互联网“老登”做投资，一笔赚了两个亿

互联网时代的老将，在机器人赛道悄然斩获超过2亿元回报，此人正是瓜子二手车创始人杨浩涌。

时钟拨回2015年，消费互联网风头无两，杨浩涌创办的瓜子二手车正身处激烈的市场厮杀之中。然而，就在主业鏖战之际，他却将一笔666万元的天使投资投向天津一家不足20人的创业公司。这家公司正是不久前向港交所递交IPO申请的阿童木机器人。

阿童木机器人的创始人刘松涛，是杨浩涌的天津大学“学弟”。机械工程专业毕业的他怀揣着用机器人“解放中国3亿蓝领工人”的朴素愿景，试图以实验室技术切入一个被外资品牌长期垄断的细分市场。

十年过去，工业机器人赛道掀起赴港上市热潮，十余家公司密集递表。资本快速聚集之下，行业估值水涨船高。杨浩涌的早期押注迎来兑现窗口，投资回报率已超过3300%，账面收益突破2亿元。

被视为上个时代创业者的杨浩涌，做起天使投资人，对行业周期和节奏也有自己的把握。

这不禁让我想起之前一段时间有过的对创投圈“老登”“小登”的讨论。其实，小登有小登的冲劲，而老登也有老登的实力，如何在复杂环境中找到自己的节奏，穿越周期，既保留战略耐心，又在关键时刻做出务实决策，始终是每位投资人要学的必修课。

初代互联网大佬归来成为投资人

作为中国互联网初代大佬，杨浩涌的身份标签诸多。

2005年，他与兄长杨浩然创办分类广告网站赶集网，与主要竞争对手58同城鏖战多年。2015年11月，58赶集将旗下二手车业务瓜子分拆，分拆后杨浩涌以个人身份入股，持股超过50%，其余股份由58赶集持有。2017年，他又创办汽车新零售平台毛豆新车网，随后瓜子二手车与毛豆新车网整合为车好多集团。

而最近，翻看关于杨浩涌的网络消息，大部分都是来自于他在山行资本的发言。

山行资本成立于2015年12月，是一家典型的“创业者基金”。除杨浩涌外，创始合伙人还包括网易新闻APP创始人徐诗。山行管理多只早期及成长期双币基金，重点布局AI+、出海、出行与新能源等方向，已投资理想汽车、悦刻、粉笔、Halara、东方空间、元保科技、闪送、猿辅导等一批成长型公司。

同时，山行也持续关注数据挖掘、虚拟现实与人工智能等前沿技术。徐诗曾表示：“我们邀请麻省理工、斯坦福的科学家作为知识储备，帮助进行前沿技术分析。但从科学突破走向成熟商业形态仍需时间，目前尚未看到足够理想的落地模式。”

事实上，杨浩涌的个人投资早在创业时期便已展开。2015年11月，他以瓜子二手车董事长兼CEO身份“带队”，同时作为个人投资者向瓜子投入6000万美元。

就在外界普遍认为他将All in二手车赛道时，杨浩涌却出人意料地拿出666.67万元，与另外两位个人投资者共同押注学弟刘松涛创办的阿童木机器人。

那时阿童木仍处创业早期，受限于管理经验不足与市场定位模糊，公司一度陷入困境。天使轮后，杨浩涌并未像多数财务投资人那样“只投不管”，而是深度参与公司发展：梳理商业模式、引入供应链资源，甚至在瓜子二手车的工厂中测试机器人应用场景。——以上这些已经远远超出一个天使投资人的能力边界，而是更接近于今天的产业投资思路。

2016年，阿童木完成Pre-A轮融资，深创投入场。此轮中，杨浩涌通过部分股权转让回笼600万元现金，但仍保留大部分股份。此后的近十年间，他几乎未再减持。

十年后，阿童木冲刺港股IPO，公司估值已从早期约400万元跃升至25亿元，增长达625倍。按D轮投后估值计算，杨浩涌所持股份账面价值约2.225亿元，加上早期套现的600万元，整体回报率超过3300%。

产业资本陆续站台

阿童木机器人成立于2013年，正值国内工业机器人产业起步加速阶段。中国信通院发布的一份报告显示，自2013年起，中国已成为全球最大的工业机器人消费市场。从应用结构看，当年近六成工业机器人集中在搬运与上下料领域，涂装与胶封则位列第二大应用场景。

