走进段永平的“隐形家办”H&H：解码千亿级投资版图

段永平近期接受访谈，引发高度关注。

他的独特之处在于罕见地在实业与投资两条赛道都取得卓越成就——在实业上，他打造了“小霸王”“步步高”等国民品牌；在投资上，他以网易一战成名，并坚定长期持有苹果、茅台、腾讯等公司，被誉为“中国巴菲特”。

在所有与段永平相关的机构中，H&H International Investment（以下简称“H&H”）是目前唯一能够通过美国13F文件公开追踪其投资动向的管理账户。截至2025年1月29日，其管理资产规模（AUM）已达到219亿美元。随着2025年三季度最新持仓披露，这位传奇投资人的千亿级投资版图也随之浮出水面。

从“小霸王”到“步步高”的创业之路

1961年，段永平出生于江西南昌的一个知识分子家庭，父母是江西水利电力学院的老师。1978年段永平考入浙江大学，毕业后先后在北京电子管厂工作、中国人民大学攻读研究生。不满足于现状的他，最终选择南下广东闯荡。

1989年，28岁的段永平接手接手中山怡华集团一家亏损200万元的电子厂，仅用四年时间将其打造为年产值10亿元的“小霸王”，一战成名。

1995年，因股改理念分歧，段永平选择离开自立门户，在东莞创办了步步高电子有限公司，并推出了电话机、学习机、VCD等产品，精准切中了90年代中国家庭“现代化”的消费需求。

1999年，段永平将步步高拆分为三家独立公司，分别由陈明永（OPPO）、沈炜（vivo）和黄一禾（小天才）负责，三家公司在品牌、运营上独立发展，但共享步步高集团资源与管理理念。

对于企业的传承，他对三位接班人的临别赠言成为经典：“如果实在干不好，就体面地把企业关掉。不要指望我回来，这是你们的事了。”

段永平自比《功夫熊猫》里的乌龟大师——“打不过了，就把位置交给年轻人。”他坦言自己懒散随意，不是一个好的CEO人选，交棒后的公司发展得更好，他反而最开心。

2001年，正值事业巅峰的40岁之际，段永平则选择急流勇退，移居美国与家人团聚。

「买股票就是买公司」的投资哲学

移居美国后，段永平开始涉足投资领域。

2001年，互联网泡沫破裂，美股普遍下挫，刚刚赴美上市的网易股价一路跌至 0.6美元，几近退市。作为丁磊的浙大校友，段永平在深入研究后判断，网易“现金充沛、犯的错误不致命、基本面被市场严重低估”。

2002年，他以约200万美元买入152万股网易股票，随后继续增持至205万股，持股比例达到6.8%。一年半后，《大话西游 Online II》大获成功，网易股价飙升至70美元以上，这笔投资实现了超百倍回报，带来近2亿美元收益。

段永平坦言，与好的运动员相似，好的投资人也需要长期训练，没有十年八年训练不可能成熟。尽管从未系统阅读过投资类书籍，但巴菲特的致股东信却给了他极大的启发。其中关于如何判断优质公司的案例，让段永平愈发坚定了“买股票就是买公司”，买公司就是买公司的未来现金流折现的投资理念。

“我不知道大家如何定义‘学习巴菲特’，但在我看来，真正的核心只有一件事——把买股票当成买公司。”他直言：“很多人嘴上说学巴菲特，但骨子里却拒绝把‘买股票当买公司’。理由往往是：那是巴菲特才能做的事，我们学不会。其实怎么找到好公司，本质上和巴菲特本人关系不大，每个人的能力圈不同，而如何把事情做对，需要多年磨练才能看明白。”

H&H的千亿投资布局

H&H成立于2017年，总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托， 是一家在美国证券交易委员会 (SEC) 注册投资顾问公司。值得一提的是，它是目前唯一能通过13F文件公开追踪、由段永平管理的机构账户。

H&H主要为高净值个人、以及部分采用离岸结构（PIC账户）的公司客户提供投资组合管理服务。截至2025年1月29日，其管理资产规模（AUM）已达到219亿美元。

在投资策略上，H&H以长期股票投资与期权策略为核心，依托扎实的基本面分析进行决策，包括审视公司的财务报表、整体财务健康度、管理团队能力与竞争优势，从而识别具有长期价值、但在市场中被低估的标的。

据H&H最近提交的2025年第三季度13F报告（美国证监会要求机构投资者定期披露持仓情况的文件）显示，组合整体持仓市值约为147亿美元（约合1044亿元人民币），较6月底115亿美元增加近28%。

最新持仓显示，H&H共持有11家公司，包括苹果、伯克希尔·哈撒韦、拼多多、西方石油、微软、迪士尼、台积电、英伟达等。值得注意的是，H&H前十大持仓集中度高达99.51%，是典型的“重仓、长期、理解力驱动”投资风格。

段永平的持仓策略深受巴菲特“打孔卡”理论影响——假设一生只有20次投资机会，你会如何选择？段永平把这一理念贯彻得近乎极致。过去二十多年，他真正敢于重仓的公司不超过十家：网易、雅虎、苹果、茅台、腾讯、拼多多等，如今他的核心持仓已进一步精简至三大“压舱石”：苹果、腾讯与茅台。

