投资人说│养老投资人许之怿：聊了1400个项目，我发现的养老产业机会与风险

Linker@36氪重庆·2025年11月09日 08:57

全是干货。

编者按：2025年11月7日，第十九届中国（重庆）老年产业博览会暨首届西部国际银发经济高质量发展大会重要活动之一——2025新银发经济（重庆）创新发展分享会，在重庆国际博览中心（S1馆）举行。在银发经济赛道有着丰富实战经验的养老行业知名投资人许之怿，进行了主旨分享。他累计看过1400个养老项目，参与投资6个相关项目，同时还担任上市公司悦心健康的投资总监。

养老行业知名投资人、悦心健康投资总监许之怿

今天站在投资角度给大家作一个关于银发经济宏观趋势的分享，主要有五个方面，即为什么要重视银发经济，现在的趋势和现状到底怎么样，行业发生了哪些变化、行业的机会以及给大家的建议。

动因：为什么要重视银发经济？

大家对这个话题应该比较熟悉，人口结构变化这一点我不讲了，相信大家都了解，在我看来这当中最本质的原因就是老年人的身体情况相比于年轻人有显著差异。中国过去整个消费品或者说整个产品体系的设计，实际上主要是围绕年轻人的需求设计，基本没有考虑到年轻人和老年人的差异。中国过去整个食品体系或者鞋服的设计，包括各种针对护肤品、化妆品的设计，从来没有考虑过老年人的需求，其实大家观察日本，你看到日本在消费品设计时天然会考虑到老年人的身体与年轻人的差异，在产品上会做调整，而中国还没有普遍开始。所以我说银发经济很核心的机会是因为人口结构变化带来的身体需求变化，然后这个产品的调整速度要远远落后于现在这个人口结构的调整速度，因此这里面出现了非常大的产品和服务上的错位，这个错位就带来了很多空白机会，这是我对行业的第一个观点。

第二个观点，在我看来中国银发经济真正的腾飞可能要在2025年甚至2030年才开始，以改革开放为分界点，即将到来的银发人群的消费习惯会很不一样。中国第一个投银发基金的肯定不是我，2015年他们一直投到2023年的时候，基金业绩非常不好，原因是2015年投养老不是一个好时机，2015年已经老去的那部分老人他们的消费水平、平均受教育程度、对新事物接受能力是被“文革”摧残过的，他们没有完全享受到改革开放的红利。1962年开始中国最大的婴儿潮，他们这批人从2022年才开始陆续退休，2022年如果你做养老投资会做得很憋屈，因为那部分老年人的平均接受能力、财富等都不行，但是这几个指标在2025年之后会陆续改善，所以2025年做养老投资可能是一个比较好的时间点。

第三个观点，海外巨头充分验证了发展路径可行性，而国内对标都处于初期阶段。其实很多需求在全世界范围内都是一个普遍需求，我在里面列举了五个类目，包括老年照护、轮椅&代步车、护理床、老年旅游、特医食品等。你说日本老人需要护理床，中国老人就不需要吗？这肯定不是，全世界老人都需要这些东西，但是你可以看到在海外很多国家这些类目有非常大的公司，而中国还没有出现，从长期来看就是一个典型的对标。就拿大家熟悉的老年照护为例，在日本最大的老年照护公司也是全世界最大的公司，他们巅峰时期差不多一年160亿的人民币收入，而大家知道日本整个65岁以上人口是3500万人，中国65岁以上人口是2.3亿，是日本的6倍，但中国最大的老年照护公司是日本这个公司的0.1倍。如果我们承认老年照护是全世界老年人都有的共同需求，理所应当随着时间的推移，中国迟早也会出现像日本老年服务公司这样的巨头。包括轮椅这些，海外也有非常大的公司。

第四个观点，从横向对比的角度，类比母婴和宠物行业，银发经济未来也一定会诞生大量的相关上市公司。银发经济跟两个行业有点像，一个是母婴、一个是宠物，因为母婴是围绕一群孩子的需求，宠物是围绕一群猫狗宠物的需求，跟银发经济有点类似，都是围绕一群人的需求。如果从同类对比来看，从增量和存量数据来看，银发经济都要领先于母婴和宠物赛道。宠物和母婴赛道都诞生过非常大的上市公司，比如母婴行业的孩子王，银发经济行业找不出几家所谓的上市公司。所以从同行业对比的角度，中国银发经济未来也应该出现更多上市公司，因为存量和增量相比母婴和宠物赛道都是领先的。

