寒武纪，万亿市值一日游

乘着人工智能产业爆发的东风，寒武纪市值一度突破万亿元大关。然而，随后两个交易日，股价持续回落，到7月2日， 其市值已经跌至8620亿元。在算力芯片赛道群雄逐鹿、国内众多芯片企业纷纷加码布局的竞争格局下，寒武纪若想稳固万亿市值地位，仍需跨越诸多挑战。 

单季10亿元利润，撑起万亿元市值。这样的反差说出来谁敢信？但寒武纪做到了。

6月30日，A股上半年收官之际，国内芯片龙头寒武纪给了整个科技市场一个惊喜，公司股价强势拉升，盘中涨幅最高扩大至9%以上，收盘价为1595.55元，成为科创板史上首只市值突破万亿元的个股。

超强的表现显然连寒武纪自己被打了个措手不及。同日晚间，公司紧急发布异动公告，称公司股票价格累计涨幅较大，可能存在短期上涨过快之后下跌的风险。

《财经天下》注意到，6月30日，A股市场万亿市值的科技公司中，除了寒武纪，还有宁德时代、工业富联、中际旭创，后三者第一季度净利润分别为207亿元、106亿元、57亿元，寒武纪“以小博大”的能力令人侧目。

回想2022年4月，寒武纪尚处寒冬，股价降到31元冰点，短短4年多时间，公司股价涨了超50倍，市场究竟为何这么狂热？

▲寒武纪上市以来股价走势情况

从“亏损王”到盈利20亿元

资本市场看情绪，看趋势，更看业绩。寒武纪的万亿元市值，很大程度上建立在惊人的业绩反弹基础之上。

通过财务数据可以清晰地看出，2020年上市的寒武纪，2020年至2024年净利润均为负值，五年时间累计亏损38亿元。2025年，公司一改常态，不仅盈利了，还实现大幅逆袭，全年净利润同比暴增555.24%至20.59亿元。2026年第一季度，这种情况还在持续，公司净利润再达10.13亿元，同比增长185.04%。

也就是说，寒武纪用了一年半时间，几乎把过去五年亏的钱全抹平了。这中间经历了什么？

一切还要从寒武纪的成长经历说起。

2016年春，AlphaGo打败人类棋手，引爆全球AI热潮。在中国科学院的一间实验室里，来自中科大少年班的陈云霁、陈天石兄弟，正满怀激情闯入AI世界，筹划着创立一家AI芯片公司——寒武纪。公司名取自地质学上“生命大爆发”的时代，隐喻人工智能的未来。

创业初期，市场主流观点是“造芯片不如买芯片”，很多人对寒武纪所做之事不屑一顾，但兄弟二人没有泄气，先是凭借两篇计算机相关论文引起全球科研界的关注，后又推出全球首款商用深度学习处理器IP“寒武纪1A处理器”。

怎么理解寒武纪1A处理器？它本质上是一个IP（知识产权核），在芯片行业，它相当于是一组预先设计好、经过验证、可重复使用的电路功能模块，有了它，其他公司只需花钱买下授权，就能像搭积木一样，将这个AI模块集成到自己的芯片设计中，直接获得高效的AI处理能力。

更重要的是，寒武纪1A处理器有它的特殊性，它专为AI而生，而非像传统计算机里的CPU那样兼顾其他事情，因此，它效率极高，在处理相同AI任务时，具有大约25倍性能和50倍能效的优势。

2017年，真正令寒武纪名声大噪的时刻来了，以“人工智能”为核心卖点的华为旗舰手机Mate 10发布，该手机是世界上第一个搭载人工智能芯片的手机，芯片的核心IP，正是寒武纪的1A处理器，这也是寒武纪技术首次大规模应用于消费级产品。

自此，寒武纪和华为开启为期两年的蜜月期。

财务数据一目了然，2017年和2018年，寒武纪终端智能处理器IP授权业务收入占主营业务收入的比例分别为98.95%和99.69%，其中，华为海思（华为旗下半导体公司）贡献的收入占比高达100.00%和97.94%。

渐渐地，华为回过味来，与其花钱养活“外人”，不如把业务拿过来，自己生产芯片，既降成本，又保安全。于是，华为一纸通知，停止合作，寒武纪没了靠山。

反映到业绩端，2019年，寒武纪原本是顶梁柱的终端智能处理器IP授权业务收入一落千丈，占主营业务收入的比例降至15.49%。“主要系华为海思选择自研终端智能芯片，未与公司继续合作。”寒武纪解释称。公司还表示，由于与华为海思未继续达成新的合作，且短期内难以开发同等业务体量的大客户，预计IP授权业务收入将继续下滑。

要知道，此前，寒武纪因巨额研发支出就一直未能盈利，华为离开后，公司更是过上苦日子。2020年，科创板允许尚未盈利但具有高成长潜力的科技公司上市，寒武纪得以敲钟，即使它处于4.35亿元的年亏损状态。之后，公司净亏损额逐年扩大，2022年一度达到12.57亿元峰值。

一时间，陈云霁、陈天石兄弟仿佛又回到了创业时的处境，随着研发工作的继续，IPO融资和定增融资的钱越烧越少，公司业绩却不见起色，有投资者甚至将寒武纪批评为“只会讲故事的公司”。

命运的转折，在两年后悄然到来。

乘上AI东风

2024年，英伟达A100芯片突遭禁售。这是一款此前具有超强垄断性的产品，是几乎所有AI大模型公司训练时的首选算力工具。国外的OpenAI、谷歌、Meta，国内的字节跳动等互联网大厂，为了备战AI竞赛，每天做的事情就是“抢囤”A100芯片。

