印尼突发史诗级股灾，市值蒸发超800亿，金砖成色迎大考，背后黑手是美国？

从上周三开始，印尼股市出现极端剧烈波动，市场恐慌情绪集中释放，发生史诗级股灾惨案。 

雅加达综合指数（JKSE）在1月28日至29日累计跌幅逼近16%，市场总市值累计蒸发超800亿美元，创下1998年亚洲金融危机以来的最大两日跌幅，引发全球金融市场关注。 

其中，1月28日，雅加达综合指数单日下跌7.35%；1月29日，该指数开盘后继续大幅下挫，盘中跌幅一度扩大至10%，两次触发市场熔断机制，交易被迫临时中断，抛售压力持续加剧。 

市场调整态势并未即时缓解，昨天，受全球“黑色星期一”影响，雅加达综合指数再度下挫近5%，收报7922点，市场呈现普跌格局。当日下跌个股达715只，上涨个股仅65只，各行业板块全面承压。其中，基础材料板块跌幅达11.19%，能源板块与可选消费板块跌幅均接近8%，权重板块的大幅调整进一步拖累指数表现。 

印尼证券交易所（图源：高勋国际）

此次股灾不仅引发市场剧烈波动，更导致印尼金融监管高层出现密集人事变动。印尼证券交易所（IDX）首席执行官伊曼・拉赫曼（Iman Rachman）和印尼金融服务管理局（OJK）主席马亨德拉・西雷加尔（Mahendra Siregar）先后宣布引咎辞职，印尼金融监管体系面临阶段性调整。 

作为东南亚最大经济体，印尼是全球新兴市场的重要组成部分，亦是金砖合作机制的核心成员之一。此次股灾不仅对印尼国内金融体系稳定性构成冲击，更引发国际投资者对新兴市场投资价值与抗风险能力的重新审视。 

金砖国家作为全球经济增长的新兴动力源，印尼此次市场危机，也对金砖新兴市场的“成色”形成了严峻考验。 

01 史诗级股灾

雅加达综合指数作为印尼股市的核心风向标，其波动直接反映市场整体态势。 

2026年1月28日，该指数突发大幅跳水，单日跌幅达7.35%，打破市场此前的平稳运行态势，引发投资者恐慌性抛售，盘中跌幅一度扩大至8%，触发交易所临时停牌机制，交易暂停30分钟旨在缓解市场恐慌情绪，遏制恐慌性抛售蔓延，但这一举措未能有效扭转市场走势。 

1月29日，恐慌情绪进一步传导，指数开盘后持续下探，盘中最大跌幅扩大至10%，第二次触发暂停交易机制，市场流动性出现阶段性紧张。 

从板块表现来看，基础材料、能源、可选消费等权重板块成为领跌主力。基础材料板块受原材料价格波动、市场需求预期调整等因素影响，个股普遍大幅下挫，板块整体跌幅达11.19%；能源板块受国际能源价格波动及国内能源政策不确定性影响，跌幅接近8%；可选消费板块则因消费者信心回落、业绩预期下调等因素，同步下跌近8%，权重板块的集体走弱进一步放大了指数跌幅。 

据印尼证券交易所披露的数据显示，1月26日至30日当周，印尼股市总市值从16244万亿印尼盾缩水至15046万亿印尼盾，缩水幅度达7.37%，折合美元超800亿，市场财富效应持续弱化，市场信心遭受严重打击。 

雅加达综合指数近一月走势（数据&图源：英为）

外资在印尼股市中占据重要地位，其资金流向对市场走势具有显著影响，彭博社发布的数据显示，雅加达综合指数成分股中外资持股占比高达40%，这一高占比意味着外资的资金流向直接决定市场短期走势， 而此次股灾中，外资的大规模撤离成为推动股市下跌的重要因素。 

