“乳业第三”君乐宝要上市，拿什么和伊利、蒙牛比拼？

在经济市场中，双寡头格局的形成，往往是行业进入成熟期的标志。

乳制品行业就是如此，多年来，市场规模第一、第二名的位置上，常稳稳坐着伊利与蒙牛两家品牌，其他品牌想要突围，势必要面临激烈的竞争。

近日，一家知名综合乳制品企业君乐宝，正式向香港联交所递交了上市申请。在招股书中，君乐宝援引弗若斯特沙利文的数据，认领了综合性乳制品公司第三名的称号。

图源君乐宝招股书

回看君乐宝的发展历程，这家起步于单一酸奶品类、先后依靠过三鹿集团与蒙牛，两度易主再独立，拥有如今的地位不容易。

它踩中了常温奶赛道增长见顶、低温液奶需求上升的趋势。

君乐宝旗下的低温酸奶品牌“简醇”与低温鲜奶品牌“悦鲜活”，在上市后仅五年，分别自2022年起成为低温酸奶第一品牌及自2024年起成为高端鲜奶第一品牌。

这两个能帮助君乐宝在新兴细分赛道中占据一席之地的品牌，也是君乐宝能具备后发优势的核心原因。

但光环之下，无论是与两大巨头之间难以逾越的差距，还是乳制品赛道竞争激烈的现状，都是君乐宝无法忽视的问题。

因此，君乐宝谋求上市有其必要性，无论是要抵抗伊利与蒙牛对其优势产品的冲击，还是拓展新的增长曲线，它都需要更多资金储备。

君乐宝，如何跑到乳业第三？

相比于乳制品行业两家巨头企业，君乐宝的成立时间实则并不算晚，但存在感却一直不算高。

1995年，君乐宝创始人魏立华揣着9万元启动资金，创立了一个专门做酸奶的小作坊。而这一年，伊利也仅仅成立了2年，距离蒙牛诞生则还有4年的时间。

不过，君乐宝的开局就没朝着做行业巨头的方向走，魏立华下海创业的原因只是“想自己干点事”，在他的回忆中，那个时候，单是石家庄就有40多家乳企，而他的酸奶一天只能产出一吨，“白送都没人要”。

好在当时的魏立华很有毅力，为了推销产品，他会找小商店老板聊天、帮老板干活，直到对方说想要两箱试试，后来君乐宝逐渐有了回头客，仅仅两年时间内的销售额就突破了1000万元。

君乐宝是一家很会借力的企业，这一点在1999年就可以看出端倪。彼时的奶业龙头三鹿集团想要入局液体奶市场，其收购了君乐宝34%的股份，将君乐宝纳为子公司。

君乐宝品牌至此变为了“三鹿君乐宝”，开启了8年“大树背后好乘凉”的生活。

但2008年，三聚氰胺事件爆发，三鹿集团轰然倒塌，君乐宝也受到牵连。尽管经调查，君乐宝相关产品没有问题，但也与其他河北乳企一同被勒令停产。

银行撤资、资金链断裂紧随其后，但魏立华还是在亏本的压力下花费3000多万元，买回了君乐宝在三鹿手中的股份，试图与三鹿划清界限。

重新回归独立后，这家已经在河北当地初具规模的地方乳企，又迎来了第二次“借力”的时机。

2010年前后，蒙牛与竞争对手伊利之间的竞争日趋激烈。而当时的君乐宝不仅拥有华北地区最大的酸奶生产基地，品牌旗下的系列酸牛奶市场占有率位列河北第一、全国第四。

对于蒙牛而言，当时的君乐宝算是一块优质的并购资源。因此其在2010年，斥资4.692亿元收购了君乐宝51％的股权，成为君乐宝最大的股东。

在蒙牛的入股下，身上依旧带着不少质疑的君乐宝，借助蒙牛这个全国性品牌的背书，以及分销网络和资金的支持，度过了平稳发展的9年。

期间，君乐宝还尝试拓展了酸奶之外的产品线——奶粉。其在2014年正值国产奶粉陷入信任危机之时，推出首款婴幼儿配方奶粉，产品一经上市就打出了“行业半价甚至三分之一”的亲民定价，在外资品牌垄断高端市场的背景下杀出重围。

图源君乐宝官方微博

但低价策略帮助君乐宝打开了市场，同时也拖累了其毛利率和净利率。蒙牛控股期间的数据显示，2017-2018年君乐宝净利润率仅为2.2%、2.9%，而同期伊利净利润率超8%，飞鹤更是高达19.68%、21.55%，差距悬殊。

2019年，蒙牛决定出售手中全部的君乐宝股权，与君乐宝分手。就在蒙牛出售其股权时，其财务总监还曾表示，“君乐宝毛利率低于蒙牛水平，剔除后报表将明显改善”，这意味着蒙牛认为，君乐宝的低价策略已经影响到集团整体的利润。

