国投白银，给市场上了一课

近日，国际白银价格大幅震荡。受此影响，投资白银期货的国投白银LOF的净值大幅回撤。这不仅是一个关于白银波动的案例，更暴露了在极端行情下， 和国际商品期货挂钩的产品 估值、场内溢价风险以及投资者认知之间的深度博弈。

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终于企稳了

2月9日，国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）（以下简称“国投白银LOF”）二级市场价格终于打开跌停板，并最终收盘大涨8.36%。

在此之前的5个交易日，国投白银LOF已经连续5次跌停，这也让该基金合计回落了40.93%。

与大部分基金的底层资产为股票、债券等不同，国投白银LOF属于商品期货基金。该基金主要通过买卖上海白银期货合约来跟踪白银价格走势。

这类基金让普通投资者无需直接开通期货账户，就能通过证券账户（像买卖股票一样）进行投资和交易，从而参与白银市场的价格波动。

但是，有利必有弊。国投白银LOF作为商品期货基金，其风险收益特征与股票、债券基金显著不同，且价格波动较大。基金的净值表现不仅受国际国内白银价格影响，还受期货合约展期成本、基金仓位管理等因素影响，另外，作为LOF，它既有净值（申购赎回的基础价格），也有二级市场的交易价格。交易价格受供需关系影响，可能与净值存在折价或溢价。2月9日，国投白银LOF的二级市场交易价格较其净值仍然溢价了61.5%。

国投白银LOF的交易价格，从2025年11月24日至2026年1月29日的短短两个多月里上涨了283.27%。

然而，大涨之后随之而来的便是大跌。国投白银LOF跟踪的上海白银期货合约价格，2026年1月30日至2月6日，合计下跌了36.78%。

02

估值修正引发“额外亏损”

2月2日晚，国投白银LOF更新净值后显示，单日跌幅达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录。国投瑞银基金公司公告称，对国投白银LOF进行了估值调整。

为何会出现如此极端的估值调整？

在常规估值逻辑下，作为市场上唯一一只主要投资白银期货合约的LOF基金，国投白银LOF的净值通常锚定国内沪银期货走势，而后者设有±17%的涨停跌限制。这一规则在正常行情中可兼顾交易秩序与国内外价格传导，但在极端行情下就会出现价格脱节问题。

不巧的是，2月2日就发生了极端行情，国际银价骤然下跌超过30%，受限于涨跌停规则，沪银期货当日最多只能下跌17%，国投白银LOF的账面也只亏了17%，价格明显跟外盘脱节。

为了反映白银的真实价值，国投瑞银基金在当日盘后，按照国际银价给国投白银LOF做了估值调整，并追溯效力至当日生效。

这一调整，直接让投资者当天的收益大变：原本显示只跌17%，修正后直接变成大跌31.5%。

关键的是，这部分因估值修正多亏的十几个点，已经计入了2月2日净值，后续只会以新的更低净值为基准计算，不会回补、不会重算。

虽然国投白银LOF的溢价曾一度超过100%，但本质还是“用4元的价格买2元的净值”，格兰投研创始人、资深市场分析师申文冠表示，一旦溢价回归，就是银价不跌也亏钱，所以该LOF持有人陷入了“反弹吃不到、回调躲不开”的困境中。

之所以会有这种调整，根源在于内外盘定价机制的差异。白银是国际定价品种，伦敦银（现货白银）目前没有涨跌停限制，但国内白银期货存在涨跌停限制，后者收盘结算价可能短时期无法完全反映国际市场真实波动。

申文冠认为，“从‘基金估值要公允、要公平对待持有人’的原则看，调整估值是能自洽的，但投资者体验做得可能不是太好”。

针对国投白银LOF估值调整引发的争议，2月6日国投瑞银基金公告表示，“公司已成立工作小组，正在抓紧研究制定相关工作方案，支持投资者便捷地通过和解、调解、仲裁等渠道或方式依法解决诉求”，同时“公司将积极支持和解、调解、仲裁的有效执行”。

实际上，这场风波也暴露了白银LOF这类产品的风险：高溢价、估值调整、内外盘交易时段错配等等，任何一项在极端行情下都可能放大亏损。

“LOF的合理溢价区间，其实应该很窄，通常0～5%，溢价超过40%就可能出现‘净值下跌+溢价收窄’的双杀。”申文冠建议，若要布局白银，应优先选择市值较大的白银股票，而非这种高溢价LOF，同时，用资产配置思路替代“单一品种重仓”，把贵金属当成组合里的“小比例对冲/分散”，而不是短线主仓去追涨杀跌。

2月9日，国投白银LOF二级市场价格终于企稳回升，但它给投资者上了生动的一课：商品类工具是专业投资者的战场，而非小白散户的避风港。

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：周遐观，编辑：朗明，36氪经授权发布。