据印尼银行披露的数据显示，从去年年底以来，外资持续从印尼股市净流出， 近三个月，累计撤资金额约17亿美元。进入2026年之后， 外资撤离规模进一步扩大，1月份 累计净卖出印尼股市资产达9.88万亿印尼盾（约合5.9亿美元）。资金外流压力持续加剧。 

外资的大规模撤离不仅加剧了印尼股市的资金外流压力，还导致市场流动性出现阶段性紧张。随着外资持续减持，市场买盘力量持续弱化，卖盘压力不断累积，形成“外资撤离—股价下跌—进一步撤离”的恶性循环，进一步放大了市场跌幅，加剧了市场动荡。 

02 苍蝇不叮无缝蛋

那么，印尼作为东南亚最大经济体向来被视为下一个崛起的新兴市场，为什么会发生如此惨烈的股灾？

这主要是内部自身制度短板遭遇外部触发因素，叠加全球宏观环境而引起的。

触发因素：美资评级警告

2026年1月27日，脱胎于摩根士丹利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International）的全球指数编制巨头明晟（MSCI）发布官方声明，明确指出印尼股市存在“根本性可投资性问题”，并警示称，若相关问题在5月前未能得到有效解决，将把印尼股市从新兴市场分类下调至前沿市场。 

该声明成为印尼股市暴跌的直接导火索，引发市场恐慌性抛售，推动指数大幅下探。MSCI在声明中提出的核心问题，确定命中核心，直指印尼股市的关键短板。

其一，自由流通股比例过低问题突出。印尼上市公司的股权主要集中于少数富豪、家族财团或战略投资者手中，印尼监管机构此前对上市公司自由流通股的最低要求仅为7.5%，显著低于国际市场普遍标准。在这一监管要求下，大量上市公司的实际自由流通股比例极低，部分股票虽名义上在证券市场上市交易，但实际流通性严重不足，难以满足市场交易需求。 

据彭博社数据显示，雅加达综合指数中超过200只成分股的自由流通股比例不足15%，这一水平在亚太地区主要股指中处于垫底位置。自由流通股作为上市公司可在证券市场自由买卖的股份，其比例过低将导致市场实际流通筹码稀缺，大额交易易引发股价剧烈波动，严重影响国际投资者的交易灵活性与资金流动性，进而削弱市场吸引力。 

其二，印尼股市中存在严重的操纵股价行为。印尼股市对股价操纵等违法违规行为的监管力度不足，违规成本较低，导致此类行为未能得到有效遏制，破坏市场公平性与透明度。此类行为违反市场公平、公正、公开原则，干扰正常的市场价格形成机制，降低市场透明度与完整性，直接影响投资者信心，促使部分外资撤离市场。 

其三，印尼股市的交易规则与信息披露制度仍存在完善空间。交易规则对异常交易行为的识别、监管与约束不足，易引发市场异常波动；信息披露制度不够健全，部分上市公司的信息披露不及时、不充分、不规范，导致投资者难以获取准确、有效的决策信息，无法合理判断投资风险与收益，进一步削弱市场信心，加剧市场波动。 

作为全球主流指数编制机构，MSCI的指数分类调整对国际资本流向具有重要引导作用。全球大量被动型基金、指数型基金的投资组合构建，均以MSCI指数为核心参考依据。 

MSCI警告发布后，市场恐慌情绪快速传导，外资集中抛售印尼股票，指数权重股及此前被市场预期纳入MSCI指数的个股均出现大幅下跌，市场流动性快速恶化。 

明晟是触发此次印尼股灾的“元凶”（图源：U.S. News & World Report）

宏观环境：全球市场利空

除内部结构性顽疾与MSCI降级警告外，印尼股市此次暴跌还受到外部宏观环境多重利空因素的叠加影响。外部宏观经济形势的不确定性与相关市场波动，与内部结构性问题相互交织，进一步放大市场风险，加剧市场动荡。 