独立后的君乐宝迅速找到了新的增长路线，避开蒙牛和伊利占据主要份额的常温奶赛道，寻找低温鲜奶市场的发展机遇，在2019年推出了新品牌“悦鲜活”。

由于该品牌在技术上解决了低温鲜奶领域杀菌技术与保质期之间的矛盾，不仅能将牛奶中的乳铁蛋白、β-乳球蛋白等活性成分保留率提升至95%以上，同时能将产品的保质期延长至19天。因此成为帮助君乐宝进一步实现扩张的又一推动力。

而随着消费者对乳制品健康要求的不断提升，低温酸奶也与低温鲜奶一样，逐渐成为消费者的新选择。君乐宝早在2017年就曾推出主打0添加蔗糖概念的低温酸奶品牌“简纯”，则了成为君乐宝另一主打品牌。

如今，不管是曾经用价格战打开市场的奶粉品类，还是低温鲜奶与低温酸奶品类，君乐宝均有能撑得起市占率的品牌支撑。

例如招股书援引弗若斯特沙利文的资料，按中国市场零售额计算，2024年，君乐宝位列中国低温液奶市场第二位，市场份额达14.5%；中国鲜奶市场第三位，市场份额达10.6%；中国低温酸奶市场第二位，市场份额达17.2%；在2020年至2024年，公司连续五年位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三，2024年市场份额达5.0%。

君乐宝在各赛道的市场占有率，图源君乐宝招股书

如今，靠细分赛道“弯道超车”的君乐宝，有了更多独立对抗蒙牛与伊利的底气，当然，竞争的压力并不会减少。

君乐宝，距离蒙牛和伊利还有多远？

实际上，君乐宝的这个“行业第三”不算实至名归。

确切地说，按照2024年零售额计算，君乐宝应是第四大乳制品公司，想要被称为第三，还要圈定一个“综合性乳制品公司”的范围，排除位列第三位的一家专业化乳制品公司。 

图源君乐宝招股书

从市场份额的具体数值来看，君乐宝4.3%的市场份额距离行业前二也差距很大，前两家企业的市场份额分别为24.6%和18.7%。

在整体业绩上，君乐宝虽然在报告期内录得营收净利双增，但不管是营收规模还是净利润数值，距离伊利和蒙牛还有一定差距。

2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝的营业收入分别为175.46亿元、198.32亿元、151.34亿元；归母净利润分别为-0.21亿元、10.17亿元、8.37亿元。

而伊利股份在2024年总营收已经达到了1157.8亿元，归母净利润为84.53亿元；同期，蒙牛乳业实现全年收入886.7亿元，剔除贝拉米相关减值和现代牧业商誉减值影响后的归母净利润为44.3亿元。

作为近期乳制品行业的后起之秀，支撑起君乐宝营收净利双增的品类，也是在近几年才开始逐渐兴起的低温液奶产品。

招股书显示，君乐宝低温液奶产品在2023年、2024年及2025年前三季度，分别实现收入62.87亿元、75.81亿元和64.37亿元，分别占公司总收入的35.9%、38.2%和42.5%。

低温液奶又分为低温酸奶与低温鲜奶两大品类，曾靠酸奶起家的君乐宝，如今依然更擅长做低温酸奶。

2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝低温酸奶产品的总收入分别为47.14亿元、53.06亿元和41.89亿元，分别占公司总收入的26.9%、26.7%和27.6%。

而曾经不惜降价推广的奶粉产品，如今虽仍是君乐宝的第二大收入来源，但收入与占比都在呈下滑趋势。

2023年、2024年及2025年前三季度，君乐宝奶粉产品总收入分别为54.29亿元、53.71亿元和33.45亿元，占比分别为30.9%、27.1%和22.1%。

君乐宝按产品类别区分的收入明细，图源君乐宝招股书

从行业的角度看，不管是在低温液奶赛道还是在奶粉赛道，君乐宝面临的竞争压力都不小。

虽然如今低温液奶市场发展迅速，君乐宝旗下的相关品类能够在行业中拿到市占率前三的成绩，但行业巨头也同样在布局。

例如蒙牛推出的高端低温鲜奶品牌每日鲜语、低温酸奶品牌冠益乳；伊利推出的金典鲜牛奶、畅轻低温酸奶，都很受市场欢迎。

而奶粉市场的竞争将更加激烈，随着人口出生率的下降，奶粉市场已经进入了存量竞争的时代。

本就以“价格屠夫”名号出世的君乐宝，一旦遭遇高端品牌发起的价格战，其利润空间很可能将进一步被压缩。

对于君乐宝而言，想与伊利和蒙牛抗衡还有很远的距离，在如今存量竞争的乳制品行业，只有加速扩张、加大投入、开发出更多爆款新品，才可能在伊利和蒙牛的夹击下，继续朝前走。

