“撞脸”的科兴，一个被要求退市，一个实控人套现10亿后又要上市了
在登陆A股近五年后，科兴生物制药股份有限公司（下称“科兴制药”）正式赴港上市，开启“A+H”双平台融资。
需要明确的是，此次寻求港股上市的科兴制药，与已经从纳斯达克退市的“科兴控股生物技术有限公司”（简称“科兴生物”）并非同一家企业，两者间无股权和控制人上的关联，在业务与资本路径上也有显著区别，“科兴制药”主攻重组蛋白药物和微生态制剂领域，而“科兴生物”着重疫苗领域，曾凭新冠疫苗大赚，由于没能按期提交2024年年度报告，在近期被美股“劝退”。
在科兴制药的招股书中，用财务数据展现出一个从连续亏损到业绩反转的故事。
然而，其港股IPO之路面临多重考验。在经营层面，公司核心产品在国内增长面临瓶颈，同时债务压力与日俱增。在公司治理与市场信心层面，问题则更突出，2024年科兴制药收到监管警示函，暴露了其内控瑕疵；控股股东在上市前密集套现超10亿元，进一步影响着市场的信任——要知道，这家公司目前总市值也仅67.8亿元。
2025年10月，胡润百富发布《2025年胡润百富榜》，科兴制药实控人邓学勤（及其夫人）以60亿收入，位列榜单第1168位。
左三为邓学勤 图源网络
2025年6月，公司股价创下63.91元/股的历史新高，截至11月25日，股价34.1元/股，较高峰时期跌去47%。
此次赴港IPO，科兴制药能否赢得市场的信任，仍是一个问号。
01 “吃老本”背后，核心产品已增长乏力
近年，科兴制药收入增幅不大，但净利润波动剧烈。
根据招股书，科兴制药在2022年、2023年、2024年、2025年上半年的营业收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元和7亿元；同期净利润分别为-0.93亿元、-1.95亿元、0.27亿元和0.79亿元。
尤其在2025年前三季度，其收入11.48亿，同比增长10.54%，但实现了归母净利润1.11亿元，同比增幅高达547.7%。
这个增长的可持续性，被市场打上问号。
表面上看，科兴制药的增长和海外市场的拓展分不开。近年科兴制药拓展海外市场，让这部分收入从2022年的1.6亿上涨到2024年的2.24亿，2025年前三个季度更是上涨到1.77亿，占总收入的比重从以往的11%上下，直接上涨到25.9%。
仔细翻看财报能发现，2024年科兴制药能扭亏为盈，主要得益于研发投入（缩减1.77亿元）与销售费用（缩减0.92亿元）的减少，两者加起来成本直线减少2.69亿。
到了2025年前三季度，净利润之所以能大幅增长，一方面是销售费用持续下降（缩减2800万），另一方面，也与其处置了下属子公司（以0.15亿元的价格出售），以及持有的私募基金公允价值变动带来非经常性损益金额增加有关。据媒体报道，2025年前三季度，科兴制药投资收益达2719万元，较上年同期的582万元增长366.9%；公允价值变动收益由上年同期的-1394万元转为盈利1544万元。
实际上，在主营业务上，科兴制药面临着核心产品的增长瓶颈。目前其8成收入来源于四款核心产品，分别为依普定、赛若金、白特喜和常乐康。
早在2020年A股上市时，其招股书中就坦诚，公司主要产品的来源，要么是早期股东以技术出资投入，要么是通过转让方式引进吸收，公司对产品主要是产业化技术为主，创新内容相对有限，在竞争下有市场份额下降乃至被淘汰的风险。
一句话总结就是“吃老本”。
这4款自主商业化产品，2022年到2025年上半年，报告期内为公司贡献了98.90%、96.10%、89.50%、79.50%的收入，测算下来为13亿元、12.08亿元、12.54亿元、5.43亿元收入，能看到2022年-2024年收入规模在12亿-13亿之间徘徊，核心产品天花板已现。
与此同时，2022年、2023年、2024年、2025年上半年，科兴制药整体毛利率分别为75.4%、70.8%、68.7%、63.6%，一直在下滑。
而在资金层面，截至2025年三季度末，科兴制药资产负债率为49.69%，相比2020年末增加27.02个百分点。期末，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别达到2.67亿元、4.79亿元、6.49亿元，而其账面上的货币资金仅有4.93亿元。
02 信披不实、募集资金使用不当，监管曾亮“黄牌”
更受关注的是，科兴制药在公司治理与合规方面同样问题频出，甚至曾收到监管警示函。
首先在信息披露上，公司曾存在两大硬伤。