印尼作为全球主要大宗商品出口国，其经济与股市表现高度依赖大宗商品价格走势，而矿业、能源板块作为印尼股市的权重板块，其走势直接决定指数整体表现。 

1月底至2月初，全球贵金属、基本金属价格持续下行，黄金、白银等贵金属价格大幅回调，铜、铝等基本金属价格表现疲软，直接导致印尼矿业、能源类上市公司的经营业绩预期下调，股价同步大幅下挫，拖累指数整体表现。 

另外，美元走强背景下，新兴市场货币普遍面临贬值压力，印尼盾汇率也出现明显下行态势。2026年初以来，美元指数持续攀升，印尼盾兑美元汇率一路走低，一度突破16000心理关口，汇率贬值压力持续加大。汇率贬值不仅增加印尼企业的外债偿还负担，还导致外资持有印尼资产的美元计价价值缩水，进一步强化外资撤离意愿，加剧市场资金外流压力。 

全球避险情绪升温背景下，投资者倾向于配置黄金、美国国债等避险资产，减少对新兴市场等风险资产的配置，进一步加剧印尼股市的资金外流压力，推动股价持续调整，与内部因素形成共振，最终引发此次股灾。 

近期黄金等大宗金属价格也出现下跌，纽约黄金期货价格行情（数据：LSEG）

03 救命五连鞭

面对MSCI的降级警告引发的股市极端波动，印尼金融监管机构迅速响应，于1月29日推出一系列紧急监管改革措施，针对性解决MSCI指出的核心问题，旨在提升印尼股市的可投资性、透明度与稳定性，缓解市场恐慌情绪，防范风险进一步蔓延。 

此次监管改革的核心举措是调整上市公司自由流通股最低要求，将原有7.5%的最低比例大幅提升至15%，直击股权集中、流通性不足的核心短板。 

据印尼金融服务管理局资本市场监督负责人披露，该改革措施将于近期正式落地实施，长期来看，监管机构还计划将自由流通股最低比例进一步提升至25%，逐步与国际市场通行标准接轨，持续改善市场流动性与可投资性。 

为确保自由流通股比例调整的真实性与有效性，监管机构同步加强对持股5%以下股东关联关系的核查力度。此举旨在防范上市公司通过复杂股权结构、关联交易等方式规避自由流通股监管要求，遏制股价操纵等违法违规行为，维护市场公平公正的交易秩序，提升市场透明度，增强国际投资者对印尼股市的信心。 

除自由流通股比例调整外，印尼监管机构还推进证券交易所去互助化改革，优化交易所治理结构。证券交易所的治理水平是MSCI评估市场可投资性的重要指标之一，去互助化改革将引入现代化公司治理模式，加强对交易所管理层的监督与约束，提升交易所运营效率、决策科学性与监管规范性，进一步满足国际投资者对市场治理的核心要求。 

印尼证券交易所大屏一片惨淡（图源：CNN）

与此同时，监管层也发生了一系列密集人事变动。1月30日，印尼证券交易所首席执行官伊曼・拉赫曼正式引咎辞职，并明确表示，其辞职行为是为股市近期的剧烈波动承担相应责任。当日晚间，印尼金融服务管理局主席马亨德拉・西雷加尔同步宣布辞职，一同离任的还包括该局资本市场与衍生品监管负责人、负责发行人与证券交易事务的副监事专员等多名核心官员。 

与此同时，在股市持续暴跌、市场信心濒临崩溃的背景下，印尼政府同步采取资金托底与汇率干预措施。 

印尼政府明确指示该国规模最大的主权财富基金Danantara入市增持股票，发挥主权资金的市场“稳定器”作用，并通过印尼央行在即期外汇市场直接开展买卖操作等方式全方位稳定印尼盾汇率，遏制印尼盾汇率过度贬值，切断“汇率贬值—外资撤离—股市下跌”的负反馈链条。 

总体来看，印尼政府通过人事调整、官方表态、改革披露等多种方式，强化预期管理，全力重塑市场信心，引导市场逐步回归理性。但市场信心的修复是一个长期过程，仍需各项改革措施落地见效，才能真正稳定市场情绪。 

