靠卖货差价赚钱，鸣鸣很忙没有安全感

如果把过去三年中国线下零售的变化浓缩成一个关键词，那大概是“密度”。

跑马圈地是商场上颠扑不破的永恒真理。从茶饮、咖啡，到量贩零食，几乎所有成功的连锁品牌，都在用更快的速度抢占点位、压缩半径、提高门店密度。鸣鸣很忙，正是这一轮密度竞争中的典型样本。

从长沙起家，到合并赵一鸣，再到2万家门店规模，这家公司已经完成了它最擅长的那部分工作——通过高度标准化的加盟模式和极致效率的供应链，在下沉市场快速铺开门店网络，并在激烈的价格战中存活下来，成为少数留下来的玩家之一。

鸣鸣很忙几乎完整走完了量贩零食行业从野蛮生长到高度集中的全过程。

但当门店数量突破万家、行业格局趋于稳定，鸣鸣很忙也不可避免地进入了一个更现实的阶段——增长开始变慢，单店效率变得更重要，而任何一次模式调整，都会牵动加盟商、供应链和现金流的多重平衡。

如今，它站在了资本市场门前。据证券时报，日前，鸣鸣很忙已正式开启全球发售，拟于1月28日在港交所主板挂牌上市。

但问题也随之而来：当“开更多店”不再是唯一解法，这家以低价和高周转著称的公司，接下来还能靠什么讲清自己的增长逻辑？

图/鸣鸣很忙招股书

01 零食界的拼多多，鸣鸣很忙究竟在赚什么钱？

鸣鸣很忙的故事，起点并不复杂。

2017年，在湖南长沙开出第一家“零食很忙”门店，主打的是“厂家直采、极致低价+高周转”的量贩零食模式。之后几年，这套模式在湖南以及周边省份被迅速复制，长沙成了整个赛道的“样板间”。

真正的拐点发生在收购赵一鸣之后。

招股书数据显示，截至2022年底，“零食很忙”门店为1902家；通过收购赵一鸣后，“零食很忙+赵一鸣”合计门店数在2023年底达到6585家；到2024年底，这一数字进一步扩张到1.4万家；截至2025年9月30日，两大品牌合计门店达到1.9万家，其中零食很忙8419家，赵一鸣1.1万家。

图/鸣鸣很忙招股书

今天的鸣鸣很忙，本质上是一个“双品牌体系”。零食很忙从湖南起家，优势门店聚集在华中和西南地区；而赵一鸣更多分布在华南、华东以及华北部分地区，与零食很忙形成一定的地域互补。这也是我们真正在市场看到“一个小县城里往往只会密集出现其中一个品牌”的原因。

如果只用一句话来概括鸣鸣很忙的商业本质，那就是：以加盟模式为核心的、高周转、低毛利，靠规模和供应链效率赚钱的零食零售平台。

核心是加盟，而不是直营。鸣鸣很忙在招股书中反复强调，业务发展“依赖于与认同我们价值、共同发展品牌及门店网络的加盟商合作”。在往绩记录期间，门店网络几乎完全由加盟店构成，公司自营店仅为战略性用途，不承担主要规模。

而虽然鸣鸣很忙已经走到了万店规模，但不同于其他连锁品牌，鸣鸣很忙并不靠加盟费赚钱。

从收入结构来看，鸣鸣很忙向加盟门店销售商品占到了99%的收入，自营门店和加盟费收入占比仅为1%。也就是说，总部的商业逻辑更像一个“批发+供应链平台”，通过直采和规模，把货卖给遍布全国的加盟店，赚的就是供货的价差。

图 /国投证券

这也决定了整个量贩零食体系中的角色分工。鸣鸣很忙负责选品、采购、仓配和价格体系的制定，加盟商则承担前端门店的日常经营。双方之间的关系，与其说是品牌授权，更接近一种以商品流通为核心的合作。

这种模式下，公司的收入规模与门店数量、单店销量高度相关，而毛利率本身并不是最优先被追求的指标。

在通过聆讯后的公告中，鸣鸣很忙称，截至2025年11月30日，门店数量已经达到21041家。

在零食这一高度标品化、价格敏感的赛道中，这样的规模和门店密度，本身就意味着更强的采购议价能力，也意味着仓储、物流和系统等固定成本可以被持续摊薄。这也是量贩零食模式得以成立的前提之一。

在量贩零食这个赛道中，低价几乎是不可动摇的前提。为了维持价格优势，平台需要在商品定价上为加盟商预留空间，这也直接压缩了自身的毛利水平。

从招股书披露的数据来看，截至2025年9月30日，鸣鸣很忙的毛利率为9.7%，即使相较上年有明显上升，但这个数字其实并不高，但这并非经营失误，而是这种模式下的自然结果。