而上市获得更多资金，就成了君乐宝必行之路。

早在2019年与蒙牛“分手”时，君乐宝就曾传出有意上市的消息。

彼时，河北省奶业振兴工作领导小组2019年4月发布《2019年河北省奶业振兴工作方案》，其中明确表示“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道”。

随后的2020年和2022年，君乐宝都曾对外透露过筹备上市的信号；2023年12月，河北证监局网站披露的一则《关于君乐宝乳业集团股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告》，则意味着君乐宝在当时启动了A股IPO进程。

如今，君乐宝已向港交所递交了招股说明书，意味着即便君乐宝已经成为乳业排名第三的公司，但在政策收紧的背景下，在A股上市成功的概率还是不如港交所更大。

值得关注的是，近年来君乐宝的分红额也在持续提升，这意味着君乐宝在给股东回报时出手阔绰。

2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别分红3.37亿元、5.56亿元及7.32亿元，合计16.25亿元。2025年10月，君乐宝还进行过一次突击分红，分红额为10亿元，该笔分红已于去年12月全数派付。

加上最新的这笔分红，君乐宝近三年的分红额已经超过了归母净利润，魏立华及持股平台获得的分红就超过15亿元。

高额分红往往意味着管理层重视股东利益，如今的君乐宝很需要更多资方的支持。

频繁投资、并购，能增加君乐宝的想象力吗？

尽管行业内的部分细分赛道尚有增长空间，但整体上看，如今的乳制品行业，已经进入了存量竞争时代。

根据思瀚产业研究院发布的研报，2024年，我国乳制品行业市场规模为6590亿元，同比下降3.1%。

为了寻找新的增长契机，君乐宝也一直在探索其他发展路线、开拓新的市场，这一点体现在其近年来较为激进的并购动作上。

据不完全统计，自2021年与蒙牛“分手”以来，君乐宝共完成8次投资并购，收购的对象覆盖奶酪、水牛奶、现制酸奶等多个行业，并试图通过并购其他乳企，进入西南、西北市场。

例如2021年初，君乐宝投资拿下奶酪企业思克奇食品的控制权，布局儿童奶酪棒市场；2022年初，君乐宝2亿元战略入股国内最大的水牛奶品牌云南来思尔，后又在2023年取得对来思尔的绝对控制权。

2023年，君乐宝还入股了奶酪行业创业公司酪神世家；收购陕西的银桥乳业；战略投资酸奶创业品牌茉酸奶；益生菌乳酸菌研发商一然生物等。

图源君乐宝官方微博

不过，君乐宝不管是将奶酪、水牛奶还是现制酸奶业务线中的哪一条作为第二增长曲线，面临的挑战都不小。

以茉酸奶为例，尽管现制酸奶饮品的毛利率更高；以酸奶饮品、干噎酸奶饮品为代表的细分品类逐渐在市场中流行，行业发展空间较大。

但即便赛道足够细分，赛道中的同质化现象也已经十分严重。如果在外卖平台中搜索茉酸奶的招牌饮品牛油果酸奶，可以看到还有酸奶罐罐、淡马茶坊、K22·酸奶草莓等品牌均推出过类似口味的产品。

与君乐宝一样长期直面C端消费者的茉酸奶，也多次被爆出争议。

例如在2024年3月，上海市消保委对茉酸奶芒果奶昔的成分提出质疑，要求其说明额外脂肪的来源；两天后，茉酸奶被曝出使用冰激凌原浆制作酸奶并登上热搜。其品牌产品的“低糖”“健康属性”随之遭到质疑。

现制酸奶赛道之外，奶酪赛道也并不好闯。尽管市场普遍认为，奶酪产品可以与低温液奶一样，被乳企视为新的增长点。

但一个与国内消费者饮食习惯息息相关的现状是，长期以来，乳制品在国民饮食需求中占比较低，奶油、奶酪等品类更是较少出现在日常食谱中。

另据顺为资本发布的研报，奶酪、黄油类除蒙牛、伊利在儿童板块的再制奶酪类产品占有较多份额外，西式餐饮类消费的部分仍由国外品牌供应为主。君乐宝想要靠奶酪品类破局，成长空间可能依然有限。

图源君乐宝官方微博

新赛道拓展备受挑战的同时，君乐宝也因近年来的频繁扩张，而面临较大资金压力。

截至2025年9月30日，君乐宝持有的现金及现金等价物为13.66亿元，相比上年同期还减少了1.1亿元。

除了手头现金不多，君乐宝还面临较高的负债。截至2025年前9个月，君乐宝总资产227.7亿元，总负债175.7亿元，负债率达到77%，处于国内乳企中的高位。

负债压力或许也是君乐宝积极寻求上市募资的原因之一。

总体上看，尽管在探索细分领域方面，君乐宝有一定的经验，但入局新赛道不是一朝一夕就能成功的，不管是要提升自身的竞争力，还是要创造新的想象力，君乐宝或许都需要更多时间和耐心。

本文来自微信公众号“连线Insight”，作者：窦文雪，36氪经授权发布。