOF发展的生态体系来看，近几年呈现头部机构“洗牌”，管理人集中度略有下降的趋势。

截至2025年年末，易方达基金（211亿元）跃升至规模榜首，与富国、兴证全球、广发、中欧共同构成前五名，竞争格局发生显著轮动。

此前长期领先的兴证全球基金在2025年被易方达超越，而富国、广发等机构凭借稳健的多元配置产品实现规模快速提升，市场偏好从单一“固收+”向跨资产、多策略FOF转变。百亿FOF管理人增至7家（易方达、富国、兴证全球、广发、中欧、国泰、华夏）。

前十大管理人合计规模占比由2024年末的64%下降为58%，虽然市场集中度虽仍偏高，但头部垄断格局正被更多中型机构打破。

此次FOF第二增长曲线的开启不止是市场和产品端的推动，销售范式的革新更是推动FOF未来规模增长的重要引擎。

以招商银行（“TREE长盈计划”）和建设银行（“龙盈计划”）为代表的银行渠道强力推动渠道端规模增量，加速推动了FOF的第二增长曲线。

招商银行“TREE长盈计划”联动公募管理人，以FOF为核心打造一站式配置方案，2025年推动多只FOF爆款发行，有效带动全年公募FOF规模大幅增长。

通过“代销+托管”双轮驱动，2025年四季度FOF新发托管规模近240亿，位居行业首位。

建设银行紧随其后，2025年底推出“龙盈FOF”严选计划，构建分层产品矩阵，首只新发产品一日售罄，募集超20.99亿元。

两大计划定位互补，均通过银基协同发挥渠道优势，推动FOF全方位普及。

04 尾声

站在当前时点回望，公募FOF已走出了早期的产品探索与规模波动期，逐渐步入策略成熟、渠道赋能、需求多元的良性发展轨道。

一方面，产品端通过缩短持有期、拓展多资产配置，显著提升了流动性与适应性；另一方面，银行等主流渠道以“银基协同”模式深度参与，为FOF注入持续的规模活力和客户触达能力。

随着机构资金配置意愿增强、居民财富管理需求持续释放，以及公募基金底层资产日趋丰富，FOF有望在资产配置、服务一站化的趋势中，持续发挥其基金优选、风险分散、组合配置的独特价值。

如果说，第一增长曲线是政策与市场共振下的规模爆发，那么，当持有期缩短、资产拓宽、渠道赋能三重变化同时发生，公募FOF的第二增长曲线又将如何展开、走向何方？

本文来自微信公众号“阿尔法工场DeepFund”，作者：基哥，36氪经授权发布。