图/鸣鸣很忙招股书

真正重要的，是在低毛利前提下，平台能否通过规模、效率和供应链整合来维持整体盈利结构的稳定。这也是为什么鸣鸣很忙从一开始就将扩店速度和门店密度视为增长核心——只有当门店数量足够多、周转足够快，低毛利模型才有成立的基础。

而站在财务口径之外，更关键的是看清楚这套生意的“杠杆”究竟压在了哪里。在这种结构下，鸣鸣很忙的增长并不完全由自身意志决定。加盟商是否愿意继续开店、现有门店是否还能维持足够的销售强度，都会直接影响平台的收入表现。

也正因为如此，当一家公司的绝大多数收入都来自加盟门店的商品销售时，它的增长问题，本质上就不只是“还能开多少店”，而是进一步延伸为：这些店，是否还能持续创造足够的销量与周转。

02 当门店越开越密，新的增长难题出现了

从招股书披露的经营数据来看，鸣鸣很忙的增长，仍然主要由门店扩张所驱动。

在量贩零食行业的发展早期，这种增长路径并不复杂：通过更低的价格、更密集的门店布局，迅速抢占下沉市场的社区点位。在零食消费高度分散、品牌忠诚度并不突出的背景下，先把店开出来，本身就意味着流量和订单。

门店数突破2万家，市值在500亿港元左右（按照发售价测算），鸣鸣很忙的账面故事看起来足够性感。但翻阅招股书你会发现，关于门店扩张的叙述重心，已经悄然发生了变化。

速度还在，但重点不同了——鸣鸣很忙的增长逻辑已经开始发生变化。

过去几年，鸣鸣很忙的利润曲线之所以好看，很大程度上是因为总部在补贴、费用结构和采购议价之间做了微妙的平衡：前期为了抢规模，大量利润让渡给加盟商，用高回报来吸引更多社会资本进场；等到区域密度起来了，品牌心智也稳住了，补贴开始逐步退坡，采购与仓配效率的提升，更多体现在总部账面上。

这本身没错，也是绝大多数连锁品牌走过的路径。但问题在于，量贩零食是一个高度同质化、价格极为敏感的赛道，加盟商端的压力，很难像咖啡、茶饮那样通过提价或做高毛利新品来平滑。一旦附近再开出一两家新店，或者出现一个新的折扣超市，加盟商的利润表很容易被打回原形。

我们在招股书里看到的是毛利率从7%多抬到接近10%，加盟商感受到的，可能是“以前一年多回本，现在要两三年”。

鸣鸣很忙这几年的扩张路径概括起来就是商业版的“农村包围城市”。先在县城、乡镇把密度堆到极致，把下沉市场的价格心智牢牢占住，再顺势向地级市、省会甚至一线城市渗透。这条路的好处是，起量快、对抗力强，下沉市场用户对价格更敏感，对品牌多样性的要求没那么高，更容易接受“只要便宜就买”的逻辑。

图 /鸣鸣很忙招股书

但这条路走到今天，带来的挑战同样明显。

第一，下沉市场的渗透率已经很高，继续靠加密门店获得的增量越来越有限；

第二，县城和乡镇的消费总盘子本身有限，当本地能开出的门店基本都被占满，加盟商的新增投资动力会迅速减弱；

第三，向上渗透到更高线城市时，面对的是便利店、商超、折扣店、电商多种业态的挤压，原本那套“只要够便宜，用户自然会来”的逻辑，不能简单照搬。

图/鸣鸣很忙招股书

而从更宏观的角度来看，行业格局也已经从“抢点位”进入“拼效率”阶段。

早期量贩零食战场，各品牌疯狂开设新店，价格战激烈，毛利率普遍被压缩至5%以下。随着2023年“零食很忙”与“赵一鸣”的合并，以及万辰集团将四大量贩零食品牌整合为“好想来”，据海豚投研数据，行业集中度CR2从2021年的不足10%飙升至2024年的65%以上。双寡头格局已定，单纯依靠“比谁开店更快”来实现增长的空间，正在被压缩。剩下的空间更多是精细化运营和效率提升。

图/海豚研究

这也意味着，增长的重心正在从开店规模，转向“现有体系能否支撑更高质量的运营”。包括单店销售强度、商品结构优化、供应链效率，以及加盟体系的稳定性，都会比过去更直接地影响鸣鸣很忙的增长表现。

这些变化并不会在短期内彻底颠覆其增长轨迹，但它们已经开始成为无法忽视的约束条件。而如何在扩张与密度、规模与效率之间找到新的平衡点，或许才是鸣鸣很忙进入资本市场背后真正值得关注的地方。

