“卖水者”跑赢“淘金者”，在好莱坞大厂和院线艰难度日的同时，IMAX正挣得盆满钵满

近期，美股电影娱乐板块各家公司陆续公布业绩报告，在电影行业的一片萧条中，IMAX脱颖而出，以股价涨幅超44%的成绩领跑同业。 

与之形成鲜明对比的是，传统院线巨头同期普遍陷入股价低迷态势：AMC股价跌幅超60%，Cinemark股价下跌25%，Marcus Theatres股价亦下滑约28%。这种显著的行业分化，使得IMAX成为美股电影板块的核心领跑者。 

2025年主要电影院线公司股价变动情况，IMAX一枝独秀（数据：FactSet；图源：CNBC）

从行业发展规律来看，电影市场竞争格局迭代频繁，头部企业兴衰交替较为常见，但IMAX在行业整体承压背景下实现股价大幅攀升，而同业企业集体受挫的局面，实属行业罕见。 

这一现象恰如“淘金热”时期的商业逻辑：当多数参与者聚焦于核心资源挖掘而收益有限时，为行业提供基础服务与支撑的主体反而能够实现稳定收益。IMAX当前在电影市场的定位，正是此类“卖水者”，在行业下行周期中构建了差异化的生存与发展路径。

闷声发大财

据IMAX披露，2025年全球IMAX票房收入创下12.8亿美元历史纪录，较2024年同比增长超40%，较2019年行业繁荣期创下的票房纪录亦高出13%，彰显出强劲的业绩增长动能。 

从行业整体环境来看，2025年北美总票房未达到分析师年初预测的90亿美元，表明行业复苏进程仍面临诸多阻碍。在此背景下，IMAX的票房增长表现出极强的稀缺性，也充分体现了市场对其商业模式可行性与未来发展前景的高度认可。 

从财务传导逻辑来看，票房收入的稳步增长直接驱动公司营收与利润规模提升，为股价的持续上行提供了稳定的基本面支撑。 

从股价走势细节来看，IMAX在2025年的市场表现极具竞争力。多家投行将其目标价从28美元上调至35美元，充分反映出资本市场对IMAX未来发展前景的乐观预期。 

然而让投资者惊喜的是，IMAX股价收益率到年底飙升至76.3%，52周股价最高点达到39.98美元，接近40美元，远超投资者预期，这一表现即便在整个美股市场中也均处于前列。 

IMAX近一年股价处于上升通道（数据：LSEG）

反观传统院线企业，AMC、Cinemark、Marcus Theatres等企业股价持续承压，其中AMC在2025年股价跌幅超60%，与IMAX形成鲜明反差。 

这种股价走势的差异，本质上是资本市场对不同企业增长确定性的预期分化：IMAX凭借独特的商业模式与清晰的市场定位，获得投资者广泛青睐，享受估值溢价；而传统院线受内容供给不足、运营成本高企等多重因素制约，市场对其未来盈利稳定性存在担忧，进而导致股价持续低迷。 

（请参考《你若安好，那还了得？和王健林的万达集团分手后，AMC院线的日子越过越难》）

市值表现层面，IMAX进一步凸显其核心竞争力。尽管IMAX银幕数量占全球电影银幕总数的比例不足1%，但其在头部影片票房中的贡献占比却极为显著。 

以《F1：狂飙飞车》为例，该片全球上映前10天票房近3亿美元，其中IMAX放映贡献占比超20%；在美国与加拿大市场，IMAX影院的票房贡献占该片本土总票房的25%。同样，华纳兄弟《罪人》、派拉蒙《碟中谍8：最终清算》等影片的IMAX银幕票房占比均超20%。 

IMAX以有限的银幕规模，创造了极高的票房价值。截至目前，IMAX市值规模超过20亿美元，其市值表现与银幕规模的鲜明对比，充分印证了“小而精”的高端放映模式对企业价值的核心拉动作用。 

相比之下，传统院线虽拥有庞大的银幕体量，但受运营效率偏低、盈利能力不足等因素影响，陷入“规模不经济”的困境，难以有效支撑市值增长。 

盈利表现层面，IMAX与同业企业的差距进一步拉大。2025年前三季度，IMAX实现净利润4300万美元，同比增长67%，且实现连续三个季度盈利，充分彰显其商业模式的稳健性与盈利的持续性。 

反观同业企业，AMC在2025年前三季度连续亏损；Cinemark与Marcus虽在第二、三季度借助电影片单改善实现盈利，但整体盈利水平受行业内容供给波动影响较大，稳定性不足。 

这种盈利表现的差异，反映出IMAX在应对市场环境变化时，具备更强的抗风险能力与盈利韧性，即便在行业整体复苏乏力的背景下，仍能通过精准的市场定位与高效的运营管理，实现盈利稳定增长。 