当有一天A100芯片不能用了，“等米下锅”的厂商急于寻找替代品，在此关键时刻，陈天石手捧研发已久的思元590芯片站了出来。

关于思元590芯片的性能水平，市场上说法不一，有人说跟英伟达差距很大，有人说部分大模型推理接近英伟达80%的水平，寒武纪自己的口径是，思元系列产品性能均达到国际主流产品的水平。

但有一点可以确认，思元590足以跻身国产AI芯片的第一梯队，寒武纪由此订单井喷。2024年，公司云端产品线收入（可简单理解为卖芯片的收入）同比暴增1188%，公司亏损额由上一年8.48亿元，减少至4.52亿元。2025年云端产品线收入继续同比增长455.34%，公司以20.59亿元的净利润，迎来了上市以来的首次盈利。

这一变化对于陈天石别具意义。他早在2020年接受甲子光年采访时就澄清称，“市场对我们有些误会，觉得我们是以卖IP为生的，事实远非如此，我们从来没有想过只做一家IP公司”。他表示，公司最初做IP产品线，是因为没钱去研发非常复杂的芯片，后期做出芯片了，才算迈向正轨。相比IP业务，芯片单价高，增长快。

资本市场对寒武纪的态度随之改观。公司股价2024年末为437元，2025年末为909元，2026年4月一举冲上千元。

寒武纪创始人、董事长陈天石身价跟着水涨船高。以6月30日1万亿元最高市值计算，陈天石直接持有公司28.35%股份，身家一度逼近3000亿元大关。2020年底，陈天石初登福布斯中国富豪榜时，其身家尚为202.8亿元，6年时间，这位85后的财富膨胀了13倍。

万亿市值只“昙花一现”？

回顾寒武纪逆袭的历程，失去华为这个重要客户后，公司蛰伏蓄力，通过芯片研发为自己争取了重回牌桌的机会。当算力国产化已是明牌主线，大模型训练又为国产AI芯片打开前所未有的需求窗口，寒武纪挺进万亿元市值就成了水到渠成的事。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《财经天下》说，业绩水平说明寒武纪商业模式已经跑通，商业化落地能力得到了市场验证。他还强调，市场愿意给其远高于传统芯片企业的估值，核心锚点从来都不只是当期业绩，而是其作为国产AI芯片核心标的的稀缺性。

“目前，国内具备高端通用AI芯片研发能力的企业屈指可数，寒武纪作为较早实现7nm工艺芯片量产、产品覆盖训练到推理全场景的厂商，其稀缺性在未来3到5年内都会持续存在，直到国内AI芯片产业整体进入成熟竞争阶段，有更多同量级的厂商跑出，才会逐步稀释这种稀缺性溢价。但只要AI产业的增长曲线没有见顶，具备核心技术能力的厂商仍然会享有估值优待。”袁帅进一步表示。

即使如此，跨过万亿市值后，陈天石及团队要思考和面对的问题还有很多。

袁帅所提到的竞争问题最为紧迫，很长时间以来，众多国产芯片选手都深深觊觎算力芯片这块肥肉。

全球市研机构IDC报告显示，2025年中国市场的AI加速卡出货量约为400万块，英伟达以55%市场份额排名第一，该数字较之前的95%近乎腰斩。国内芯片厂商总出货量约165万块，市场份额共计约41%。

英伟达空出来的市场份额被国内哪些厂商拿走了？报告显示，华为以81.2万块的出货量在国内厂商中排名第一，占据近乎一半的国内市场份额，第二名的阿里平头哥市场份额为16%，百度昆仑芯与寒武纪并列第三，市场份额为7%，再往下是海光信息、沐曦股份、天数智芯、清微智能，国内市场份额在5%及以下。

对于寒武纪来说，前几大厂商无一等闲之辈。昔日的盟友华为，如今已成为最棘手的劲敌；平头哥背靠阿里大树，资源与资金不用愁；百度分拆昆仑芯上市，显示出要将芯片业务做大做强的决心。

“说实话，对于包括寒武纪在内的所有国内厂商，突围路径都是一样的，那就是追赶英伟达的生态。”一位芯片采购商对《财经天下》坦言，英伟达本质上是一家披着硬件外壳的软件公司，它的生态太强了，靠一套架构把所有客户都绑了进来，客户如果切换架构，需要重新写代码，迁移成本极大。

然而，生态恰恰是国产厂商最薄弱的环节，这是大家不可回避的事实。寒武纪承认，人工智能芯片技术仍处于发展阶段，尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。这种短板，叠加极度集中的客户结构，进一步放大了经营风险。近三年，寒武纪前五大客户销售额占营收比例分别高达92.36%、94.63%和88.66%，任何一家核心客户的流失，都可能对公司业绩造成明显冲击。

供应链层面同样暗藏隐忧。寒武纪的供应商覆盖IP授权、服务器、晶圆制造和封装测试等多个环节，产业链条长、专业化程度高。好在寒武纪为此已有所准备，截至2025年末，公司存货账面价值达49亿元以备不时之需，该金额占期末总资产的36.79%。

比起上述种种，引起市场最多争议的还是寒武纪的估值问题，达到万亿元市值的6月30日，公司滚动市盈率高达368.97倍。

“市场愿意给予其超高市盈率，本质上是押注其未来的成长空间，这种估值逻辑在高成长的硬科技赛道十分常见。”袁帅称。

时间来到7月2日，寒武纪市盈率降到317.27倍，同时公司股价回落至1372元，市值为8620亿元。袁帅认为，“AI芯片这类高景气赛道，市场预期本就处于高位，资金博弈的烈度远高于传统行业。这一走势在市场预期的合理区间之内”。

本文来自微信公众号“财经天下WEEKLY”，作者：财经天下，36氪经授权发布。