03 增长需要新叙事，鸣鸣很忙也有了新考验

在招股书中，鸣鸣很忙对未来的描述，整体是克制而谨慎的。

招股书里反复强调的，依然是门店网络、供应链效率以及对加盟体系的持续支持。相比外界热衷讨论的新业态、新模式，招股书更像是在努力证明一件事：这家公司仍然牢牢站在自己最熟悉的那条路上。

但如果把视角从文本本身移开，会发现一些变化正在发生。

一年前，赵一鸣加盟微信公众号发布消息称，赵一鸣省钱超市全新店型上线，“赵一鸣零食”的部分门店升级为“赵一鸣省钱超市”：商品结构不再只局限于零食，门店面积扩大，日化、百货等高频刚需品类被引入，整体形态更接近一种折扣超市。虽然公司并未在招股书中对这一变化进行系统性阐述，但在门店层面，这样的尝试已经并非个案。

从逻辑上看，这种变化并不难理解。

当门店数量不断攀升、同店增长承压，单一零食品类所能承载的增长空间终究有限。相比之下，引入更多高频消费品，提升客单价和进店频次，几乎是所有量贩零售业态都会走到的一步。这并不新鲜，也谈不上激进。

理论上，随着覆盖客群的增加，鸣鸣很忙一旦跑通了这一新模式，其开店上限肯定会更高。但主动去跨越自己的能力边界，带来的风险也会更大。

零食之所以成为鸣鸣很忙最具优势的切入口，核心原因并不只是需求旺盛，而在于它高度标准化、损耗低、供应链相对简单。这些特征，使得公司可以在极低毛利的前提下，通过规模和周转效率建立起稳定的商业模型。

图/海豚研究

而一旦向更多品类延伸，情况就会发生变化。不同品类对仓储、物流、库存管理和门店运营的要求并不相同，复杂度也呈指数级上升。对总部而言，这意味着原本高度聚焦的供应链能力，需要被拉长、被拆分；对加盟商而言，则意味着更高的投入、更复杂的运营，以及更长的不确定期。

据海豚投研调研数据，从目前转型后的效果来看，省钱超市的门店虽因面积和品类增加，GMV能提升20%-25%，综合毛利率也从传统量贩零食18-22%的水平提升至22-24%。

但如果站在单店盈利模型的角度，由于门店面积、租金、人力、初始投资等成本端增长更多，再加上非零食品类的动销较慢，拉低了整体的坪效，新店型回本周期从传统店的2年多延长至3年以上。

图/海豚研究

也就是说，从加盟商视角看，这更像是一场“用更高投入赌更不确定回报”的升级。

如果这种尝试无法在效率和回报上形成新的平衡，结果很可能不是打开新的增长空间，而是反过来稀释原本最具竞争力的优势。这也是为什么，哪怕从外部观察来看，这种转型具备一定现实合理性，但它依然存在不小的不确定性。

而当视角进一步拉远，会发现这些变化，和鸣鸣很忙此刻选择上市，其实是绑在一起看的。

招股书里写得比较直白：此次IPO预计募集约31亿港元，主要用途包括提升供应链能力及产品开发、门店网络升级与加盟商赋能、品牌建设和推广、数字化投入，以及有选择性的战略投资与收购等。

翻译成白话，就是供应链要升级，系统要升级，新店型要试，加盟商要安抚，自有品牌要开发。所有这些，都需要真金白银。

融资当然是一个理由，但对这家公司来说，上市的意义不只在于账上多了几十亿港元。

在行业格局已经高度集中的背景下，量贩零食从“跑马圈地”进入“拼效率”的阶段。对鸣鸣很忙而言，上市首先解决的，并不只是融资问题，更重要的是为这套高度依赖加盟体系和供应链协同的商业模式，提供一种外部确认的“确定性”。

资本市场的定价，本质上是一种共识工具。它既为早期股东提供流动性，也在无形中向加盟商和供应商传递信号：这家公司仍然处在一个可预期、可持续的发展轨道上。在扩张红利逐渐收敛、行业进入深水区之后，这种确定性本身，正在变得愈发重要。

但上市同样会带来新的约束。

当增长路径、盈利能力和战略选择被放置在更透明的审视之下，鸣鸣很忙所面对的，不再只是内部权衡，而是来自市场的持续比较和评估。过去那些可以在体系内部消化的问题，未来可能都会被放大成公开议题。

也正是在这个意义上，鸣鸣很忙站在资本市场门前，并不是一个故事的结束，而是另一种考验的开始。

它已经证明了自己擅长什么。接下来，更重要的问题是：在原有优势逐渐触顶的情况下，这家公司能否在不偏离自身能力边界的前提下，找到新的平衡点。

本文来自微信公众号“听潮TI”，作者：听潮TI，36氪经授权发布。