大片的集中上映增加了对于IMAX的观影需求，图为布拉德·皮特主演的《F1：狂飙飞车》（图源：IMAX）

卖水者的逻辑

那么，为什么IMAX能跑赢一众电影院线同业呢？

消费端：高端观影刚需

随着居民可支配收入提升与消费观念迭代，消费者对观影体验的要求持续升级，高端观影需求逐步成为电影市场的核心增长极。 

以国内为例，EntTelligence数据显示，2025年国内放映时段售出的电影票中，高端巨幕（PLF）影院占比超16%，较2024年的15%、2023年的13.8%实现稳步提升。 

票价层面，2025年美国普通电影票均价为13.29美元，而PLF门票均价达17.65美元，高端观影的价格溢价特征显著。热门影片上映期间，IMAX影厅夜间场次占比超45%，凌晨场次上座率可达90%，表明消费者愿意为优质观影体验支付时间与价格溢价。 

“IMAX观影打卡”已形成成熟的社交消费场景，IMAX影院的火爆带动周边商圈消费升级，部分IMAX影厅所在商圈的周边酒店预订量激增30%，餐饮零售营业额提升25%，形成“影院-商圈-文旅”的消费生态联动，充分印证了高端观影需求的不可逆性，随着消费升级持续推进，此类需求将进一步释放。 

电影票价逐年上涨，跑赢通胀率。图为近30年来美国平均票价涨幅和通胀率对比（数据&图源：Coupon Birds）

内容端：大片红利爆发

后疫情时代，好莱坞电影内容结构发生根本性调整。受华尔街资本紧缩、制片厂合并整合，以及疫情、劳工罢工等导致的产能停滞等多重因素影响，中低成本电影逐步向流媒体平台转移，头部大片成为院线渠道的核心供给资源。 

2025年，好莱坞电影总产量有所下滑，但大制作头部大片的占比显著提升。这些大片具有高投入、高制作水准的特征，视觉呈现与剧情张力突出，适配大银幕放映场景。IMAX凭借其独特的放映技术与极致的观影体验，成为头部大片的最优放映载体。 

众多知名导演也倾向于采用IMAX摄影机进行影片拍摄，并明确强调IMAX影厅为“最佳观影场景”。例如，克里斯托弗·诺兰的《奥本海默》、丹尼斯·维伦纽夫的《沙丘》系列等作品均采用IMAX拍摄技术，既为观众呈现了震撼的视听效果，也进一步强化了IMAX的品牌价值。这种内容与渠道的深度绑定，使得IMAX充分享受行业内容结构重塑带来的发展红利。 

《沙丘2》等好莱坞大片都与IMAX建立了强绑定关系（图源：IMAX）

模式端：轻资产的优势

与其他院线公司不同，IMAX采取的是轻资产运营模式，固定资产占比极低，折旧摊销压力很小，在财务方面展现出显著优势。 

IMAX不持有影院物业资产，而是通过与全球院线企业合作，将自身设备部署至合作影院影厅，通过票房分账获取收益。该模式有效规避了租金、水电等固定运营成本的压力，大幅降低了企业运营风险。 

2025年前三季度，IMAX经营活动产生的净现金流累计同比增长65%，达9800万美元，EBITDA利润率高达48.6%，盈利能力与现金流管理能力均处于行业领先水平。 

相比之下，AMC在疫情前实施大规模影院翻新工程，导致背负数十亿美元债务，疫情期间债务压力进一步加剧，造成现金流紧张，运营负担沉重。 

两者对比可见，IMAX的轻资产模式不仅提升了现金流稳定性，更强化了盈利效率，为其市场竞争力提供了坚实支撑。 

技术端：全流程护城河

IMAX的持续领跑，核心依托于其构建的全流程技术壁垒。相较于其他院线的ScreenX、4DX等特效厅，IMAX凭借多项核心技术专利形成技术封锁，竞争对手难以实现有效模仿。 

IMAX并非单纯的“大银幕”放映载体，而是形成了涵盖拍摄、放映全环节的专属技术标准。拍摄环节，IMAX拥有专属摄影机设备，凭借独特的光学系统与感光元件，可捕捉更高分辨率、更大画幅的画面细节与色彩层次，为观众呈现更具沉浸感的视觉效果。 

放映环节，IMAX配备先进的激光放映系统与沉浸式音响系统，激光放映系统可提供更高的亮度、对比度与色彩还原度，确保画面清晰生动；沉浸式音响系统通过多声道环绕声技术，构建身临其境的音效体验，实现视听效果的双重升级。 

这种从拍摄到放映的全流程技术标准化布局，为IMAX构筑了坚实的技术护城河，强化了其行业核心竞争力。 

IMAX的最核心固定资产就是拍摄及放映设备（图源：IMAX）

渠道端：挖掘新兴市场

渠道扩张层面，IMAX展现出强劲的推进力度与高效的落地能力。2025年全年，IMAX银幕签约量达142套，超过2024年全年的130套，充分体现了全球院线合作伙伴对IMAX商业模式与品牌价值的高度认可。 