障碍：趋势很好，现状为何不乐观？

在我看来，中国银发经济现状发展不佳最核心的问题就是老的速度太快，基建没有跟上。全世界国家基本上花了两代人，也就是40年以上的时间，进入老龄化社会。只有中国和日本只花了一代人的时间，问题在于日本的7%～14%（老龄社会65+人口占7%；深度老龄社会 65+人口占14%）是从1970年开始，日本已经进入了平成时代（1989年1月8日至2019年4月30日）的黄金时期，而中国的7%～14%是2000年到2021年，但这个时间大家并没有关注银发经济，这也导致中国银发经济的基建非常差。

相比于发达国家，我国银发经济支付端、渠道端、需求端、供应端的改变还需要时间。1万块钱的轮椅在中国卖得很少，中国卖得最好的轮椅是在拼多多。还包括渠道，在海外的药店体系很发达，在日本很多商店里可以看到养老用品专区，在中国目前还没有出现这种渠道业态。需求供给不用说了，中国整个用户消费意识没有起来，也没有这个渠道来支持这个消费者意识起来，所以这里面有很大的隐患。

变化：近几年，行业主要发生了哪些变化？

但是我也看到这几年这个行业出现了一些变化，这也是我作为投资人愿意深耕的原因。大家都知道2024年1月15号，国务院银发经济1号文（《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》），这是真正的政策上的改变。尤其是我作为投资人看到的，这两年进入这个行业的创业者平均素质越来越高了，很多就是因为银发经济的1号文。之前我去参加浙江省民政厅的座谈会，他们每次谈到的话题都是养老院，从2024年他们才真正开始聊银发经济。

其次就是这几年很多小的政策出台，对于这个行业基建的完善有比较大的促进作用。例如，这两年对银发经济促进最大的之一就是健康码，强制教会了很多老年人使用智能手机。中国老年人的入网率从2019年53%一路飙升到了87%，这是一个非常大的进步。包括长护险，最大的价值在于可以进你的家门，从而完成与你的沟通。日本老年人的辅具销售就是在长护险推广几年完成了一个飞速进步。比如辅具租赁政策、保险、线下医院、供应链，这几年都有一些定向的政策出来。

银发经济创始人前后变化

很多时候也要讨论人才的变化，一个行业的繁荣和这个行业的优秀创业者是分不开的。上图左边放的是国内2022年之前传统轮椅行业前十名、前二十名企业创始人的画像，你会发现他们的平均学历，以及对于这个行业的认可度可能都不那么高，都是很传统的创业者。但是从2022年、2023年开始，有一些真正牛逼的人进入轮椅行业了。比如我拿最下面这个项目举例，这个项目的创始人背景是大疆的前CTO，品牌是STRUTT。一个聪明人进入这个行业可能是偶然，但是一群人进入这个行业可能就是必然。

机会：中短期的机会究竟在哪里？

第四部分给大家回答一些投资机会在哪里。首先千万不要太相信对标日本带来的机会，很多经验不适合中国。这张图可能大家会在其他场合看到过，我这个图（见下图）不是给大家举正面例子。中国的养老行业有很多自己的特色，不能完全对标日本。比如老年KTV或者老年健身房、老年化妆品在日本是非常大的赛道，但这三大赛道在中国都很小。日本的女性有化妆礼仪的，女性不出门不化妆出门是失礼的，而中国没有这个习惯。包括老年健身团，日本有很大的老年健身团，而中国很多是跳坝坝舞，所以有国情差异，我们可以参考日本的经验，但不要照搬。

日本经验可以参照，但不要照搬

我们说银发经济真正大的赛道，细分到某个具体的行业，哪个赛道大？以下可能是我心目中中国银发经济比较大的赛道，不太全，但基本把主流的都囊括了，比如老年旅游（5000亿）、保健品（3000亿）、老年鞋服（1000亿）、老年教育（1000亿）、助听器、护理床等，我们就讨论2025年这些行业在中国绝对是50亿以上规模的赛道，这里面是中国养老行业真正的大单品。

从投资人的角度，我这两年关注更多的是智能化养老设备，这也是我这两年投得最多、用精力最多的方向。中国整个老年照护体系，现在是岌岌可危的。中国式养老，大部分还是被亲情照护，严格说长护险覆盖的没有那么多，大部分还是被子女覆盖。下一步随着生育政策的显现，4个老人可能只有1个子女，肯定照顾不过来，上床位也没有那么划算，所以从长远趋势来看一定要引进一些智能化的设备，来提高照顾老人的能力。这个行业非常适合出海，因为照顾老年人手不足不仅是中国的问题，也是全世界的问题。

还有一个角度，我前面也讲了这个行业基建的问题，这个行业的供应链和渠道本身也是非常大的机会，大家看一下宠物和家居行业，这都跟养老行业类似，宠物和家居行业最先上市的公司其实不是品牌公司。有时大家在养老行业不要着急做品牌，因为品牌可能是最后才能上市、才能资本化，最早成长起来的可能是做渠道的或者纯粹做供应链的公司。比如宠物行业最早几家公司，全是给海外做代工的。