一个是业绩预告曾严重不准确。在2024年1月，科兴制药披露的《2023年年度业绩预告》，预计归母净利润为-1.1亿元到-8500万元，扣非净利润为-1.2亿元到-9500万元。而在当年4月发布的财报中，2023年归母净利润为-1.9亿元，扣非净利润为-2亿元。
证监局认为科兴制药未充分考虑产品市场需求下滑风险，业绩预告与年度报告披露的相关数据差异较大，信息披露不准确。
其次是科兴制药未保持自愿信息披露的持续性。2022年，科兴制药自愿披露了人干扰素α2b泡腾胶囊项目临床试验申请获得受理、收到药物临床试验批准通知书等公告。但是，该项目在2024年1月终止，公司未及时披露相关终止情况，仅在2023年年报中予以披露。
为此，公司董事长邓学勤、总经理赵彦轻、财务总监兼董事会秘书王小琴，均被出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案数据库。
更严重的是，科兴制药被发现在募集资金使用上存在管理不规范，2023年以来，出现了使用募集资金购买“非保本型产品”的情况。
根据科兴制药《2023年度募集资金存放及实际使用情况的专项报告》，披露其分别在2023年1月和12月分别使用最高余额不超过3亿元（含3亿元）、2.5亿元（含2.5亿元）的部分闲置募集资金进行现金管理。科兴制药表示在上述额度内，资金可以滚动使用，使用期限自董事会审议通过之日起12 个月内有效，但并未披露具体购买的产品类型。
据券商研究员对媒体的解释，为了提高资金使用效率，上市公司可以对暂时闲置的募集资金进行现金管理。但是依据相关规定，投资的产品必须是结构性存款、大额存单等安全性高的保本型产品，并且需流动性好，不得影响募集资金投资计划正常进行，投资产品不得质押。
这不仅是过往的处罚，更是其内部控制和治理结构存在缺陷的明确信号，值得关注。
03 赴港前实控人密集减持，5个月累计套现超10亿
更引发外界关注的是，在IPO前夕，科兴制药的控股股东，正在大幅减持。
科兴制药的实控人邓学勤，1967年出生，1989年毕业于深圳大学土木工程学院结构与市政工程专业。毕业后进入深圳市宝安区建设系统工作，曾担任宝安区建设局副局长等职务，后在1992年辞去副局长职务下海经商，2003年成立正中投资集团。
正中投资集团是一家位于深圳的房地产企业，2014年用3.5亿美元拿下美国标准石油大厦办公楼，曾小火了一把。从2008年开始，邓学勤的正中集团开始布局生物制药等行业，也正是在这一年，他开启了掌控科兴制药的进程。
邓学勤 图源网络
科兴制药的前身科兴有限成立于1997年，最初由深圳科兴工程和北大未名共同持股。邓学勤先是主导正中集团通过两次收购和一次股权转让，获得了深圳科兴工程的全部股权。与此同时，北大未名因债务纠纷，其直接持有的科兴制药前身42.41%股权被法院拍卖，这部分股权也辗转被邓学勤购得。通过这一系列动作，到2010年12月，邓学勤取得了科兴制药的全部控股权。
2020年12月，科兴制药在科创板成功上市，5年上市时间其业绩不算亮眼。在2025年6月，科兴制药来到股价最高点，此后，邓学勤开始了密集的减持。
6月27日到7月9日，邓学勤实控的科益医药通过集中竞价、大宗交易方式减持近600万股（减持价格区间32.84元-48.37元/股），套现2.2亿元。8月5日减持604万股，转让价格约为36.70元/股，套现2.2亿元。
9月20日科益医药转卖1006万股（30.88元/股），占总股本的5%，套现3.11亿元。
在最近的11月20日，邓学勤实控的科益医药，通过询价转让减持公司股份1006万股（30.05元/股），占公司总股本的 5.00%，一次性套现超3.12亿元。
短短5个月时间里，邓学勤持股比例由66.89%下降至50.38%，减持16.51%，转让价格均在30元/股以上，计算下来套现超10亿元。而目前科兴制药的总市值也仅67.8亿元。
这一系列动作，与公司拟赴港融资的步调高度重合，难免引发市场对“股东套现”的担忧。科兴制药的港股IPO之路，要解答的问题不少。
参考资料：《“撞脸”的科兴，又要上市》星岛产研
《科兴制药赴港IPO：非经常性损益托起业绩高增，应收攀升负债高企》财中社
《前建设局副局长跨界卖药，科兴制药IPO前大股东变现10亿》预审IPO
《涉及创新药临床试验终止未及时披露等问题 科兴制药“补税风波”后又被监管部门出具警示函》华夏时报
《前建设局副局长跨界卖药，科兴制药IPO前大股东变现10亿》瑞财经
《起底邓学勤：隐秘富豪掘金史》乐居财经
本文来自微信公众号“凤凰网财经”，作者：IPO观察哨，36氪经授权发布。