印尼证券交易所首席执行官伊曼・拉赫曼引咎辞职，图为其1月30日接受媒体采访（图源：CNBC）

04 长痛还是短痛？

对于印尼政府推出的一系列救市措施及市场后续走势，全球金融机构存在明显分歧，乐观与谨慎观点并存，核心分歧集中于救市措施的落地效果与MSCI评估结果的不确定性。 

花旗集团等机构指出，印尼政府此次推出的救市措施，体现了政府协调各方、稳定市场的决心，对市场稳定具有积极作用，短期内有助于缓解市场恐慌情绪，引导市场逐步企稳。但高盛、野村等国际投行对印尼股市后续走势持谨慎态度，并纷纷下调印尼股市评级。 

野村证券亚太地区股票策略师Chetan Seth将印尼股票评级从“增持”下调至“中性”。其在研究报告中指出，MSCI关于印尼股市可能被降级至前沿市场的警告，以及被动型基金可能出现的大规模资金外流，将持续困扰市场，增加市场不确定性。 

MSCI将全球股市按发展水平分为发达市场（Developed）、新兴市场（Emerging）、前沿市场（Frontier）和独立市场（Independent）四大类，其中前沿市场是指经济规模较小、金融体系尚未成熟、市场流动性较低，但具备一定长期投资潜力的股市群体，属于 “准新兴市场” 范畴。 

MSCI对于市场分类的评估框架（图源：MSCI）

前沿市场股权集中度高、市场透明度不足，股票流动性较差，政治、经济和汇率风险更高。印尼当前属于 MSCI 新兴市场，一旦被下调至前沿市场，本质是被MSCI认定其股市 “可投资性下降”，这种调整会通过资金流动、市场情绪、流动性预期等渠道引发外国机构投资者彻底、导致股市下跌。 

国际投行普遍警告，若印尼股市最终被MSCI降级至前沿市场，将引发超过130亿美元的被动型资金外流，这将进一步加剧印尼股市的资金压力，对市场形成沉重打击。 

尽管当前印尼股市估值已出现一定折价，但难以完全抵消其面临的股权结构不合理、监管不完善、外资依赖度高的结构性风险，短期内市场难以出现明显回升。 

从短期来看，MSCI的5月评估窗口期是影响印尼股市走势的核心变量。MSCI已明确表示，将在5月对印尼股市的可投资性进行重新评估，若印尼未能在评估前落实自由流通股改革、完善市场监管、提升市场透明度，将重新评估印尼股市的市场可达性地位，可能下调所有印尼上市公司在MSCI新兴市场指数中的权重，极端情况下可能将印尼股市降级至前沿市场。 

因此，印尼能否在5月评估窗口期前完成各项改革任务，满足MSCI的评估要求，将直接决定印尼股市的指数分类结果，进而影响外资流向与市场走势。若印尼顺利通过MSCI评估，将有效稳定外资信心，遏制资金外流，推动市场逐步企稳；若未能通过评估，将引发被动型资金大规模撤离，进一步加剧市场动荡，短期内难以扭转调整态势。 

印尼作为金砖合作机制中的重要新兴市场代表，此次股灾不仅对其自身金融体系造成冲击，更暴露了部分金砖新兴市场在发展过程中存在的共性问题，主要体现为外资依赖度高、内部金融市场结构脆弱、风险防控能力不足等，为其他金砖国家提供了重要的警示与启示。 

唯有通过实打实的改革，解决长期积累的结构性问题，才能有效抵御外部宏观冲击，降低市场波动风险，真正提升金融市场的投资价值与抗风险能力，展现金砖新兴市场应有的活力与潜力，进一步夯实金砖合作机制的基础，在全球经济发展中发挥更大作用。 

本文来自微信公众号“寰宇商业时间”，作者：寰宇商业时间，36氪经授权发布。