高特电子冲刺创业板，“储能BMS第一股”，与三条越勒越紧的绳索

创业板IPO的大门向高特电子敞开，当公司创始人徐剑虹松了一口气时，市场却在他与这个行业之间画上了一个更醒目的问号。

高特电子综合毛利率已从2022年的28.53%下降至2025年上半年的22.01%，落后于同行平均水平。

1月13日，深交所创业板上市委会议室，高特电子IPO审议通过。这意味着A股即将迎来“储能BMS（电池管理系统）第一股”。成立于1998年的高特电子，历经三次业务转向，终于等到了储能产业爆发的风口。

招股书显示，2022至2024年，公司主营业务收入从3.46亿元猛增至9.19亿元，三年复合增长率高达63.31%。看似完美的增长曲线下，公司正面临利润越摊越薄、话语权越来越弱的困境。

一个技术型公司的三次关键跳跃

高特电子的故事，是一部中国产业技术公司寻找“生存缝隙”的浓缩史。1998年，曾在杭州半导体器件厂工作十年的徐剑虹辞职下海，创立高特电子，主攻当时电力系统急需的铅酸蓄电池监测技术。

2003年，公司推出国内首个铅酸电池在线监测系统，却因技术超前和市场需求错位，业务发展不理想。

第一次转型发生在2010年，公司转向新能源汽车动力电池BMS领域。这次尝试同样艰难，因为主流动力电池厂几乎都选择自研BMS，第三方厂商生存空间狭窄。

真正的转机来自新能源装机量的狂飙。2015至2024年，中国风电光伏年新增装机从48.1GW增至357.8GW，年均增速近25%。2020年“双碳”目标公布后，高特电子果断将核心业务转向储能BMS。这次，它终于踩准了节拍。

从铅酸电池到动力电池再到储能电池，这家公司的每次转向都押注于一个更大的产业趋势。如今，储能BMS业务已占公司营收四成以上，它凭借在第三方市场超过30%的占有率，完成了从“缝隙求生者”到“赛道龙头”的身份转变。

“增收不增利”成为行业通病，BMS企业陷入“夹心层”窘境

快速增长的收入背后，是高特电子越来越难看的毛利率曲线。2022年至2024年，其储能BMS模块的毛利率从30.52%一路下滑至26.82%，高压箱、汇流柜等产品的毛利率也出现大幅下滑，其中汇流柜毛利缩水超过七成。

这并不是高特电子一家的问题，而是整个储能行业价格战传导至中上游的必然结果。2022年至2025年，国内2小时储能系统的中标均价从1.50元/Wh左右暴跌至0.56元/Wh，降幅超过60%。下游的惨烈价格战沿着产业链向上传导，身处中游的BMS企业成了典型的“夹心层”。

更令人担忧的是，高特电子的赚钱能力已经落后于同行。对比招股书选取的同行业公司，2022年至2025年上半年，高特电子的综合毛利率分别为28.53%、26.56%、26.02%及22.01%，而同期可比公司均值分别为29.51%、29.35%、34.58%、24.52%。

“增收不增利”已成为整个行业的通病。高特电子不得不靠降价维持市场份额，其储能模块各型号产品的平均售价在三年半时间内普遍下降了12%至45%。

6亿募资背后是对未来的押注，还是对现实的妥协

本次IPO，高特电子计划募资8.5亿元，其中6亿元拟用于自建储能电池管理系统生产线。公司称项目建成后，可实现BMS模块、高压箱和汇流柜等产品的大规模扩产。

这一扩张计划看似有数据支撑：2023年以来，公司产能利用率持续超过100%，2025年上半年达到131%。但市场不禁要问，在行业整体毛利下滑的背景下，如此激进的扩产是否明智？

高特电子在招股书中给出了自己的答案。公司预计到2027年和2028年，全球新型储能新增装机规模将分别达到339.11GWh和370.82GWh。如果公司能维持27%-28%的市场占有率，其产品销量对应的储能规模将达91.56-103.83GWh。

但这背后隐藏着一个残酷的现实：公司不得不通过扩产来维持规模优势，而规模优势又是应对价格战的唯一筹码。

过去两年，高特电子已通过委托加工方式满足市场需求，2023年和2024年的委外加工费均超过4000万元。自建产能虽然能减少对代工的依赖，但也意味着更高的固定成本和更大的市场风险。

客户欠款飙升背后的现金流困局

翻看高特电子的资产负债表，一组数据令人担忧：2022年至2025年6月末，公司应收账款从1.8亿元飙升至5.77亿元，占营收比例从50%多上升至61%。欠款大户名单上，海辰储能、晶科储能、阿特斯、中车时代、新源智储、赣锋锂业等行业巨头赫然在列。

大客户占款已成为公司现金流的最大压力来源。2022年和2023年，公司经营活动现金流净额连续为负，分别流出0.90亿元和1.16亿元。尽管2024年和2025年已转正，但大量账款的回款周期已从1年以内延长至1-3年。

更值得警惕的是，到2025年三季度末，公司总负债已达6.67亿元，在短短九个月内猛增超3亿元。这意味着，即使IPO成功募资，补充的2.5亿元流动资金也可能很快被吞噬。

高特电子的客户名单看起来光鲜，但行业潜规则是：越大越强的客户，在账期上越有话语权。当一家公司的业绩增长越来越依赖少数几个大客户时，其财务独立性也正在被削弱。

高特电子的会议室里，上市委会议的通过无疑是个好消息。然而，交易所反馈的问题清单——关于毛利率持续下滑、应收账款回收风险、产能消化的可行性——已经暗示了二级市场的态度。

这家公司用27年时间完成了从技术跟随者到市场参与者的转变，但资本市场的考验才刚刚开始。

本文来自微信公众号“预见能源”，作者：预见能源，36氪经授权发布。