在签约量稳步增长的同时，IMAX的项目落地效率持续提升，目前仍有478个屏幕制造合同处于积压状态，为未来一段时间的持续扩张提供了充足的项目储备。 

中国作为全球第二大电影市场，具备巨大的市场增长潜力，IMAX精准把握这一机遇，通过与万达等国内头部院线企业深度合作，快速扩大中国市场银幕布局。 

截至2025年，IMAX中国银幕数量达809块，成为全球核心增长极。内容层面，IMAX积极推进本土化布局，深化与华语片方的合作，推动本土语言影片的IMAX格式呈现。 

2025年，本土语言影片票房占IMAX全球票房的33%，其中《哪吒2》的IMAX票房达1.52亿美元，位列IMAX中国票房榜首，其单银幕日均票房达50万元，是普通影厅的5倍以上，充分印证了IMAX本土化策略的有效性。 

同时，IMAX借助其全球发行网络，助力华语影片实现“文化出海”，《哪吒2》《封神第二部：战火西岐》《唐探1900》等作品已在11个国家的IMAX影院上映，累计票房超120万美元。这种双向的文化与市场联动，既提升了IMAX的品牌全球影响力，也为其在新兴市场的持续增长奠定了基础。 

IMAX还和国内大片开展合作，图为IMAX官方Instagram账号宣传《哪吒2》在北美上映（图源：IMAX）

锚定长期价值

回顾IMAX的发展历程，其成功的核心逻辑在于精准把握行业发展趋势，确立了差异化的市场定位。在电影行业“淘金热”式的竞争中，多数企业聚焦于重资产影院运营，试图抢占票房市场份额，但此类模式不仅面临高昂的运营成本与激烈的市场竞争，还易受行业周期波动影响，抗风险能力较弱。 

IMAX则跳出这一竞争格局，以行业“卖水者”为定位，专注于提供高端放映技术与服务，有效规避了重资产运营的各类风险，实现了与电影行业整体发展的深度绑定，构建了可持续的发展模式。 

展望2026年，IMAX具备明确的增长动能，发展前景广阔。片单方面，《星球大战：新绝地武士团》《奥德赛》《纳尼亚传奇》《沙丘3》等重磅影片已确定在IMAX上映，此类影片凭借强大的IP号召力与高品质制作，有望有效拉动观影需求。基于过往票房表现与市场影响力，IMAX预测2026年全球IMAX票房将创下14亿美元的历史新高，增长预期具备坚实支撑。 

营收结构层面，IMAX正积极推进多元化布局，摆脱对单一票房分账的依赖。与万达等合作伙伴的衍生品合作持续深化，通过推出热门影片相关周边产品，实现从“票房经济”向“大堂经济”的延伸，丰富了营收来源，提升了盈利稳定性。 

渠道扩张方面，IMAX全球银幕扩张计划稳步推进。截至2025年，其全球银幕数量约1700块，同时已签订478块银幕的建造合同，随着此类项目逐步落地，IMAX的全球市场份额将进一步提升，为长期增长注入持续动力。 

2026年仍将是大片年，图为预计于年中上映的《星球大战：新绝地武士团》（图源：Disney+）

尽管IMAX未来增长预期良好，但仍面临多重潜在风险需重点关注。 

其一，内容供给依赖风险。IMAX业绩表现高度依赖头部大片的上映节奏与口碑表现，若后续重磅片单出现口碑不及预期、上映延期等情况，将直接影响其票房收入与盈利水平。 

其二，市场竞争加剧风险。杜比影院（Dolby Cinema）以及中国的CINITY等其他高端特效厅品牌加速扩张，通过技术升级与市场推广抢占高端观影市场份额，若IMAX无法持续维持技术领先性与品牌优势，可能面临用户分流压力。 

其三，外部环境波动风险。地缘政治冲突、全球贸易政策调整等因素，可能增加IMAX设备采购成本与海外市场运营风险。 

无论如何，IMAX的成功实践为传统院线行业的转型升级提供了重要借鉴。后疫情时代，电影影院行业竞争格局发生深刻变革，消费者对观影体验的要求持续提升，传统“规模扩张”的发展模式已难以适配市场需求，行业核心竞争力正从“规模优势”向“体验溢价”转型。 

传统院线企业需摆脱对重资产运营的过度依赖，加大高端放映技术与服务的投入力度，通过提升观影体验打造差异化竞争优势，吸引消费者回归影院。同时，探索内容定制与消费场景融合的新模式，加强与电影制作方的深度合作，推出专属放映版本，或推动影院与餐饮、零售等业态的协同发展，构建多元化消费场景，是传统院线实现转型升级、突破发展瓶颈的关键路径。 

参考资料来源：CNBC，CNN，FT，WSJ及各机构等官网

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