这一年，创始人刘松涛刚从天津大学机械工程专业硕士毕业不久，敏锐地捕捉到并联机器人这一被外资品牌长期垄断的细分赛道。彼时，中国制造业正经历自动化升级浪潮，食品、日化、制药等行业对高速分拣机器人的需求快速增长，但市场上的并联机器人几乎清一色来自瑞士、日本品牌，单台设备价格动辄数十万元，中小制造企业难以承受。

在深创投一位投资经理的牵线下，刘松涛认识了同样来自天津大学的学长杨浩涌。对于该项目，杨浩涌的评价是“技术扎实、空间很大、但关注度不高”。

在得到杨浩涌的支持后，阿童木机器人逐渐进入产业资本的视野。2016年10月、2017年8月开启Pre-A轮融资，其中，宁波海达投资1700万元，深创投出资300万元，深创投关联方红土创客投资756万元。

2019年1月启动的A轮融资中，产业与学术背景更为鲜明。北航机器人研究所名誉所长、智友·雅瑞科创平台发起人、中关村智友研究院院长王田苗教授个人出资120万元入股；其控制的宁波雅瑞向阿童木投资840万元，北京雅瑞再投800万元，合计投入1760万元。

此后的2021年4月至2025年10月间，公司进入了融资与扩张的快车道，连续完成了至少4轮融资，陆续吸引了包括新松投资、泰达海河智能制造基金、国中资本、联想基金、海尔金控旗下青岛海创、泰达科投、静水湖创投等知名产业、财务及国资投资方。截至目前，阿童木机器人已完成七轮融资。

在资本与产业资源的持续加持下，阿童木的产品线快速拓展：2020年，并联机器人做到国产自主品牌市场第一；2023年推出重载协作机器人；2024年发布高速SCARA机器人；2025年进一步推出具身智能机器人。

经过十余年发展，阿童木机器人已累计为全球超过1000家企业提供产品与解决方案，沉淀了1000余个细分应用场景，业务覆盖东亚、东南亚、中东、欧洲及北美等30多个国家和地区。

工业机器人上市潮

过去一年，工业机器人赛道迎来一轮密集的资本化窗口。优艾智合、微亿智造、珞石机器人等在内的十余家公司相继递表港交所，掀起一波上市潮。

从路径上看，阿童木机器人属于典型的18C“特专科技公司”，这也是近一年多数机器人企业选择的赴港上市通道。港交所于2023年推出《上市规则》第18C章，允许尚未盈利但具备技术壁垒与增长潜力的科技企业登陆资本市场，为重研发、长周期的机器人行业打开融资闸门。

虽然新规降低上市门槛，但机器人行业盈利稀缺的现实仍然摆在眼前。

阿童木机器人在2023年和2024年持续亏损，且招股书提示未来仍可能产生净亏损。报告期内，公司分别实现营收0.93亿元、1.35亿元和1.57亿元，规模稳步扩大，但利润端承压明显——2023年和2024年净亏损分别为0.39亿元和0.47亿元。尽管2025年前三季度实现93.8万元净利润，全年能否真正扭亏仍存不确定性。

亏损背后，是典型的扩张与产品迭代周期。作为传统业务，并联机器人（多机械臂协同作业的工业机器人形态）毛利率长期维持在20%以上，但新产品尚未形成规模效应。

例如，2023年，阿童木机器人推出的重载协作机器人仅贡献138万元收入，占比不足2%，毛利润为-275万元，毛利率低至-198.9%。2024年发布的高速SCARA机器人，广泛应用于3C电子产线、以“水平高速、垂直高刚性”为特点的装配机器人，当年实现收入81万元，占比仅0.6%，毛利润为-101万元，毛利率-125%。

究其原因，工业机器人重研发、重投入，新产品在早期难以通过规模化生产摊薄成本，亏损几乎成为必经阶段。与此同时，公司部分核心部件正从外采向自研过渡，进一步推高研发费用。报告期内，阿童木机器人的研发投入占营收比例分别为20.7%、22%和9.2%。虽然2025年前三季度的占比因统计周期存在波动，但整体仍处于高投入区间。

尽管港股正在成为工业机器人企业的“融资中枢”。但在上市热潮背后，行业仍处在技术兑现与商业化爬坡阶段，盈利能力仍是多数公司面临的核心挑战。这场资本竞赛，很难说何时进入真正的收官时刻。

在这样的行业节奏中，所谓共识与非共识，往往只是阶段性的市场叙事，能否穿越风口退去后的漫长周期，最终仍要交由时间作答。这个时候，投资人经验和定力的价值也就体现出来了。

本文来自微信公众号“东四十条资本”（ID：DsstCapital），作者：韦香惠，36氪经授权发布。