在第三季度，段永平加仓伯克希尔·哈撒韦，“新晋”光刻机巨头阿斯麦。从减持情况来看，段永平对阿里巴巴和英伟达明显减仓，减持幅度超过25%。此外，他还小幅减持了苹果、拼多多、谷歌。具体来看：

苹果是第一大重仓股，占组合持仓比例高达60.42%，截至今年三季度末，持仓市值高达88.69亿美元

十余年持有苹果获得数倍回报，是段永平价值投资理念的最佳体现。早在2002年段永平就关注苹果，但最初因担心乔布斯是“报时人”而非“造钟人”未出手。直到苹果建立起强大生态，库克接班稳定，他才于2011年以47美元买入，此后长期重仓持有。不过，今年一季度，段永平大幅减仓苹果，卖出664万股，二季度加仓89.44万股，三季度又减持28.95万股。

在近期访谈中，段永平曾谈及苹果的投资价值表示：“如果个人把钱存在银行里拿一个多点的利息的话，那你还真不如买苹果，但是如果你可以一年赚个十几个点，可能真的就没必要买苹果。苹果最后有没有发展，其实我也不知道。苹果将来再翻一倍两倍三倍都是有可能的，但是我不知道，不是说它就一定不行，但是它不便宜。”

伯克希尔·哈撒韦位列第二，占比17.78%，持仓市值为26.1亿美元

三季度，段永平大幅增持伯克希尔·哈撒韦181万股，增持幅度超53%。今年8月，段永平曾发帖表示，“今天卖了不少伯克希尔·哈撒韦的Put（看跌期权），看上去这个价格不贵了，希望买进来拿着，应该比标普500指数合算。”彼时，伯克希尔股价经过三个月的下跌，跌至464美元/股附近。

在近期的震荡行情中，市场关于“AI是否进入泡沫区间”的讨论升温，但段永平并不认同英伟达是泡沫，并表示会持续卖出英伟达的看跌期权（Put）。

他直言：“对AI我还是没有完全看懂。但我看了黄仁勋很多视频，非常欣赏。他十多年前讲的东西和今天讲的东西一样，一直在朝那个方向走。这就让你不得不想：他现在说的，依然是他对未来的深度认同。所以我觉得投一点看看吧。AI至少要掺和一下，不能完全错过。”

聚焦教育慈善

在段永平看来，财务自由并不取决于财富的绝对数量，而在于“不必为钱去做自己不愿意做的事”。他给自己的定义很朴素——“一个普通人，只想过好自己的小日子，做点自己喜欢的事情”。

2005年，段永平夫妇在美国创立 Enlight Foundation（恩光基金会），随后在国内发起心平公益基金会（“心平”既取自妻子刘昕的名字，也寓意以“平常心”做公益），长期专注于教育慈善。

2006年，他与丁磊向浙江大学捐赠4000万美元，创下当时内地高校最大单笔捐赠纪录。他还首次将斯坦福的“等额配比”模式引入国内慈善：由他提供种子资金，学校募得相应金额时，基金会按等额“配捐”，以撬动更多社会资源。

迄今为止，段永平在教育领域的累计捐赠已非常可观：

• 对浙江大学的累计捐赠近15亿元；
• 2010年，他与妻子向中国人民大学捐赠3000万美元；
• 2024年又向中欧国际工商学院捐赠1亿元股票。

近年来，段永平的捐赠节奏明显加快：

今年10月，段永平向父母工作了一辈子的江西水利电力大学捐出1万股贵州茅台股票，按当日市值约1500万元。这笔捐赠以父母名字命名为“段锡明夫妇教育专项基金”，用于支持学校的励教奖学事业。面对外界热议，他回应：“其实只是1万股茅台，他们每年花分红就行，市值只是暂时的。”

11月，他又向北京师范大学捐赠2.2亿元，用于建设理工综合体、发展师范与前沿学科，培养创新型人才。北师大正是他母亲彭建华的母校。粗略统计，过去二十年，段永平的慈善总额已轻松超过20亿元。

值得一提的是，段永平的公益理念具有强烈的长期主义特征：

· “等额配比”，引入市场化机制，让善款产生杠杆效应；

· 贷学金模式，而非纯助学金，培养学生的诚信与责任；

· 股票捐赠，让公益具备可持续性。

他不希望慈善沦为一次性的仪式。“我不喜欢做轰轰烈烈的事情，更不想搞个仪式就结束。我希望我的捐赠是真正能起作用的，十年、二十年后还能看到成果。”段永平以商业思维要求慈善的效率与透明度，相信唯有如此才能“把钱花好”，发挥每一分钱的最大价值。

“相比赚钱，花钱更难。”他坦言，“赚钱是在熟悉的领域专注去做，但做慈善要面对全新的问题。我没觉得做慈善有多伟大，就是在解决自己的烦恼。”

本文来自微信公众号 “家办新智点”（ID：foinsight），作者：Foinsight，36氪经授权发布。